在俄罗斯原油制裁细节敲定后，OPEC+12月会议令市场多头大感失望。近期，原油市场最重要的事件全部指向利空，国际原油价格急转直下，没有受到丝毫抵抗地跌破80美元/桶大关。

笔者认为，布伦特原油能否守住75美元/桶，取决于美国能源部是否按计划收储以及美联储未来的加息路径。

原油供应逐渐转为宽松

11月下旬，全球最主要的3个基准原油期货布伦特原油、WTI原油和阿曼原油，近月合约结构都从原先的Back转为Contango，这意味着全球各个区域的原油实物供应都由紧俏转为宽松。国内SC原油结构扭转得更彻底，不仅近月合约月差转负，远月合约月差也从高于近月合约月差转为低于近月合约月差，已经从牛市排列结构转为熊市排列结构，这主要是因为国内原油需求不佳。同期，美国炼厂区对库存区的原油价差也出现明显收窄。

因此，本轮国际原油价格下跌的背景与6月明显不同，当时尽管原油绝对价格大跌，但Back结构和炼厂区的原油价差却十分坚挺，属于强现实、弱预期。然而，此时近月结构说明了强现实已经不复存在，可以说验证了此前的弱预期，市场未来仍将笼罩在欧美加息周期之中。

美联储加息路径是关键

美联储本轮加息的首要目的是抑制通胀，可以容忍一定的经济衰退和失业率上升，所以美联储高度关注的数据主要包括通胀数据、经济数据和就业数据。市场关注的除美联储会议和官员讲话外，也包括这些数据的变化。最新公布的美国CPI数据仅为7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%。市场预计，该数据使得美联储放缓加息路径的概率增加。数据公布后美元大跌，大宗商品短期大涨。

不过，最终这一切仍取决于美国利率水平，美联储12月议息会议后鲍威尔的讲话将对此做出更明确的指引。美国自下半年开始走加息逻辑后，原油价格与美国最终利率紧密挂钩，预计该逻辑在美国实际利率达到最终利率之前将得以延续，本轮原油价格是反弹还是反转也将取决于此。

OPEC+维持原有减产方针

在基本面出现弱化的12月初，原油市场的风险事件最终演绎方向令市场多头大为失望。60美元/桶的原油价格上限与当前俄罗斯乌拉尔原油价格十分接近，对俄罗斯原油供应影响或远小于市场预估的150万—200万桶/日。OPEC+12月会议维持原有减产方针不变，鉴于原油价格与OPEC+10月减产200万桶/日会议之时相差无几，基本面又出现明显弱化，市场在会议后转为跌势是很现实也很合理的选择。

上周，无论是国内防疫政策的积极变化，还是北美Keystone输油管停止工作，抑或是土耳其海峡油轮运输受阻等因素，都没能阻止原油价格现实而流畅的下跌。一方面，说明现实确实转弱了；另一方面，说明OPEC+原本可以做出的决定或者市场对俄罗斯原油制裁的供应干扰预期，都不是以上因素利空可以比拟的。不过，在原油价格下跌企稳后，不排除这些因素开始发酵从而影响市场。

与此同时，随着原油价格持续下跌，现在差不多到美国作出选择的时候了。拜登此前称，美国将在67—72美元/桶区间或者以下收购战略石油储备。由于美国今年的战略石油储备已经在连续抛储下减少了1.8亿桶，而当前3.9亿桶的库存只占总库容的50%左右。因此，潜在的补库需求足以支撑原油走势，但关键在于美国最终执行收储价格是在原先美国所称的70美元/桶附近，还是在更低的价格区间。

综合以上分析，原油市场当前处在弱现实中，尽管12月美联储加息放缓几率很大，但笔者预计未来相对高利率仍会持续很久，需求仍会受到抑制。展望后市，一方面，关注国内防疫政策优化后需求复苏能否提振原油市场，可适当关注原油市场近月合约月差能否重返Back结构；另一方面，关注美国是否按计划收储给予原油价格底部支撑。如果两者均未能得到验证，那么预计原油本轮调整仍未结束。