一、海外市场：美联储加息进程步入尾声。近期日本央行的货币政策调整使得全球流动性受到扰动，日本和美欧债券收益率出现阶段性上扬。10年期日债收益率升至0.5%上方，美国10年期美债收益率升至3.88%。我们认为美债利率当前在筑顶过程中，美联储本轮加息周期将在一季度结束。后续随着美国通胀下行和衰退压力显现，美元指数和美债利率将持续回落，因此海外流动性对A股的扰动将逐步放缓。

二、全国疫情提前达峰，经济底或已出现。百度指数数据显示，全国百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数均于12月21日达峰，随后出现回落。绝大部分城市的搜索指数已经达峰，全国360城中，90%的城市将在1月前结束搜索高峰，57%的城市将在春节前结束搜索高峰。当前经济阶段性底部或已出现，12月制造业和非制造业PMI均创下2020年3月以来新低。伴随本轮疫情高峰的回落，后续经济有望步入复苏前期，而疫情达峰城市的出行和消费数据已经率先修复。

三、扩内需预期强化，总量政策将积极发力。2023全年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，而全国疫情的达峰回落将有利于扩内需政策的落地见效。政策抓手上，我们认为扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，相关领域的增量政策仍将继续出台。总量政策方面，历次扩内需政策发力阶段，国内货币和财政政策均偏积极。预计2023年货币政策力度不会小于2022年，降准降息均可期待，同时财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，A股市场资金面和情绪面将获得支撑。

四、投资建议：震荡中前行，“困境反转”行业股价仍有修复空间。展望“兔年”1月份A股市场，海外美联储加息进程已步入尾声，全球流动性对A股的扰动将逐步放缓；国内方面，由于去年高基数叠加疫情影响，国内宏观数据会相对偏弱，因此比起经济数据，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。鉴于春运带来的人员流动，本轮疫情可能呈现“一峰三波”的特征，使市场情绪修复节奏受到扰动。但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势，12月PMI数据显示经济阶段性底部或已出现，后续有望步入复苏前期，这也是春季A股震荡向上的核心驱动力。

板块配置上，我们认为“困境反转”行业股价仍有修复空间，建议关注三条主线：

1)受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；

2)产业政策支持的成长板块，军工、信创、自主可控等；

3)受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。

风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；地缘政治风险等。