2022：能源危机导致供需双弱，铝价重回成本博弈阶段

年初受俄乌战争影响，铝价一路走高，海外LME铝价最高突破4000美元，国内铝价也突破了24，000元人民币一吨。欧美冶炼厂因为能源价格问题大量出现减产或停产情况，维持生产的冶炼厂在成本端也出现了不同程度的上升，电解铝生产加权成本普遍走高。随后因为能源价格高涨导致欧美地区下游需求走弱，同时国内受疫情扰动消费端也出现了明显的反复，这也导致了电解铝价格在三月达到高点后一路下跌。在价格跌破2180美元后，海外大约85%的冶炼厂整体处于亏损状态。在达到成本支撑线附近后，铝价开始震荡反弹，中国云南四川在8-9月的减产叠加海内外铝锭库存的持续去化都对铝价有着较强的支撑作用。

铝土矿供应稳定，进口矿占比逐年上升

铝土矿方面， 进口矿占比持续提升。截止2022年10月，国内铝土矿累计产量5614.95万吨，累计同比下降26.65%；铝土矿累计进口量 10366万吨，累计同比增加 14.0%。进口矿占比已达到60%左右。近年来国内铝土矿产量持续下降，但电解铝产能持续抬升，进口铝土矿的增加已经成了必然趋势，随着近期印尼禁矿决心不断加强，后续国内进口铝土矿供应可能呈现偏紧趋势。

国内氧化铝供应充足，俄铝制裁带动氧化铝出口

氧化铝供应方面，国内氧化铝供应充足，整体处于过剩状态。海外受俄乌战争影响部分氧化铝冶炼厂停产或减产。同时，俄铝受到制裁影响后需要弥补其因制裁减产的氧化铝也带动了国内氧化铝的出口。2022年1-9月，全球氧化铝累计产量10819万吨，累计同比下降4.8%。2022年1-10月，国内氧化铝累计产量6496.3万吨，累计同比增长8.8%。

电解铝供应

供应方面，欧洲地区受能源价格走高影响大面积减产，但中东、南美等地区电解铝厂产量都有不同程度的增长，美铝也重新启动了在巴西的电解铝厂，产能预计在2023年1季度达到顶峰。整体而言，2022年海外地区电解铝产量整体呈现下滑趋势。2023年，随着能源价格的逐步下降以及新增产能的逐步投产，海外电解铝供应预计同比增长3%左右。

国内方面， 年初国内冶炼厂大面积复产，上半年运行产能一度超过4100万吨。但7月受四川高温天气影响，四川重庆地区冶炼厂减产超过100万吨。9月，云南地区冶炼厂再度减产超过120万吨。目前，四川地区的停产冶炼厂已经处于逐步复产过程中，预计在2023年初产能将会逐步恢复到停产前水平。2023年，我们预计全国电解铝产量仍将处于增长状态，在云南地区电解铝产能能够恢复的情况下，全年产量预计将达到4200万吨，同比增长4.9%。

整体来看，随着欧洲天然气价格的回落以及海内外新产能的投放，明年全球电解铝供应将持续增长，同比增速4.1%左右。

国内电解铝冶炼利润方面，年初受外盘影响电解铝价格持续走高，冶炼利润整体处于高位。随着海外价格走弱，国内电解铝冶炼利润也持续走弱，逐步重回盈亏平衡线附近。9月伴随云南四川地区的大规模减产，国内电解铝冶炼厂利润有所恢复。

海内外库存持续走低

库存方面，海内外库存持续走低。海外方面，LME库存在8月一度跌破30万吨，库存达到历史最低水平。国内方面，截止2022年11月，国内库存逼近50万吨，同样处于历史低位，库销比持续走低。低库存也对价格形成了一定支撑。明年随着海内外冶炼厂的复产及新投产产能的释放，叠加整体宏观经济衰退预期导致的下游需求的走弱，预计整体库存较今年会有所回升。

2022年海外受高能源价格以及美联储加息影响，整体需求持续走弱，因此尽管国内需求整体虽然略显疲软，但铝锭整体仍然呈现净进口态势。截止2022年10月，国内累计净进口原铝24万吨，较去年同期下降80%。铝材出口方面，受海外经济走弱影响，国内铝材出口持续走弱，但整体仍然呈现增长趋势。截止2022年10月，国内未锻造铝及铝材出口567万吨，累计同比增加25%。同比增速持续下滑，10月出口同比增速转负也从侧面反映了国外需求的疲软。

下游开工率

受地产行业低迷以及疫情扰动影响，2022年下游开工率较往年同期整体偏弱。铝型材以及铝合金开工率均显著低于往年同期；铝型材中建筑型材开工率下降显著。随着年末地产政策的出台，明年下游开工率较今年预计将有所回升。

地产政策有望拉动国内竣工数据走强

11月以来国内关于地产相关的利好政策频出，其中央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》中特意提及了关于保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六大方面共十六条具体措施。

针对保交楼政策的出台无疑于是对于明年竣工端数据的利好。今年受制于地产企业普遍的资金紧张情况，全国烂尾情况频发，这也导致了今年按照新开工与竣工三年的地产周期去推衍竣工数据发生了背离。在今年低基数的基础上，叠加出台政策后的利好，预计明年竣工面积较今年会有3%左右的增长。

光伏装机增长乐观，相关铝消费增长稳定

光伏方面，截止2022年10月，国内光伏电池产量超过250GW，累计同比增加35.6%。光伏装机根据中国光伏业协会测算，十四五期间，国内装机光伏规模在70-90GW左右。2022年全球光伏装机量预计为205-250GW，超出年初预计的200-220GW。2023年，全球新增光伏装机预计将达到330-360GW左右。光伏用铝主要分为边框用铝和装机支架用铝两部分，国内装机数量主要体现在装机支架部分，预计2023年国内光伏行业整体用铝增量大约在70-90万吨左右。

新能源汽车渗透率持续提高，出口对冲内需走弱

2022年1-10月，我国乘用车行业销量为1921万辆，同比+14.0%。同时新能源汽车渗透率也处于持续提高状态。2022年乘用车出口销量继续增加，1-9 月乘用车出口170万辆，同比增长62%。随着2022年底乘用车购置税退税政策的结束，2023年乘用车销售预计整体承压。但出口的增长可以很好的对冲内需的减少。同时，新能源汽车较传统燃油车所需铝用量更高，因此新能源汽车占比的高速增长也会进一步提升汽车行业对于铝的需求，2023年汽车行业对于铝消费的需求仍然会继续提升。

2023年，我们预计国内汽车整体销量预计提高1.5%，新能源汽车销量预计提高35%，出口同比增长43%。在今年高基数的情况下，明年国内汽车方面需求增速将会有所放缓，但新能源汽车的渗透率提高以及出口的增长都对铝锭的消费有着持续的支撑作用。

小结

整体而言，铝的供应端明年海内外都有较为显著的增量，需求端考虑到海外经济衰退预期的同时国内地产政策的放松叠加光伏以及新能源汽车带来的下游增量，预计明年国内消费将会强于海外，全球库存整体呈现累库趋势。国内主力合约运行参考区间：17000-20000元/吨。海外LME参考运行区间：1900-2600美元。