美东时间12月14日周三，美国证监会（SEC）的一场投票将为近二十年来最重大的美国股市改革拉开帷幕。

SEC的五名委员将对四项提议方案进行投票，若多数委员赞成推出这些方案，SEC将在至少明年3月31日以前就这些提案向公众征求意见，然后决定方案的最终稿内容。

若上述方案都被采纳推行，就意味着，SEC将进行自2005年修正美国全国市场系统（NMS）规则以来最大的美股市场规定变革。

上述方案的核心内容是，要求券商通过拍卖获得散户投资者的买卖交易单。这种拍卖机制意味着，不同的公司将为了执行散户投资者的交易相互竞争，它将从根本上改变上游做市商的商业模式，“订单流支付”（PFOF）模式支持下的机构抢单散户时代寿终正寝。

目前，零售经纪公司可以将客户订单直接发送给批发经纪公司执行，只要该经纪公司能够匹配或优于美国交易所的最佳价格。大型做市商通常会在最佳价格的基础上提高1美分。但这种模式限制了零售订单的竞争。

华尔街见闻曾介绍，在PFOF的安排下，凭借零佣金模式大火的Robinhood等券商没有直接将散户交易者的订单发给交易所执行，而是将订单信息打包发送给Citadel Securities等做市商。由于股市是实时波动的，这些做市商就可以在支付价格不菲的经纪人佣金后，通过算法和时间差，利用散户的买卖价格差信息获利。

目前散户投资者的交易中很大一部分都是PFOF交易，它没有规定投资者愿意支付的最低和最高价。SEC主席Gary Gensler认为，PFOF给经纪人带来了利益冲突，市场的透明度也随之降低。去年8月他曾表示，希望完全禁止PFOF交易，确保经纪商以投资者的最佳价格执行订单——卖出时的最高价、或者买入时的最低价。

本次SEC拟推出的方案并未呼吁禁止PFOF模式，而是要求市场参与者通过拍卖机制完成散户交易，这种要求适用于大多数做市商和大型的证交所。

SEC的新方案还要求，经纪商寻找可以以最优惠条件执行客户交易的市场。此前已有其他金融监管机构制定类似要求的规定，但媒体指出，SEC的版本更加严格。

并且，SEC的方案更新并扩大了一项有二十多年历史的信披相关规定范畴，要求批发商和交易所，对于他们为投资者所提供股票定价的质量，每个月公布相关的数据。这是Robinhood和Charles Schwab等公司首次被要求就执行质量提供如此详细的披露。

同时，SEC的方案在股票报价和交易价的价格增量、及最小变动幅度上提出改革，允许证交所以低于目前最低增量1美分为股票报价，增幅可以在0.1美分到1美分之间变动。

SEC认为，拍卖机制等提议的改革可以让做市商提供尽可能最好的交易执行，减少交易的增量，降低交易所向券商收取的费用，从而达到促进竞争、提高透明度和公平性的目的。SEC估算，拍卖机制可能为散户每年节省合计15亿美元。

媒体此前就认为，一旦SEC的新规实施，将影响Robinhood、Charles Schwab、摩根士丹利旗下E*trade等零佣金的在线券商处理零售交易订单的方式，同时影响做市商，包括处理了超过70%散户股票订单的两大做市商Citadel Securities和Virtu Financial。

此前还有评论认为，如果SEC禁了支持机构抢单散户的PFOF模式，网红券商Robinhood的价值将等于零。虽然交易所可能得到更多的交易，但中间商——经纪商和Citadel、Virtu这类交易的批发商都会提出反对。

本周三，Virtu Financial股价持续下行，早盘一度跌超7.5%，Robinhood盘中不止一次转跌，刷新日低时跌超4%。