01 年度评估及策略推荐

年度评估

产量：综合钢联及卓创调研数据，我们倾向于认为新季全国产量有所下滑，预计减产10%-15%。除苹果外，我们仍需重点关注苹果竞争品柑橘产量情况，二者销售周期重叠时间较长。据民间调研，国内柑橘产区如广西等地，柑橘生长期持续干旱，后续果实膨大期持续降雨，裂果、落果比例极高，新季全国柑橘预计减产约20%，对苹果挤占作用减弱。

库存：卓创库存峰值为878万吨，较去年同期库存峰值降低33万吨；钢联数据显示全国冷库入库量峰值为833.85万吨，同比降低41.24万吨，处近五个产季中位水平。整体库存量居近年中等偏低水平，若正常去库则后续库存压力不大。

消费：今年各产区开秤价明显偏高，部分产区收购价创历史新高。我们以山东为例，山东产区收购价4元/斤左右，销售至终端需扣除折损、运输成本、贸易商利润，价格基本需翻倍达8元/斤左右。而今年果个较大，80#苹果重量0.5—0.6斤，一个苹果价格可达5元。在偏高收购价及库存同比降幅并不明显背景下，市场对后期消费预期很悲观。但展望下产季，我们认为消费最悲观时期或已过去，新产季消费或有好转预期，主要因FY政策存放松预期。

策略推荐

总的来看，我们认为新季难有趋势性行情。新季全国减产，入库量同比偏低，下方有较为明显支撑；但在高收购价及优果率偏高背景下，果农及贸易商主动降价意愿不高，消费预期悲观，压制盘面估值。因此，我们预计新季苹果期货仍将维持宽幅波动，指数运行区间预计7000-9000元/吨。7000元/吨为悲观预期下底部成本价，预计较难跌破，跌破需疫情配合；9000元/吨为贸易商可盈利价位及前期高位震荡中线位置，预计4月以前较难突破。

两种路径假定：

假定年前果农不看好后市，主动降价销售意愿高，分产区来看我们认为若年前山东地区80#一二级现货加权成交价若降低至3.3元/斤，陕西地区70#一二级以上现货加权成交价若跌至3.15元/斤，或可有效刺激消费情况，产区去库有加速可能。在此种假定下，产区库存量年前降至700-720万吨水平，年后消费及库存压力将明显减轻。在此种假定下，我们倾向于认为市场已过度反馈消费悲观预期，随着主动降价去库，或利空近月，但对远月而言是一定利好，此情形我们认为7500元/吨的05合约已低估，后续存估值修复可能，年后行情可期待。

假定果农基于减产及果品质量好的背景下，挺价惜售心理无松动迹象，现货价格居高不下。分产区来看我们认为若年前山东地区80#一二级现货加权成交价基本维持3.6-3.7元/斤，陕西地区70#一二级以上现货加权成交价维持3.6-3.7元/斤。此时高价将明显抑制消费，库存去化缓慢，至年底库存总量处780-800万吨。不考虑2019年因2018年极端天气造成的盲目乐观情况，2014年至今贸易商最大亏损额为1.3元/斤，近两个产季最大亏损额为1.2元/斤，但多发生在高库存年份。今年库存同比偏低，水果价格整体居高位，我们倾向于认为即使发生情形二，贸易商亏损也难以突破1元/斤，距目前亏损幅度仅有0.3元/斤差距，折盘面约600元/吨，即05合约在6500-7000元/吨附近存较强支撑。

分合约来看，AP2301合约为近月合约，走现货逻辑，仓单成本预估8500元/吨，且在年前仍有圣诞及春节备货预期，果农及客商主动降价意愿不高，现货价格有望维持高位，01合约维持7900-8600元/吨宽幅波动可能性较大。AP2305合约主要关注前期假定两种路径兑现情况，若为路径一则05合约存一定低估，年后行情可期待；若为路径二，则05合约预计震荡偏弱为主，但跌幅预计也有限，7000元/吨附近支撑较强；介于二者之间预计震荡。AP2310反应新季情况，4月以前预计跟随05合约波动，4月后需视产区天气及种植情况决定交易策略。

风险点：YQ风险，新季天气，库存果质量问题，宏观风险

02 行情回顾

期货行情回顾

三个阶段：

第一阶段（1-5月）：震荡上行。该阶段又可具体划分为两个小阶段，年前在节日备货、产区惜售带动下，盘面小幅上行。年后市场交易新季，产区问题频发，3月初市场交易陕北大量挖树，4月花期产区持续高温，市场开始交易授粉差、坐果预期悲观。行情在减产预期中上行，05合约一度突破11000元/吨大关。

第二阶段（5-8月）：区间震荡。减产交易告一段落，果实生长期各个产区风调雨顺，交易题材匮乏。现货成交方面，夏季为传统消费淡季，现货成交低迷，而下方又有减产支撑，盘面走势较为纠结。8月起新果逐步上市，开秤价较高，提振盘面小幅上行，但消费依旧无明显好转，资金维持谨慎，持仓变化不大、前20大持仓基本维持零轴附近波动。

第三阶段（9月至今）：早熟果价格高开低走，部分存储商大幅亏损，晚富士开秤价预期不断调低，盘面震荡回落至10月初晚富士上市。10月晚富士上市，开秤价与前期预估基本一致，处近年高位水平，仓单成本偏高与消费预期偏差持续博弈，盘面呈抵抗式下跌。

虽2022年期货盘面波动较为剧烈，但因信息可获得性较差，市场更多博弈预期及调研结果，且各个机构调研结果差异较大，不确定性较高，资金关注度并不高，前20大资金净持仓基本维持零轴附近波动，总持仓无明显变化，基本维持稳定。

现货行情回顾

1、2022年产区现货价格处近年来高位水平，现货走势基本与期货盘面相对应，今年库存果交易时间较长，8月以前市场主要交易库存果，8月后交易新果。

2、具体来看，主产区成交加权平均价与盘面走势较为吻合。春节备货期间现货价格小幅上涨。3月初开始，在主产区减产预期下，果农及贸易商惜售情绪较浓，现货成交价大幅攀升，山东地区80#以上一二级加权平均价自3月初的3元/斤附近一路飙涨至5月初的4.13元/斤，涨幅高达30%，与05合约涨幅相当。5月后，由于库存质量问题，部分冷库清库，价格有所回落，但惜售情绪仍在，整体价格处高位区间。9月在早熟果价格高开低走，短期跌幅较大，带动盘面下行。10月以后新季开启，现货开秤价较高，但下游接受度一般，惜售情绪仍在，现货价格维持稳定。

1、除因2018年大减产导致现货大涨以外，今年销区现货价格基本处近5年来高位水平。且不同于产区大幅涨跌，销区在消费悲观压制下，表现始终较为克制。除3月底跟随产区有一波上涨外，其余时间基本维持区间波动。

2、3-5月产区涨幅高达30%，但销区富士苹果批发平均价仅从6.9元/公斤涨至8.3元/公斤附近，涨幅约20%，远低于产区现货涨幅，终端走货较差对销区现货压制较为明显。

03 供应端

种植面积下滑

1、2022年全国种植面积减少较为确定，钢联、USDA及卓创数据均显示种植面积有所下滑，预计5%-8%左右，自2021年的194万公顷下滑至180.4万公顷。

2、下滑原因较多。主产区部分果树果龄已达30年，存改种需求；人口结构改变，务农人口年纪普遍偏大，青壮年紧缺；化肥、人工、膜袋等成本上升较快，种植收益差，灾害频发；产区“非农化”、“非粮化”政策。一系列政策导致近年来主产区种植面积降幅较大，但其他副生产区如四川、新疆等却有小幅上涨，弥补了部分主产区的下滑。

卓创估产情况

1、卓创调研数据显示2022年全国苹果总产量为3518.59万吨，较2021年减产243万吨，减产幅度6.46%。若与正常年份对比，如2019年，减产747.85万吨，同比降幅达17%。

2、分产区来看，陕西预计减产2.9%，山东减产11.52%，甘肃减产4.34%。其中陕北减产主要受坐果期高温影响，花期大幅缩短，授粉较差；甘肃部分产区挂果极差，果实生长期部分产区频发冰雹灾害；山东花期好于陕北，但后续单亩挂果量下滑明显，加之国庆期间持续降雨及大风，造成部分落果。

钢联估产情况

22/23产季，苹果花期及坐果期均遭受不同程度灾害，各主产区挖树严重。据钢联统计，全国苹果产量为3283.60万吨，较2019年下滑22.60%。此外，钢联首次采用遥感技术对全国主产区种植面积展开监测，虽无法彻底区分不同种类果树类型，但有一定参考意义。

全国预计减产10%-15%

1、综合钢联及卓创调研数据，我们倾向于认为新季全国产量有所下滑，预计减产10%-15%。

2、除苹果外，我们仍需重点关注苹果竞争品柑橘产量情况，二者销售周期重叠时间较长。据民间调研，国内柑橘产区如广西等地，柑橘生长期持续干旱，后续果实膨大期持续降雨，裂果、落果比例极高，新季全国柑橘预计减产约20%，对苹果挤占作用减弱。

客商入库成本高

1、新季库存成本增加，西北产区陕甘新季库存果成本较去年高出0.5元/斤左右，山西纸加膜膜袋富士成本较去年高出0.5-1.0元/斤，山东产区入库成本较去年高出0.8 -1.0元/斤左右。

2、目前市场销售价，存储商利润较低，若终端售价继续下降，则有亏损可能。

入库量同比偏低-卓创

全国确定减产，全国入库量偏低。卓创与11月初公布初始入库量为792.61万吨，经过一个月持续入库，库存峰值为878万吨，居近五个产季中位水平，较去年同期库存峰值降低33万吨，若正常去库则后续库存压力不大。

入库量同比偏低-钢联

1、钢联数据同样显示新季入库量同比偏低。2022年全国冷库入库量峰值为833.85万吨，同比降低41.24万吨，处近五个产季中位水平。分产区来看，甘肃入库比例较高，冷库使用率达71%，陕西及河南偏低，分别为58.2%及51.4%。

2、需注意的是，我们认为卓创及钢联统计数据可能存一定偏差。因今年情况较为特殊，正值苹果入库期，产区疫情严重，目前暂无法统计自行入库果农占比统计。在入库量确定之后，新季（12月—次年4月）市场将重点关注走货及消费情况。

03 需求端

现货消费季节性

苹果现货季节性规律明显，9-11月为我国苹果采收期，大量新年度苹果流入现货市场，批发价格相对较低。12月-次年2月受元旦及春节节日因素影响，需求增加，批发价格逐步抬升。3-4月两个月份，机械冷库的苹果集中出库，价格下跌。5月份机械冷库出货接近尾声，供应量减少，价格有所回升。6月-8月间则为早中熟苹果集中上市时间，价格相对较低，带动苹果批发价格整体走低。新季研究分析及交易时，消费季节性仍有较强指导意义。

消费悲观预期强

1、我国苹果消费以鲜食消费为主，鲜食消费常年占比90%以上，深加工占比极低。消费结构决定我国苹果主要讲面临终端个人消费者，而苹果又为可选消费品，因此需求价格弹性很高。当苹果价格偏高时，会明显抑制终端消费。

2、今年各产区开秤价明显偏高，部分产区收购价创历史新高。我们以山东为例，山东产区收购价4元/斤左右，销售至终端需扣除折损、运输成本、贸易商利润，价格基本需翻倍达8元/斤左右。而今年果个较大，80#苹果重量0.5—0.6斤，一个苹果价格可达5元。在偏高收购价及库存同比降幅并不明显背景下，市场对后期消费预期很悲观。

1、从批发市场终端去库情况来看，2022年消费持续低迷，卓创产区周度去库速度同样处近年来偏低水平，均印证了市场对消费的悲观预期。

2、但展望下产季，我们认为消费最悲观时期或已过去，新产季消费或有好转预期。主要原因在于YQ放松，FY政策逐步松绑，外出增加或将刺激消费好转。且竞争品柑橘大幅减产，对苹果走货挤占作用有所减弱，一定程度利多苹果消费，但消费重点影响因素仍需关注政策端变化。

出口预期低迷

1、我国苹果出口占产量比重极低，主要出口东南亚地区，出口类别以小果为主。10月中国出口苹果数量为9万吨，同比下滑17.5%；1-10月累计出口62万吨，同比减少25.3万吨，同比降幅较为明显。

2、新季果果个普遍偏大，可用于出口65#、70#等品级小果占比极低，因此我们认为新季出口仍将延续低迷态势。

05 平衡表解读

苹果供需平衡表

供需平衡表解读

产量：综合钢联及卓创调研数据，我们倾向于认为新季全国产量有所下滑，预计减产10%-15%。除苹果外，我们仍需重点关注苹果竞争品柑橘产量情况，二者销售周期重叠时间较长。据民间调研，国内柑橘产区如广西等地，柑橘生长期持续干旱，后续果实膨大期持续降雨，裂果、落果比例极高，新季全国柑橘预计减产约20%，对苹果挤占作用减弱。

消费：今年各产区开秤价明显偏高，部分产区收购价创历史新高。我们以山东为例，山东产区收购价4元/斤左右，销售至终端需扣除折损、运输成本、贸易商利润，价格基本需翻倍达8元/斤左右。而今年果个较大，80#苹果重量0.5—0.6斤，一个苹果价格可达5元。在偏高收购价及库存同比降幅并不明显背景下，市场对后期消费预期很悲观。但展望下产季，我们认为消费最悲观时期或已过去，新产季消费或有好转预期，主要因FY政策存放松预期。

苹果供需平衡表参考意义有限，因其总产量无法体现符合交割品级果数量及占比，且目前产量已定，对市场影响趋弱，而平衡表无法反应库存变化情况，因此对平衡表而言我们仅做大方向参考。

06 两种路径假定

路径一：年前去库较好

1、假定年前果农不看好后市，主动降价销售意愿高，分产区来看我们认为若年前山东地区80#一二级现货加权成交价可降低至3.3元/斤，陕西地区70#一二级以上现货加权成交价可跌至3.15元/斤，或可有效刺激消费情况，产区去库有加速可能。在此种假定下，产区库存量年前降至700-720万吨水平，年后消费及库存压力将明显减轻。

2、在此种假定下，我们倾向于认为市场已过度反馈消费悲观预期，随着主动降价去库，或利空近月，但对远月而言是一定利好，此情形我们认为7500元/吨的05合约已低估，后续存估值修复可能，年后行情可期待。

路径二：年前去库较差

1、假定果农基于减产及果品质量好的背景下，挺价惜售心理无松动迹象，现货价格居高不下。分产区来看我们认为若年前山东地区80#一二级现货加权成交价基本维持3.6-3.7元/斤，陕西地区70#一二级以上现货加权成交价维持3.6-3.7元/斤。此时高价将明显抑制消费，库存去化缓慢，至年底库存总量处780-800万吨。

2、在此种假定下，年前无法有效去库，而今年果农货占比较高，果农或有踩踏出库风险，则弱预期有强化可能。

1、若不考虑其他因素影响，若将盘面价格减去存储费及交割费用，01合约折现货价3.11元/斤，05合约折现货价格3.03元/斤；按01合约价格折算存储商预计亏损0.59元/斤，按05合约折算存储商亏损0.67元/斤，亏损幅度较高。

2、不考虑2019年因2018年极端天气造成的盲目乐观情况，2014年至今贸易商最大亏损额为1.3元/斤，近两个产季最大亏损额为1.2元/斤，但多发生在高库存年份。今年库存同比偏低，水果价格整体居高位，我们倾向于认为即使发生情形二，贸易商亏损也难以突破1元/斤，距目前亏损幅度仅有0.3元/斤差距，折盘面约600元/吨，即05合约在6500-7000元/吨附近存较强支撑。