回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。

展望：短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会，同时掘金成长中的高性价比方向

政策宽松+防疫优化仍是当前核心矛盾，市场有望继续修复。1)政策宽松+防疫优化趋势下，市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。本周政治局会议明确要求提振市场信心、推动经济好转，同时要求“优化疫情防控措施”，且未提及房地产相关内容。进一步确认政策宽松+防疫优化趋势。一方面，防疫措施不断优化，过去两年来对经济最大的压制因素开始边际缓和甚至释放，有望提振中长期的经济预期。另一方面，11月中旬以来，包括降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩容、地产“第三支箭”射出等政策宽松措施密集加码，也将进一步托底经济。2)来自外部的冲击也在减弱，外资大幅回流。尽管美国11月PPI略超预期，但并未动摇市场对于美联储12月开始放缓加息脚步的信心。同时近期外资仍在回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入875亿。3)从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。截至12月9日上证综指12.6倍、创业板指40.2倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来71%和95%的历史高位。

结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会，同时掘金成长中的高性价比方向。1)消费：一方面，防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外资大幅流出一度冲击外资重仓的消费板块。而近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复(详见12月4日报告《深度复盘：海外四国防疫放松后的经济与股市》)。2)国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖(详见12月6日报告《央企估值重塑的四条路径》)。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。3)成长：经历8月以来的调整后，悲观预期已充分释放，拥挤度显著回落。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工(航空发动机)、半导体(设备、材料)、消费电子、储能等。

中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。1)“信军医”：二十大以来相关政策加速落地，且业绩层面“信军医”内部包括信创、云计算、航空装备、创新药等众多细分行业明年景气有望改善。预计“信军医”将持续受益于预期改善下的基金仓位回补和估值修复，且长期来看符合国家对于“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要，当前位置的配置价值依然显著。2)“新半军”：以“新半军”为代表的高端制造，一方面契合“加强科技创新领域自主可控”的需要，另一方面也正不断成为经济发展新的重要引擎。3)科创：我们认为当前的科创，不仅仅是短期修复，更是类似2012年创业板的中长期机遇。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着海外扰动逐步褪去、国内进一步聚焦长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，我们认为科创板或类似2012年的创业板，成为A股新一轮周期的主线方向。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。