重要会议

12月15-16日中央经济工作会议在北京召开，总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。

总基调：关注点偏向增长，政策整体友善，财政加力、货币降准降息均可期

(1)增长：增长和疫情的天平已倒向增长，同时更加强调和要求高质量。

一方面，稳增长的重要性大幅提升。相较4月底和7月底的中央政治局会议，未再提及“三要”，即“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，而是以“三稳”替代，即“稳增长、稳就业、稳物价”，尤其是“稳增长”替代“疫情要防住”居首要地位，这意味着经济增长和疫情防控的天平指针已完全倒向增长，增长在2023年将是首要工作任务，而疫情更多要求优化调整防控政策以最大限度减少对经济发展制约的同时，保障顺利过渡和平稳转段。

二方面，稳增长要以质取胜。会议指出当前经济恢复的基础尚不牢固，三重压力仍然较大，外部环境动荡也给我们经济带来的影响在加深，明年经济发展面临的困难挑战也很多，因此经济增长更多是求“稳”。会议要求经济发展必须是高质量发展，坚持以质取胜，也能看出决策层看重增长的同时对质量提出了更高的要求。

三方面，2023年仍将设定预期增长目标。与2021年底中央经济工作会议相比，均明确了要实现质的有效提升和量的合理增长，此外今年还特别提及要推动明年经济整体好转。会议还强调保持经济平稳运行至关重要，保持经济运行在合理区间，同时还要求努力实现明年经济发展主要预期目标。可见从提振信心、鼓舞干劲、凝聚共识的角度，2023年仍有设定预期增长目标的必要性。考虑到经济运行现实和困难、宏观政策的发力和制约等，我们认为2023年经济增长预期目标有望设定在5.0%左右。

(2)宏观政策：加大调控力度，财政政策重在发力，货币政策重在精准。为实现推动明年经济整体好转，努力完成经济社会发展目标任务，宏观政策一是要加大调控力度，二是要加强协调形成一致性合力。具体地：

一方面，加力提效意味着财政政策将作为明年经济稳增长的主要发力点。在总量规模上要加力扩张，保持必要的支出强度，赤字率、地方政府专项债规模调增可期，贴息支持的财政工具也将继续使用；在分配倾向上，更加看重地方财政的可持续性和地方债务风险化存量遏增量，中央财政将加大对地方财政的转移支付力度。

另一方面，精准有力意味着货币政策更多以结构性精准支持为主，总量发力为辅。货币直达工具将成为明年货币政策的重要看点，用以精准性支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域。同时总量上，也要求保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社融规模增速同名义经济增速基本匹配，因此在明年经济整体好转的要求下，总量货币政策仍有一定发力空间，我们预计降准降息仍有望推出，且宜早不宜晚增强时效性。

行业：恢复消费、投资带动是扩内需抓手；发展和安全是产业政策核心；地产更强调底线思维和风险防控；平台经济倡导正面效应

(1)扩内需：促进消费恢复扩大，发挥投资有效带动。

恢复和扩大消费摆在优先位置，尤其是恢复因过去三年疫情冲击下的服务业消费。而恢复消费一是改善消费条件、创新消费场景，这又要求因时因势优化疫情防控措施，落实防控各项举措，消除对消费条件和场景的抑制；扩大消费则是需要增强消费能力，需要多渠道增加城乡居民收入。恢复和扩大消费的政策着力点在住房改善、新能源汽车、养老服务等，因此这些领域仍有继续迎来政策的支持。

投资要发挥政府在基建投资和政策激励在制造业投资上的有效带动作用。即发挥基建拉动、鼓励制造业投资、改善房地产开发投资，其中发挥政府在基建投资和政策在鼓励制造业投资的作用将是重中之重。拉动基建的着力点在于十四五重大工程和符合国家发展规划重大项目，区域间基础设施联通以及一带一路等。而鼓励制造业的着力点在于发展和安全的产业政策以及聚焦自立自强的科技政策。

(2)发展和安全：建设现代化产业体系是核心。

发展和安全关键在于产业两端，一端是传统产业改造升级，另一端是培育壮大战略性新兴产业，这也将体现在制造业投资的政策鼓励和货币政策精准性方面。

一方面是产业链安全，尤其是关键核心技术和零部件的薄弱环节，要加强支持和攻关，科技政策要在自立自强上发力。

二方面是能源安全，对于重要能源、矿产资源要加强勘探开发、增强储备、新上产能，保障国家战略物资储备和供应，对于新型能源体系则是要加快规划建设等。

三方面是粮食安全，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。

(3)地产：总基调和边际宽松方向不变，但更强调底线思维和风险防范。

大的方向上仍然坚持“房住不炒”总基调。平稳健康发展要求不变，但更加强调底线思维和风险防范：

一是会议要求有效防范化解重大经济金融风险，这相比7月底的政治局会议要求“保持金融市场总体稳定”，防风险态度更加严厉坚决，尤其对于一些涉及民生和稳定的问题，更是重中之重。

二是会议明确提出有效防范化解优质头部房企风险，这是对此前优质头部房企出现信用违约风险的有力回应和明确要求，头部房企规模庞大、牵连广泛，涉及千家万户，因此对于优质头部房企更要增强底线思维，不能破、不能倒、不能躺平，要着力满足合理融资需求，推动行业重组并购，改善资产负债状况。

三是地产调控政策方面继续以因城施策为主，支持刚性和改善性住房需求，未来融资端、供给端、需求端地产调控政策有望继续迎来边际宽松。

四是地产调控大的格局和目标上，明确房地产大的调控基调和政策调控边际宽松不变，目前正处于向新发展模式过渡的阶段。

(4)平台经济：支持发挥正面效应。

平台经济从4月底中央政治局会要要求“完成平台经济专项整改”，到7月底中央政治局会议要求“集中推出一批绿灯投资案例”，再到当前中央经济工作会议要求“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，意味着平台经济已从完成严监管加力整治负面效应，到当前倡导在发展、就业、竞争中的正面效应，往后看绿灯投资案例有望进一步加速推出，平台经济也将迎来新的规范发展。

政策发力下关注4条主线

(1)跨年春季躁动行情可期。

明年宏观政策规模力度的绝对提升在基本面和流动性层面上有助于春季躁动行情的演绎。

一方面，宏观政策加大调控力度，经济迎来改善、流动性维持充裕，为春季躁动行情提供了良好的环境。财政政策加力提效，赤字率调升，地方政府专项债规模扩围、节奏前置可期；货币政策发力精准结构性工具的同时，考虑到当前经济增长压力较大，且年末年初和春节节前节后流动性需求较大，在流动性合理充裕的要求下，总量性货币政策工具仍有望推出，明年年初降准降息可期。因此明年一季度再度出现天量新增社融、信贷以支持经济改善和流动性环境宽裕的可能性很大，这为春季躁动行情演绎提供了合适的土壤。

二方面，疫情防控措施持续优化的确定性强，有助于市场风险偏好的稳定和提升。

三方面，美联储货币紧缩二阶拐点确认，海外风险偏好抑制持续缓释。12月15日美联储议息会议加息50bp，二阶拐点已现，加息预期抑制最紧张阶段已经过去，尽管议息会议后鲍威尔发言偏鹰派使得本轮美联储加息终端利率预期抬升，对当前市场产生抑制，但在美国经济走弱、美国通胀压力快速回落的背景下，这种预期预计难以持续维持强势。实质上后续更应该关注的风险在于美国经济走弱的情况下，市场形成衰退预期。

(2)关注4条投资主线。

主线1:高景气成长板块。成长板块当前和未来半年仍具备显著的景气或业绩相对优势，明年一季度天量新增社融、信贷可期，叠加货币政策有望降准降息将加大成长板块弹性，同时在本轮反弹中明显滞涨，因此在后续的春季躁动行情里有望领衔，建议加大关注和配置力度，重点关注储能、光伏、风电、电池材料和制造、上游能源金属等。半导体、自主可控等关注催化剂出现。

主线2:防疫优化措施预期不断，景气与估值相跟随的部分消费品。重点关注受疫情优化措施提振而景气显著向好的用药需求和用药保障方向，如中药、抗原检测、医疗器械、医药商业等。此外白酒板块在本轮修复中也有望取得较好的涨幅。

主线3:稳增长预期下的新老基建领域。基建仍是明年经济稳增长的主要拉动和抓手，继续获得政策大力支持的确定性强，尤其是在房地产调控放松不及预期的情况下，基建稳增长相对作用更加凸显。关注传统基建中的建筑材料、建筑装饰，以及新基建中的电网投资等。

主线4:春季躁动行情中的情绪修复品种。主要是券商和计算机信创。

风险提示

对政策解读存在偏差等。