三、 算法交易的影响

　　算法交易给美国交易市场带来了深远影响。

　　市场结构的变革 体现在算法交易比重的上升。根据美国Aite Group LLC咨询公司的统计数据，2006年在美国股票市场中，有1/3的交易是由自动交易系统或算法化交易完成的。预计到2010年，这个比例将达到50%。总体上看，2006年，美国市场与股票市场中有超过40%的交易订单来自算法交易者。算法交易在外汇市场中也很活跃，2006年大约占总交易的25%。算法交易也可以轻而易举地被应用于期货和期权市场，预计2010年大约20%的期权交易量将源于计算机程序。债券市场也将逐渐引入更多的算法交易者。

　　交易方式的变革 全球的交易所都将算法交易视为重要的增长驱动因素[4]，并适应了这种交易方式。例如，CME集团约90%的资金支出用于技术创新，加速从传统的交易池交易转向电子交易；高盛公司在算法交易上花了数千万美金，他们技术部门的人员比交易部门还要多。如今金融市场的信息已被诸如路透、道琼斯、彭博、汤姆逊金融等公司格式化，通过算法的解读来形成交易。计算机被用来生产消息，譬如公司公布盈利结果或公布经济统计数据，这些消息几乎在瞬间同步直接传输给其它计算机，由它们根据消息进行交易。

　　各交易所的消长 诸如纳斯达克这样自动化程度较高的市场已经从诸如纽交所这样自动化程度较低的市场获取了更多的市场份额。下面的两幅图显示了2004年6月至2010年6月间，纽交所和纳斯达克年交易量的对比情况。从2005年起，纽交所交易量呈萎缩趋势，而纳斯达克交易量呈上涨趋。交易量对比图更明确地显示出两交易所的此消彼涨：2005年纽交所成交量是纳斯达克的89.77%，2010年上半年已经下降到51.65%.

　　消极影响 算法交易并非完美无缺，它可能会加剧市场波动、使交易系统更加脆弱。

　　2010年5月6日[5]，道琼斯30种工业股票平均价格指数盘中暴跌近1000点，大跳水行情触发算法交易连锁反应，计算机接连发出卖单，疯狂寻求止损，最终导致蓝筹股埃森哲公司和波士顿啤酒公司等多只股票短时间内失去几乎100％市值，以1美分价格换手。

　　2009年7月3日，高盛的算法交易程序源代码被其软件工程师盗取，如果这些软件真的外流，高盛在交易市场的地位就会受到威胁。

　　四、美国的算法交易对中国的启示

　　与美国相比，中国证券市场有自身的特点。

　　股票市场具有较高的冲击成本 根据沪深交易所的研究，我国深市股票交易的冲击成本（以10 万元的冲击成本计），高于全球证券市场平均近13 个基点。而且随着交易额的上升，成本增加明显，在沪市当委托数量从23.5 万增至235 万时，冲击成本从23 个基点上升到49 个基点。

　　机构投资者占的比重较小 截止2007年底，机构投资者在美国1000大企业中的所有权为76.4%。我国深交所机构投资者持股比例在2006年为40%，这是构成较高的冲击成本的原因之一。相对较多的散户投资者和较少的机构投资者，使得交易指令簿上的买卖价差看上去较小，但是市场深度不够，从而导致较高的冲击成本。

　　日内价格波动性大 价格波动性较大是新兴股票市场的特点之一。这使得算法交易建模微观的价格和流动性的动力学以及交易者的效用函数时需要一些特殊的考虑。

　　股市实行T+1交易制度，而美国实行T+0制度。

　　做市商少，经纪商只是一个交易通道。而美国证券交易以做市为主，智能路由等许多算法策略也是针对这一点设计的。

　　算法交易正处在起步阶段 国内多家证券公司、期货公司已经开始算法交易的研究，有的公司已经推出了相关产品。但从算法策略上来看，目前仍在研究最简单的VWAP和TWAP，比美国落后了六七年。

　　我国已经具备了发展算法交易需要的各种物质条件：市场上已经存在大量机构投资者、已能自主建造世界领先的超级计算机、有世界最大的互联网和相应通信技术。鉴于我国算法交易的发展现状，本土企业正面临前所末有的机遇和挑战。

　　机遇方面：

　　交易市场有较高的冲击成本，这意味着算法交易较大的发展空间。

　　法律的保护使交易市场暂时不受外部的冲击，为我国企业迅速发展算法交易提供了保贵时间。

　　有成熟的通信协议FIX。该协议已经发展了16年，并且可以免费使用，可以节省大量的研发资金和时间投入，有可能快速赶上国际水平。

　　统一的电子交易平台。正因起步晚，从一开始，我国交易市场就有统一的电子交易平台，没有从传统场内交易向全面电子交易转变的问题，这为算法交易的快速发展提供了物质保障。

　　挑战方面：

　　主要是起步晚，与美国等西方国家相比处于劣势地位，具体表现在：

　　缺少技术和人才储备。据估计，对于普通经纪公司而言，在交易应用中拥有一毫秒的优势即可带来每年一亿美元的进账。对算法交易来说，先进的计算机、通信系统能更快地计算出结果、更快地将交易指令发送到交易所。与技术进步同样重要的是具有数量化交易能力的人才。算法交易能否赢利，核心是设计策略，扎实的编程技能、拥有数学才能和具有强烈的获得alpha的天赋本能，缺一不可。国外已经发展了20多年，我国刚刚起步，技术和人才还很缺乏。

　　面临外部冲击。一旦完全开放市场，外国实力雄厚技术先进的企业将抢占我国交易市场，我国企业将面临强大对手的竞争。

　　发展展望 目前起步阶段需学习借鉴国外成熟算法，消化吸收符合我国市场现状的算法，忽略那些针对西方市场的算法，以求快赶上世界水平；储备技术和人才，积极开发针对我国市场特点的算法；积累资金和技术，组建大型投资机构，抵御国外机构的冲击，走出国门，与国际知名机构竞争。

　　参考文献

　　[1] 范辛亭,谭卓,杨靖凤,算法交易策略的研究,2009-5-4

　　[2] http://stock.baidu.com/2009-08-10/120408910.html

　　[3] http://baike.baidu.com/view/1280239.htm

　　[4] http://www.hsqh888.com/article/?18/18001/0/1/22734

　　[5] http://huoshilong.blog.sohu.com/101412425.html