2022年行情回顾：

生猪价格：2022年生猪均价先从16元/公斤跌至4月份低点11.8元/公斤，之后持续上涨至10月份高点28.2，此后跌至报告日期18.2元/公斤；

产业利润：2022年Q3生猪行业迎来了养殖利润的扭亏为盈，在产业一致乐观压栏的预期下，一度把养殖利润推升至1200元/头的超高水平。导致压力后移，2022年结束之前再度回到亏损线内。

2023年行情展望：

供应端：虽然2022年出现一波能繁母猪存栏的增加，但从产业利润转移的角度，这仅是产能增长周期的上半段；产能稍作盘整之后，2023年仍会又有一波产能的增加，但是2023年的产能增加并不会影响2023年生猪出栏量的变化；2023年生猪出栏的供应量预计将介于2021年和2022年水平之间，集中性压栏和出栏依然是主导月度平衡表的主要因素。

需求端：在2022年收尾之前猪价高位下跌对消费的刺激，以及疫情放开之后餐饮消费的回暖，预计2023年猪肉整体消费量将较2022年有明显的增幅。

价格和利润展望：从供需角度和利润角度，我们认为①2023年仍是供应略低于需求预期的一年，2023年应该是整体盈利时间窗口；②受到集中压栏等集中情绪的影响，出现短期的亏损是正常的，但不会维持太久；③预计2023年上半年仔猪价格下移，致使下半年出栏成本下降2-4元/公斤。尽管如此，自繁自养利润依然持续大于外购育肥利润；④考虑到2023年出栏部分的仔猪成本的下移，预计2023全年价格区间在【15，28】之间。

上下游产业利润

1.1 屠宰利润率变化

季度屠宰变化：2022年屠宰量呈现“先高后低”的趋势。涌益咨询统计的样本数据显示，2022年Q1和Q2日均屠宰量同比分别增加5.5%和8.9%;Q3和Q4日均屠宰量同比分别减少35%和39%；商务部定点屠宰显示2022年Q2开始屠宰量的持续下滑。

屠宰价差率变化：2022年上半年由于猪价基数偏低，屠宰价差率偏高；下半年受生猪存量偏少、出栏意愿偏低以及猪价基数高的影响，Q3和Q4屠宰价差率呈现下降趋势。

1.2 生猪养殖自繁及育肥利润变化

养殖利润：2022年对生猪养殖行业而言是非常波折的一年，尤其在三四月份猪价二次低谷时，多数养猪企业面临养殖亏损导致的资金困境；然而Q3和Q4的猪价上涨带动的出栏利润的飙升同样出乎意料，Q3自繁自养和外购育肥的平均出栏利润分别扭亏为盈升至577元/头和731元/头，Q4更是爬升至904元/头和851元/头。

对产业的影响：生猪养殖产业的上市公司季度利润的大幅改善将会降低行业的信用利差，有利于生物性资产的增加，也就意味着能繁在2023年下半年会逐步增加。

1.3 母猪养殖至仔猪出栏利润

仔猪出栏利润：根据45周前50公斤母猪补栏成本和当前仔猪销售价格计算得出当前仔猪出栏利润变化曲线。曲线显示，今年2、3、4季度仔猪出栏利润持续上升。此指标的回升一方面归因于能繁母猪存栏的下滑，另一方面归因于二三季度仔猪补栏需求的持续上升。预计在2023年，自繁自养利润大于外购仔猪育肥的时间窗口内，仔猪出栏利润或维持窄幅的震荡偏弱态势。

仔猪出栏利润的影响：仔猪出栏利润是后备母猪补栏的最主要的参考依据，在2021年三季度出现仔猪出栏亏损时产业集中淘汰了一批母猪，在2022年二季度之后伴随着仔猪出栏利润缓慢爬升，能繁母猪存栏也出现回升趋势。

1.4 “仔猪成本预期”或“驱动出栏成本下移”

2022Q3豆粕价格大幅上涨，现货价格一度上涨至5200元/吨，颇受市场关注。从生猪育肥成本构成上讲，饲料成本虽然是主要的流动性成本，但并非导致总成本剧烈波动的成本线项目。如下图所示，育肥出栏总成本曲线和20周前仔猪补栏总成本曲线是高度相关的。

对于2023年出栏的生猪而言，仔猪采购成本大概率都会在800以内，并且随着时间推移，2023年下半年出栏成本会低于上半年出栏成本2元/公斤至4元钱左右。尽管如此，在2023整个年度内“外购育肥利润”都可能一直屈于“自繁自养利润”之下。

1.5 2023年盘面套保难度增加

仔猪补栏套保利润（按照仔猪补栏日期计算）：2022年Q2和Q3得益于5-6个月后的月份生猪期货合约价格的上涨，盘面套保利润一路爬升，最高达到1000元/头。然而2022年Q4阶段，近强远弱的结构导致远月套保利润急速下滑。就目前的远月期货价格，企业面临较差的套保利润甚至阶段性无套保利润。

生猪供需展望

2.1 2023年“标猪”供给节奏展望

标猪可供应量展望：结合官方数据已经涌益咨询的样本数据拟合2017年以来的能繁母猪存栏曲线如下所示。在简化能繁母猪的孕期月龄分布及月度PSY差异的线性模型下有以下预期：

①2022年Q2至2023年Q1对应的标猪供应量呈下滑趋势，整体下滑幅度16%；

②2023年Q2至Q3对应的标猪供应量呈上升趋势，整体增长幅度8%。

③2022年末至2023年Q1的母猪大概率持平或小幅回落对应2023年Q4的标猪供应量再度小幅回落。

2.2 “出栏意愿”仍旧决定“价格弹性”

回顾2022年：2022年生猪价格经历了Q1大跌、Q2和Q3大涨、Q4大跌；这其中主要的驱动就在于出栏意愿（压栏情绪），根据我们团队的调研，在2022年的6月份之后“标猪”的出栏意愿均不大于80%，导致之后的体重增至130公斤附近，以致于压力集中释放在了Q4。

展望2023年：经历了2022年市场的校验之后，预计产业过度乐观和过度悲观的情绪会较2022年有所减少，但是产业集中度低以及生猪育肥时间长等特征决定了出栏意愿波动大引发的价格高弹性不会轻易改变。预计2023年度生猪价格波动高低点依然在10元/以上。

2.3 冻肉进口或略高于刚需

冻肉进口回顾：2022年1-10月冻猪肉进口量136.5万吨，如果给11月和12月每个月15万吨的预估量，预计2022年全年进口量166.5万吨，较去年下滑53%，较非瘟前的2017年和2018年分别增长37%和40%。

冻肉进口展望：冻肉进口量可以分解成两个部分。其一，根据对过去几年数据分析，中国每年大概120万吨冻肉进口属于贸易刚需，这部分进口量和国内生猪价格的因果关系不大。其二，国内高价猪肉引导的进口利润攀升多带动进口量的上升，2020和2021年这一部分别达到了310万吨和237万吨。基于我们对2023年的价格区间预期，认为2023年的冻猪肉进口量区间在140万吨至180万吨之间。

2.4 “疫情”和“价格”依然主导需求变化

2022年需求回顾：2022年Q2市场普遍认为后市可期，囤肉意愿大幅增加，因此在Q2和Q3前半段猪肉需求调整参数要高于2021年同期；2022年Q3下半段高价格下消化库存替代了部分猪肉需求（屠宰需求，不含库存部分），所以在8、9月份需求参数回落。2022年Q4高价抑制需求、气温偏高抑制腌腊需求和疫情扩散抑制餐饮需求等三个方面因素的叠加影响导致需求参数回落至0.9附近，而在2021年同期在1.1-1.2之间。

2023年需求展望：①猪价经过2022Q4回落之后，为需求的恢复创造了条件；②待2023年一季度的新冠传播高峰之后，餐饮恢复、学校秩序回归正常、收入预期普遍回升之后，预计猪肉需求会有5%左右的增幅。

2.5 政策调整对猪肉供需的影响

政策性解读：自从2018年末非洲猪瘟以来，冻猪肉投放量大于逆投放量。其中2020年价格偏低的时间窗口入库10.14万吨，9月份开始7次投放，共计投放13.71万吨。除此之外，还有地方性冻猪肉投放。从经济学的角度，政策性调节并不会改变趋势，只会实现延缓趋势或约束空间的作用。如果按照上文中的价格预测区间15元/公斤至28元/公斤，猪粮比应该不会触碰二级预警线。但根据2022年的经验，在年内高点依然有可能释放一些冻猪肉。

本文数据来源：Wind、涌益、华储网、海关、发改委、农业农村部、统计局、饲料工业协会、紫金天风期货研究所等