新增人民币贷款低于预期，其中房贷走弱但企业贷款继续好转

11月新增人民币贷款继10月大幅走弱后季节性回升至1.21万亿，小幅低于预期（彭博调查均值1.4万亿），大致与去年同期水平持平（同比少增600亿元）。其中，新增中长期住户贷款（主要是房贷）仅2100亿元，弱于去年同期（同比少增3720亿元），类似10月（同比少增3890亿元）。这可能反映出房地产销售持续低迷，以及一些城市房贷断供带来的冲击犹存。另一方面，11月新增企业中长期贷款进一步升至7370亿、同比多增近4000亿元（10月同比多增2430亿元）。企业贷款持续同比多增，呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”（包括房地产开发商融资），以及政策性银行新增信贷额度和专项基建投资基金等对基建项目的支持。

银行贷款走弱拖累新增社融小幅低于预期

11月新增社会融资规模1.99万亿元，小幅低于预期（彭博调查均值2.1万亿），同比少增约6000亿元。社融口径的人民币贷款新增1.14万亿，同比少增1620亿元。另一方面，政府债券净发行量上升至6520亿元（仍同比少增1640亿元），企业债发行量降至600亿元（同比少增3410亿元），影子信贷跌幅收窄至260亿元（同比多增2280亿元），均大致符合我们预期。

社融增速放缓，信贷脉冲走弱

11月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均放缓0.3个百分点至9.9-10%。11月新增信贷流量大致企稳，其3个月移动平均小幅提升至25%（占GDP 比重）。我们估算的信贷脉冲从1.4%下滑至0.6%（占GDP比重）。

预计年底信贷增速大致企稳，2023年可能小幅放缓

我们预计政府或会继续推升信贷来稳增长，包括加大对小微企业和基建的信贷支持，适度放松地方融资平台的融资，并进一步放松房地产信贷。就后者而言，监管已出台多种政策措施加大对房地产开发商和“烂尾楼”项目的融资和信贷支持（参见中国房地产行业迎来转折点？），包括支持部分民营企业发债融资、债务展期等。然而考虑到去年基数较高和房地产销售持续低迷，我们认为年底整体信贷增速可能在目前10%的水平大致持稳。朝前看，我们认为房地产相关的信贷需求可能有所改善，基建和制造业相关的信贷需求可能温和放缓，随着中国经济快速重启、明年消费有望反弹，相关信贷需求可能有所好转。整体而言，我们预计信贷增速可能保持稳健，但2023年可能小幅下行至9.8%。