七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

刘珅简介

青岛燊叠资本管理有限公司法人代表、执行董事、总经理、基金经理、合伙人。

毕业于中南大学，长期专注量化领域，有近15年投资经验，形成了完整有效的交易体系，具有丰富的量化研究、策略遴选、团队组建与管理经验，擅长数据挖掘。

核心观点：

投资，当先求胜而后求战！

计划自己的交易，是不厌其烦的准备；交易自己的计划，是义无反顾的执行。

技术面的一个重要的底层逻辑就是“基本面最终会反映到走势上去”。

我们由衷希望世界和平，人类健康安乐，希望价格的波动更多来自于生产力的提高和经济的健康发展。

我相信量化CTA行业能够在中国金融体系的不断完善和中国经济的蓬勃发展中发挥出更重要的作用。

趋势策略的优点我认为是容量较大且不容易失效，缺点可能是他是一种相对逆人性的投资方法。

投资不仅是比谁的方法好，更要比谁犯的错误少。

风险不会被消除，只能被分散。这也是我们做多策略，多品种，多周期的初衷。没有一种策略能适应所有行情，但是在一定的时期内也一定有一些品种在某个时间周期上会产生行情。

我们将严控风险的理念深入到公司的每个部门的每项工作，因为“长期”、“稳定”的收益率才有意义。

多品种、多周期、多策略依然是目前投资过程中正确的方向，其逻辑就是将单个的较大概率事件组合成一个更大概率甚至几乎确定的事件。

八年来，我们一直坚持量化路线，并且一直坚持“保住本金，控制回撤，时间复利”的理念。

我们相信，一个人可以走得很快，一群人可以走得很远。

这个市场是公平的，我们的优点、缺点在市场面前都无法遁形，我们努力了，市场会奖励我们，我们做错了，市场会教育我们。

期货市场并不缺少机会，少犯错误才能稳定长久生存，机会将属于稳健的资产管理团队。

投资也是一场马拉松，巴菲特、西蒙斯也不是一开始就是参天大树，在复利的加成下，活着是最重要的事，然后稳定就是暴利。

投资是一生的事业，我们希望能在这个市场中健康的的活下去，对得起我们的投资者，不期望做明星，而踏实的做一个寿星。

七禾网1、刘总您好，感谢您在百忙之中与东航金融&七禾网进行深度对话。您从最初进入投资领域，便开始计划自己的交易、交易自己的计划，这些年执行下来，您觉得自己最大的收获是什么？在投资路上的各个阶段，您又分别做过哪些计划？

刘珅：首先感谢东航金融&七禾网的关注与认可。

在投资的道路上，走了很多年，也学习了很多年，期间对投资的理解逐渐加深，掌握的策略慢慢丰富，交易的资金也不断增加。我现有的量化投资体系于2015年成型，然后在2016年实盘交易进入千万级别，如今转眼又是几年过去了，回想起来，这一路艰难坎坷又紧张充实，要说最大的收获，那就是我认为：投资，当先求胜而后求战！

一套交易系统，在任何情况下，应该知道如何买，如何卖，再加上更加重要的资金管理。而量化交易，则是在通过对历史数据进行科学的分析之后，在每一笔交易上取得概率优势，然后通过不断地重复将概率优势得以实现。在投资中，无论取得什么样的结果，其过程一定是艰难的，那就要做好充分的准备，所以不管哪一个阶段，我们都有近期和远期的计划，将准备做的再充分一些，将风险控制的再低一些，将步伐走得再稳一些。

计划自己的交易，是不厌其烦的准备；交易自己的计划，是义无反顾的执行。

七禾网2、燊叠资本长期专注于量化CTA投资，作为公司领头人，请您介绍一下贵公司的CTA策略及各自的特点。

刘珅：商品期货、期权由于其定价原理和交易规则以及数据获取都非常适合量化分析以及程序化交易，所以我们目前的主要产品以量化CTA为主。

我们主要做的是基于时间序列的趋势跟踪策略。目前的几套策略通过各自不同的方法捕捉趋势，在震荡或者趋势不明朗的时候通过相关性较低的正向策略组合，在不影响收益的情况下可以有效的降低回撤，或者在回撤不变的情况下提升收益，这也是我们多年来策略研发的重要方向。

七禾网3、相对于主观CTA，量化CTA在宏观、基本面、产业方面的研究有所劣势，燊叠资本是怎么考虑的？

刘珅：产业、基本面甚至宏观都是可以量化的，只不过由于宏观、基本面、产业方面的数据维度多，数据量庞大，受制于信息收集，信息时效，数据处理，权重配比以及包括软件和硬件方面的限制，想完全量化有相当大的难度。

相对应的，技术面的一个重要的底层逻辑就是“基本面最终会反映到走势上去”。所以，目前国内量化CTA以技术分析为主。

技术面可以重复历史，基本面可以预测未来。

我相信随着信息技术的不断进步，产业市场的越发公平透明，三方信息数据平台的蓬勃发展，技术面与基本面的量化结合终有一天会完美实现。

七禾网4、就拿政策面来说，比如某个品种因为价格涨速过高过快，对经济造成巨大压力，被采取限制措施，行情趋势也随之扭转。燊叠资本在这方面也吃过亏，造成了较大的回撤。请您聊聊当时的情况，再遇到此类问题时，贵公司会如何规避政策对市场的扰动风险？

刘珅：政策也是市场的一部分。

2021年的5月份的黑色系品种在前期积累了较大的涨幅后受到宏观政策的影响，在5月12日后出现了一波快速下跌，这导致很多做CTA的管理人的产品都出现了较大回撤，有的甚至突破了历史最大回撤。我们的产品在当时也回吐了很多利润，究其原因在于量化策略的研发基于历史数据的分析，那么历史上较少甚至从未发生过的情况属于样本不足，一旦发生就容易造成量化策略的阶段性不适应。

在5月份后我们对策略进行了研究升级，在不影响长期曲线的情况下针对这种突然转向的市场走势做了应对处理，经过测试后在8月正式上线更新。同年10月，市场再次发生非常相似的由政策干预引发的市场迅速转向，黑色系有一次快速大跌，甚至导致动力煤品种主力日成交量跌为个位数，在这一次行情中我们升级后的策略经住了考验，仅发生了较小的回撤。

量化研究的一个基础理论是“历史可以重演，但又不会完全重演”。我们的投研团队在组建和研发的过程中，相对策略本身而言，我们更关心的是投研人员对策略的研发和持续更新能力，这样才能在市场在不断重复同时又进化的过程中，始终保持对市场有合理的理解和正确的应对，让我们的资金曲线“长期”、“稳定”的运行下去。

七禾网5、今年以来，受海外地缘冲突、美联储加息、疫情反复等多重因素的影响，大宗商品波动加剧。在这样的背景下，燊叠资本今年的整体表现怎么样？

刘珅：今年我们的净值走势在预期的范围内。

商品市场每年都会有几波趋势，哪怕是在趋势不明朗的2017年以及2020年一波历史级别大趋势之后的2021年。

根据以往的经验，无论是地缘冲突还是防疫的政策走向，都会给市场带来大幅波动，只要有波动，市场就不缺少投资机会。今年以来，国内外发生了很多影响力非常大的事件，导致大宗商品出现了大幅波动，并且有比较好的持续性，对于我们做趋势跟踪策略的比较适应。当然我们由衷希望世界和平，人类健康安乐，希望价格的波动更多来自于生产力的提高和经济的健康发展。

七禾网6、近两三年CTA策略的收益相对来说均表现不俗。正因如此，国内CTA基金也迎来了历史性的发展机遇，尤其是量化CTA私募，无论是盈利还是规模上都实现了较大的突破。刘总您长期专注于量化领域，请您谈谈当前背景下量化CTA行业的现状和未来趋势。

刘珅：近年来新品种的不断上市、制度不断完善，很多机构和个人以及更多的现货公司也随之加入到市场中，增加了市场的容量和流动性，使期货市场更能发挥价格发现和风险转移的功能。而随着越来越多的投资者进入，由于行为金融学因素导致的市场价格偏差会经常出现，给市场带来了新的波动和投资机会。

中国资本市场在不断的发展，投资标的也逐渐增多，从而带来了投资策略的愈加丰富。马科维茨说资产配置是在投资市场上唯一的免费午餐，那么丰富的策略提高了资产配置的有效性，尤其是低相关策略之间的组合可以有效提高收益风险比，从而在不减少收益的前提下，让资金曲线更加平滑。CTA策略在与其他大类资产策略的比较中，往往表现出很大的低相关性，有时甚至是负相关，所以一直是资产配置当中非常重要的组成部分，而在一些极端事件发生后，CTA的多空双向交易的特征也使其能持续获得收益，从而实现组合风险的对冲。

我相信量化CTA行业能够在中国金融体系的不断完善和中国经济的蓬勃发展中发挥出更重要的作用。