第八节 认识交易市场（之二）

关于期市和股市的关系，斯坦利·克罗（Stanley Kroll）在他的《期货交易策略》（Stanley Kroll on Futures Trading Strategy）一书中解释说：

“大多数人认为股票市场和期货市场就如同是两个不同的世界，而事实并非如此。许多有经验的交易者都已逐渐意识到股票和商品投机交易有许多相同之处。尽管二者有一些不同点，就安全的交易策略、风险控制等基本原则而言，二者极为接近。两个市场的主要区别在于杠杆效应。期货交易通常只需相当于市价仅5%的保证金，而股票交易者通常却必须交纳50%的保证金。如果期货交易者需交付50%的保证金而股票交易者只需交纳5%，那么情形就会完全相反。你能想象得出吗？那时商品交易就会被视为安全的、保守的，而股票交易则将会被视为有风险的和投机的……两个市场相似的地方远远多于其差异之处，从而把在其中一个市场上所掌握的交易技巧运用到另一个市场交易中必将是巨大的财富。”

三、期权（options）

期权也称选择权，是指持有者在到期日前的一段时间内（美式期权）或到期日（欧式期权）以事先规定好的行权价格向发行方买入或卖出一定数量的特定标的资产的权利。期权有三种退出方式：（1）在期权停止交易前平仓；（2）选择行权；（3）选择弃权，即任由期权过期作废，损失所投入的全部权利金（期权费）。下面先从股票期权谈起。股票期权有两种，一是作为企业激励计划的股票期权制度，指企业经营管理层在约定的期限内享有以某一预先确定的价格购买一定数量本企业股票的权利；二是作为金融衍生品用于交易的股票期权，即持有者可在一定的时限内按确定的价格和数量行使买进或卖出某种股票的权利，对这种权利的转让就称为股票期权交易。期权分场外（柜台）期权和场内期权，这里特指后者。

期权似乎是个令人费解的概念，然而事实上它比想象中的要简单。中国股民了解最多的认股权证——可分为认购权证（看涨期权）与认沽权证（看跌期权）——本质上就是一种股票期权。两者的区别为：股票期权是高度标准化的合约，即除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性，而认股权证一般是非标准化的。股票期权的有效期通常在一年以内，而认股权证则通常在一年以上。认股权证一般不允许做空，而股票期权允许做空。认股权证的行权在持有人和发行人之间进行，而股票期权的结算则由独立的专业结算机构进行。认股权证的做市商由发行人承担，股票期权的做市商必须经由交易所正式授权。

备兑权证是目前占国际权证市场主流的一种新型权证。备兑的含义是指发行人将权证的标的资产存放在独立的托管人处作为履行责任的抵押，而托管人则代表权证持有人的利益。其与普通的股本权证的最大区别是：股本权证一般由上市公司作为发行人，且通常与新股或债券同时发行，目的是提高投资者认购新股或债券的积极性。而备兑权证则由证券公司等金融机构发行，其所认兑的是已在市场上流通的股票，不会增加上市公司的股本，但可以获取一笔可观的发行收入（当然是有风险的）。针对同一家公司的股票，可能同时会有多个发行者发行备兑权证，其兑换条件各不相同。股本权证的行权方式一般为兑现股票，而备兑权证除了可以兑现股票，还可以结算现金差价。

期权合约的标准化使其在交易所里方便地转让成为可能。最后的履约也得到了交易所的担保。这使交易过程变得非常简单，提高了交易效率，降低了交易成本。期权交易因此而充满活力，交易量在全球范围内快速增长。1973年4月26日开张的芝加哥期权交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期权交易所。除了股票期权，根据标的资产的不同期权还可以划分为期货期权、股指期权、利率期权和外汇期权。所有期权的设计原理都是一样的。只要搞明白了在A股市场挂牌的认股权证，其它种类的期权产品就会一通百通。