股指期货与现货指数上周破位下行，日线连收四阴，周五出现探底反弹的大振荡。从技术上看，指数每次破位后都有至少10%的跌幅，目前无论是沪深300还是上证指数或是中小板指数都没有达到这样的调整幅度。

　　4月的地产新政是本轮股市下跌的导火索，但近期无论是地产还是紧缩政策都没有再次出台，谈论已久的房产税已经再次淡去，而央行也不断向市场注入资金，政策已经不是打压市场的主要力量了。

　　从上周看，经济相关数据仅有PMI在周四公布，而大跌在周二就出现，可见这样的理由也站不住脚。对市场影响最大的消息可能是农行的定价，但这一价格中枢在之前就有传闻，而从市场表现看，银行股的跌幅也小于市场整体表现，以农行定价作为市场下跌主因理由也不充分。我们注意到近期有这样一则消息，证监会研究中心主任祁斌表示继续要改革发行机制和丰富交易机制，要扩展市场边界并举例美国：主板是纽交所，有2500家上市公司，创业板纳斯达克是3600家，OTCBB报价系统是5900家，而我国只有1800家上市公司，创业板不足100家，而全国股份公司却有12万家。上述表态被市场认为是扩容压力的持续，可能正是这则消息触发了久盘必跌的破位下行。

　　以经济学原理看，供求关系决定价格，研判证券市场价格走势也必须注重股票扩容和资金扩容两者关系。去年A股市场IPO重启以来已经融资超4000亿，发行速度之快创历史新高，并且这一趋势没有丝毫改变。即使是农业银行这样近600亿的超大IPO申购期间还安排了8家中小板公司申购，市场对这样的扩容感到恐惧。除了IPO，再融资的热潮也不断走高。虽然地产行业的再融资由于政策调控纷纷流产，但银行再融资、央企再融资一个接一个，大秦铁路、中国铝业、中国中铁、中国铁建、华能国际、大唐发电、上海汽车等纷纷抛出60亿元至百亿元以上的再融资计划，对市场的压力显而易见。特别是中国银行和京东方，在转债和增发完成不久再出配股增发方案对投资者的信心打击极大。

　　IPO和再融资都是增量的扩容，而全流通到来后的存量供给同样不可小视。7月之后去年上市的公司开始出现首发限售股的流通，特别是中小板和创业板公司将面临原始股东的解禁，将使估值高企的股价出现巨大的压力，相当部分的小盘股票，尤其是新兴产业的小盘股票将面临“戴维斯双杀”的局面，股价将有相当大的下行空间。于是，我们看到了上周二大跌始于汉王科技、碧水源等高价股的跌停，创业板指数周跌幅高达14%。因此有资深人士认为未来两年，流动性下一台阶将压制股票的需求，而无论大股票还是中小股票的供给下一阶段都看不到减缓的迹象，A股市场的PE估值将经历一个逐步下行的过程。

　　鉴于中小板股的估值压力，其中期向淡的趋没有改变，但连续超跌之后也会有技术反弹的要求。上周五低估值的银行、地产等板块表现抗跌，特别是尾盘在地产股的带动下出现了大幅反弹。我们认为短期市场有望出现技术反弹，股指有可能在振荡中上试前期平台压力，但是流动性收紧和扩容压力决定了反弹之后仍会下行再度探底。而从技术上看，指数每次破位后都有10%以上的跌幅，目前无论是沪深300还是上证指数或是中小板指数都没有达到这样的调整幅度。

　　股指期货方面，上周五的剧烈波动使得主力合约创出上市以来第二大单日成交36.78万张，多方双方斯杀激烈。虽然期现价差有所缩小为11.89点，但空方持仓明显增加，空头主力看空后市的决心依然坚定。基于上述的判断，我们认为对于股指期货的操作，投资者可逢高做空，IF1007合约在2600点以上压力较大。