一、四大乐观预期逐渐纠偏，“长新冠”效应值得关注

本周市场开始调整的原因在于：四季度四大乐观预期——经济(疫情)、政策、美联储、中美开始逐渐纠偏。1)疫情对于身体、医疗资源、经济的影响远超市场此前“90%以上无症状，放开经济反转”的假设；2)中央经济工作会议对于房住不炒等的定力，打破了市场此前认为重启房价需求侧刺激的设想；3)上周四美联储议息会议起，终端利率高度和幅度鹰派超市场预期，这是本周美股和外围大跌的重要原因；4)美方半导体等科技制裁进一步加码，对于科创板等部分板块构成影响。

超短期来看，北京感染达峰和“杨康”预期下消费或带动大盘反抽。超短期无需悲观，疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分，下周在北京感染达峰和“杨康”后市内交运、超市等逐步恢复下，市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过，经济后续快速复苏的逻辑。此时，消费将带动大盘开启反抽。

但是，需要注意的是，疫情的持续性、反复性，当前仍被市场所低估。1)Nature等研究表明奥米克戎不同毒株之间免疫效果或不及市场预期；2)当前国内疫情多种毒株并存，但各地以一种主导毒株为主，而春运将于1月后开始。

在上述基础上，一些短期多次感染后的“长新冠”效应值得关注。第一，英美、新加坡等各国放开后，医疗资源持续处于高负荷运行状态：链球菌、流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升，这或与人群免疫力减弱相关，故居民就医、用药需求和政府对医疗的投入将超预期并且贯穿未来几年，医药是明年全年最值得重视的方向。第二，劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行：放开后，全球各国无一例外的通胀上行，三季度后，美国非农就业、工人时薪持续超预期与PMI下行，硅谷裁员潮并行，或是“长新冠”诸如易疲劳等对体力劳动者影响更大。明年3月后，疫情第一波全面达峰后，经济消费的回升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升，此时，保险等蓝筹股或又将重新占优。

综上所述，短期无需过度恐慌，下周市场将在北京“杨康”预期下，消费将带动指数反抽，但一季度整体疫情、地缘、海外流动性环境、政策等复杂性仍值得重视。相对收益投资者可通过电力等高分红板块和军工、计算机等安全板块适当防御。从中期看，一季度的调整亦是明年指数牛市最好的战略布局窗口。

二、投资建议

就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：

1)信创、军工或是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；

2)全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；

3)稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；

4)超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；

5)消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。

风险提示：政策演绎超预期、疫情感染情况超预期、地区比较的参考意义有限等。