为维护年末流动性平稳，近期央行公开市场操作扩大了逆回购交易规模，增加了净投放。上周货币市场短期利率连续下行，银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）在12月22日当天成交0.35%，创出年内新低。货币市场流动性宽松，有利于增强国债市场多头的持仓信心。2022年货币市场短期利率自4月开始明显低于2021年，银行间市场存款类机构7天质押式回购利率（DR007）走势展现得很清晰。在市场普遍预期2023年中国经济将明显转暖的情况下，货币市场流动性又将如何变化呢？笔者认为，尽管跨年之后DR007可能会向公开市场7天逆回购利率靠拢，但流行性整体仍会保持较宽松的状态。

图为存款类机构7天质押式回购加权利率走势

以美元计，11月国内出口额同比下降8.7%、10月同比下降0.3%，而9月同比增长5.7%、8月同比增长7.2%、7月同比增长18%，下半年以来我国出口增速呈现下滑态势。WTO预测，2022年全球商品贸易量将增长3.5%，2023年全球商品贸易量将仅增长1.0%。WTO认为，随着主要经济体出于不同原因增长放缓，进口需求将减弱。

12月20日，日本央行宣布部分调整超宽松货币政策，将10年期国债收益率波动范围的目标水平由正负0.25%扩展至正负0.5%，被市场认为是日本央行试水脱离超级宽松。欧央行和美联储在12月分别加息50BP，预计欧美2023年一季度将继续加息，以抑制通货膨胀，但这会抑制需求，我国2023年出口增速大概率为负个位数。

11月美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理指数（PMI）录得49%，是自2020年6月以来首次落入临界值以下，前值为50.2%。12月欧元区制造业PMI初值为47.8，连续5个月落入荣枯值以下。PMI数据显示欧美制造业均进入衰退区间，并可能持续一段时间。

12月中央经济工作会议指出，2023年积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。笔者认为，在外需下滑的情况下，需要积极拓展内需，财政政策加码直接有效，货币政策也将积极配合，保持流动性合理充裕。

在12月17日举办的2022—2023中国经济年会上，央行副行长刘国强表示，2023年的货币政策总量要够、结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。央行12月20日召开的会议提出，加大稳健货币政策实施力度，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降。这样，2023年货币政策有望从量和价两个方面来支持实体经济。

11月全国商品房销售面积为10071万平方米，同比下降33.3%；10月商品房销售面积为9757万平方米，同比下降23.2%；9月为13532万平方米，同比下降16.2%。11月全国商品房销售额为9816亿元，同比下降32.2%；10月全国商品房销售额为9452亿元，同比下降23.7%；9月为13510亿元，同比下降14.2%。11月全国商品房销售绝对值环比向好，但同比并未改善。

11月国家统计局公布的70个大中城市中一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，连续两个月环比下降，且11月降幅较10月扩大0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅较10月收窄0.1个百分点，自2021年9月以来已经连续15个月环比下降；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与10月持平，自2021年7月以来已经连续17个月环比下降。二手住宅销售价格环比下行，影响当地居民的购房信心。

12月1—25日，30个大中城市商品房日均成交面积为39.8万平方米，同比下降27.8%。11月，30个大中城市商品房日均成交面积为38.1万平方米，同比下降25.3%。不过，12月1—25日，30个大中城市商品房日均成交面积较11月小幅回升。销售企稳转暖，地产企业方能获得现金流去施工，而已开工项目竣工才能再购入土地并开工，进而形成良性循环。减低房贷利率是有效的刺激购房需求的手段，预计房贷利率未来存在继续下调的可能。

图为1年和5年以上LPR、1年期MLF利率、公开市场7天逆回购利率走势

为了推动居民消费，消费贷利率持续走低，深圳个别银行消费贷利率最低至3.6%。2022年1月和8月，央行两次调降政策利率，公开市场7天逆回购利率和1年期中期借贷便利（MLF）每次分别调降10BP。2022年1年期贷款市场报价利率调降两次，合计下调15BP，至3.65%；5年期以上贷款市场报价利率调降三次，合计下调35BP，至4.30%。2023年5年期以上LPR存在再次下调的可能，同时融资成本的下行有利于企业减少财务费用和增加利润。

预计未来一段时间，宽货币和宽信用并行，理论上宽货币有利于债市多头，宽信用则相反，国债期货大概率维持振荡格局。