七禾网8、您表示，贵公司最近两年管理规模持续上升，策略最大容量在20~25亿元。短线策略的容量通常都比较小，而您的短线策略最大容量能做到20~25亿元，请问其中的主要原因是什么？

陈志佳：主要有几点，包括刚刚上面提到的，我们在触发委托价格这个环节，采用的这种精细化控件的处理，在一段时间内上下浮动N个价位的情况下，有多少量，我们就吃多少量，这样它的容量是可以有一个跳跃的，这是第一点。

第二点，我们最短的交易周期是1分钟、2分钟、3分钟、4分钟、5分钟，这样子排开，这个是进场触发的交易周期，但这种短周期不表示我们是偏高频的，偏非常积极的交易过程。我们基于这种多条件的随机组合，导致我们有部分模型会非常灵敏，半个小时的趋势走出来它就会介入了。但是又有一些模型，我们提高了它的开仓条件，它要走一天、两天的趋势行情，这个模型才会介入。然后又会有模型，必须趋势是中长周期的，比如要持续一周以上的行情，这类模型才会触发介入。所以我们的模型，有非常灵敏积极的交易；也有偏中周期、中趋势才会触发的；也有必须要大行情大趋势，才会介入的模型。

所以总的来讲，不是所有的模型都是非常灵敏的，我们是有偏灵敏、偏中等跟偏苛刻的进场，所以在容量上，可以有一个比较好的提升。如果所有的模型都是非常灵敏，交易频率都是非常高，那这种中高频的短周期策略，它的容量当然就会比较小。但我们总体分三种类别，偏灵敏，非常积极交易的小趋势，就会进场试仓的，这种模型只占1/3。然后抓两三天、三四天趋势行情的，我们又会有1/3的模型。另外，我们还有1/3的模型，是必须有连贯的趋势，维持三五天以上，才会触发开仓。

所以在容量这块的话，我们也是基于当前的管理规模，来对盘口做一个逆推，在保留低于市场整体交投量千分之五的成交量情况下，我们觉得可以承载20~25亿。

七禾网9、您认为，期货CTA策略想要获取更稳定的收益，策略上需要多周期结合使用，同时要过滤减少在震荡时间的频繁开仓的成本。请问您具体通过哪些方式，识别和过滤震荡行情？

陈志佳：我们认为，不是所有的行情都要参与，所以对仓位这个环节，也做了一个划分和动态管理，像上一个问题提到的，我们会有一小部分的仓位，是非常积极地参与行情，小趋势出来它就会介入，介入之后如果错了，没关系，我们还有止损机制做保护，其余大头的仓位，就不会开出来。那这里边怎么来识别是小趋势、中趋势，还是大趋势？小趋势在震荡里边是比较常态的，所以我们这里边对于趋势的识别，还有对震荡的过滤，我们会用到一些方法，比如其中一种，就是对市场波动率的判断，我们一提到波动率，好多业内人员想到，是不是期权隐含波动率的那种波动率？其实是没有相关性的。我们讲的是价格振动幅度的一个表达，跟隐含波动率是没有关系的，这里边我们还是要区别一下。这里边识别市场波动率，那就是识别这种价格的连续振幅，我们看到连续阳线、连续阴线，那这种波动率就是很高的。我们看到一些上下影线特别多的行情，那这种计算得出来的振幅的绝对值连成的一条线，它都一直是处于低位，这个时候，我们就可以通过一个相对强弱关系来分辨，振幅持续扩大的过程，就是一个高波动率状态，振幅持续缩小的过程，就是一个低波动率状态。

那这个时候我们就给它划分一下，中高段位的，我们就积极参与，开的仓位也重，开的品种也多。然后反过来，如果这种振幅关系，振幅的相对值是一直处于下降过程，那我们分辨出来之后，2/3甚至一大半的模型，是过滤掉，限制它开仓的，留下一小部分的仓位介入。所以我们开仓频率的高低，是基于市场当前的波动率的大小。

举个例子，比如今年六七月份的这种空，我们6月8号、9号、10号，基本重仓地开出空头了，因为已经有大概一周的下跌了，够我们短线交易开出空头仓位了，在这个下跌过程当中，交易次数少、持有时间长，它的交易成本很低，胜率也很高。因为已经识别出它就是高波动率状态，所以我们就会做这样的一个交易过程。而等到7月中旬到今天为止，其实有将近五个月的低位盘整了，那这里边的话，就是低仓位的试仓交易过程，快进快出，低仓位的快进快出，在这四五个月就比较多了。可能做下来只有两三个小时的交易，甚至半个小时，进场之后它就反转了，然后我们就止损出来，等待下一个回合，在高波动率的时候，它跟低波动率的交易状态，是完全不同的。

七禾网10、据我们了解，您在2017年经历了第一代策略同质化后的失效过程。短线策略的有效性是大部分量化交易者比较关注的地方，请问您对于短线策略的有效性是如何看待的？如何判断一个策略是否已经失效？

陈志佳：2017年用的是我们第一代的通用算法，这种普适性算法刚开始启用，那时候我们不算是同质化，主要还是自己开发的这个体系不够完善。当时没有考虑到品种的仓位如何来设计，我们是平均分配的。不会说市场流动性变化的时候，我们这些品种的仓位都要跟着做变化，这是体系不完善的其中一个地方。

再一个，我们原来做止损止盈是偏单一的，一档过。但是后来，我们会开发多档次的止损止盈，来做我们的资金管理，以及早前我们还是偏重仓隔夜的，但是我们现在百分之七八十的交易，其实都是做日内，就是对于这种隔夜风险的规避。那时候总想说重仓隔夜，一口吃成大胖子，但事实上，在去年跟今年这种监管调控密集，隔夜风险反转，国内外经济形势反复、疫情反复、区域战争的这种大环境底下，隔夜风险是特别特别大的，而这种重仓隔夜，一口吃成大胖子，也有条件，只是这个时间是越来越少。不像2016年的黑色系，足足两个月的暴涨，2020年的这种全球大放水，那再来这种状态，有可能五年一遇，甚至以后是十年一遇了，没有这么好的贝塔环境、贝塔行情来支撑。所以还是我刚才提到的，其实还是我们早期策略开发得不完善，所以它的失效就比较明显，因为它考虑得不够全面。

我们现在看策略能不能继续使用，是要调进还是调出，会简单直观一些。我们是以趋势跟踪为基础的这种投机策略，所以在模型开发的时候，我们就会给这些策略进行一个定位，比如说六套模型里边，其中的两套，就是专门针对短周期趋势的，一反转就会止损离场。那这个特征是很明显的，我们在后续的交易里边，是可以直观地看到的。哪怕在低位，在一些窄幅区间震荡徘徊的过程当中，它反复止损试错了，但其实它不是失效，是正常的这种市场行为。它就是盘整，就是要有试仓的过程，那它反转了我们就会止损，只要这个目的达到了，那就可以。而另外的模型，我们会定义它就是做中周期趋势的，比如都涨了一个月了，那么流畅它都还不开出仓位，那就会有明显的问题，这里边的特征也是很容易发现。所以策略是否失效，现在还是比较容易直观地发现问题的。

七禾网11、我们分析发现，您在七禾网量化排行榜的展示账户“玄通1号”仓位相对比较轻，大部分时间仓位都在30%以下。短线交易由于止损小、“跑得快”等特点，很多短线交易者往往会把仓位适当放大。请问您轻仓做短线交易的主要原因是什么？

陈志佳：“玄通1号”这个账户，我们是满仓在做的一个分配，因为这是一个自营账户，它本来就已经是我们100%的仓位分配给四十多个品种，然后每个品种有六个子策略，其实它资金已经都配满的了，但是它日常占用跟开仓触发的资金，确实是大部分时间在30%以下，因为有一些中周期的趋势、长周期触发条件的趋势模型，大部分时间都不会开仓，大部分时候都是低仓位在那里短线交易，而且我们对于止损、资金管理是比较苛刻的，针对同一个品种的单个模型来讲，行情反转一两个点，我们其实就会离场休息了。所以是有这种跑得快的特点，我们对于这种试错成本，以及认错机制还是做得非常频繁的。

所以基于这种波动率的识别，导致我们的开仓并不集中，大部分时候是低仓位在运行，只有说流畅性的行情出来的时候，我们才会偏高的仓位重仓介入，这也是我们大部分时候整体仓位偏低的一个原因。再一个就是，我们日内仓位其实已经是隔夜仓位的两三倍了，那我们隔夜就再进一步减少交易，减少仓位。

我们已经100%来配置的了，只是它们没有对应的行情开出这些仓位，所以整体仓位就一直说是一个中低仓位在运行，不是我们没有配置它，来行情的时候我们就会一下子冲到70%~90%的资金使用率。所以这个轻仓的一个形态，首先大部分时候是中低仓位，而趋势性行情爆发的时候，这里边的模型，就会集中大面积地开出来。我们的这种仓位，就是大部分时候在低位，而有两三天行情的时候，就一下子会冲得很高，就是这样的一个特征。

七禾网12、您表示，日均成交量在5万手以上的品种都做，短线策略通常都比较“挑”品种。请问您选品种是否还有其他的条件和标准？

陈志佳：日常有五六万手以上的品种我们就做了，另外一个，新品种上市前面的一两天、两三天，有日均四五万手的时候，我们也会低仓位开始介入，这里边除了一个日均成交量之外，还要考虑这个品种、这个行业的一个整体流动性，这个整体流动性，又有一个时间上的要求，我们不能拿半年前、一年前的流动性数据，就说我们现在要重仓做这个品种，来选它还是不选它，配多点仓位还是配少点仓位。这里边的整个流动性筛选，要有多个维度来构成，就像我们前面有提到的，比如这七十多个品种，每个品种最近一个月的成交量环比数据、持仓量环比数据、平均涨幅、平均跌幅、平均振幅、波动率区间值等，用这样的一个综合流动性指标来进行筛选。这个筛选，就会从七十多个品种里面挑出2/3，比如40~45个品种来纳入交易了，这是第一个部分选出品种。

第二个部分，还有分配资金的问题。我们在这四十多个品种里边，它由上到下，会分成五六个梯队，比如1~8个品种，算第一个梯队，它是流动性最好的、趋势性最强的、最活跃的。我们可能每个会给它分配2%的保证金。然后第9~16个品种，就是第二梯队，每个就会分配1.8%或1.7%的资金。第三梯队的17~24个品种，就以此类推。流动性越低，分配的品种仓位也就会越少，最低可以到零。比这些僵尸品种，胶合板、纤维板、早稻、晚稻，我们就暂时不做。

这里零仓位或者低仓位的品种，它不是一成不变的，我们每个月都会做修正。半年前、一年前某个品种、某个板块如何如何，实际上跟今天的交易行为，是没有任何关系的，只跟当前的流动性直接相关。但是这里边又衍生另外一个问题，就是这个微调的周期是一天、一周，还是一个月、三个月、半年？我们其实都试过，每天调仓、每周调仓。后来就发现，三四个月、半年调仓也不行，太滞后了，一轮大趋势走完之后进入盘整，你才来提高仓位，那这个时候剧烈振幅，导致更大的损失就会发生。而我们每天调仓、每周调仓，也试过被频繁打脸，因为真正一个流动性形成的话，它会持续一段时间，一天的行情不叫行情。比如镍，三月份的时候拉一个涨停，大家就一拥而上，当天晚上就跌停板开盘，是很惨的。所以我们最后折中了一下，在两周到一个月之间，来进行微调我们的品种，筛选我们的品种。