一、回顾2022：意外因素频发，价格重心下移

2022年，工业硅价格整体震荡运行，疫情、高温等意外因素扰动下，工业硅价格波动依然剧烈。总体来看，工业硅2022年全年价格重心小幅下移。

1月，工业硅价格小幅下降，彼时虽西南地区减产，但新疆供应相对充足，而冬奥影响部分下游开工，需求走弱。2月，工业硅价格迎来上涨，2月初正值春节，供应尚未恢复正常运转，但下游需求在节后迎来迅速复苏，特别是有机硅行业景气度较高，给工业硅需求带来较强支撑，这一轮涨势延续至3月中旬。3月中旬后，华东地区疫情形势严峻，终端企业开工明显走低，企业大幅减少备货，需求的疲软持续向上游传导，硅价持续下行直至6月初。随着华东疫情好转，终端采购需求有所恢复，6月起工业硅迎来一轮快速上涨的，但此轮上涨行情持续时间不长，至6月下旬就已结束涨势，价格随后快速回落。7月，工业硅市场震荡运行，一方面，西南地区丰水期到来，西南工业硅企业开工普遍增加，另一方面，需求端仍未显著复苏，下游刚需采购为主，工业硅价格运行相对稳定。8月起，高温天气席卷全国，居民用电量大增，而四川地区水电因来水不足的问题，发电量反而有所减少，四川地区工业企业普遍限电，工业硅企业大规模停产，叠加新疆疫情爆发，供应减量的担忧推动工业硅价格大幅上涨。8月底，高温天气影响渐弱，工业硅价格也快速回归。9月以后，云南限电、新疆疫情等原因对给供应带来扰动，同时运输通道不畅的问题使得供应链不稳定性增加，工业硅价格缓慢上涨至10月中旬。10月下旬起，供需持续呈现两弱格局，供应端因云南限电、新疆疫情受限，而需求端除多晶硅持续向好以外，下游有机硅行业陷入持续亏损，铝合金利润不足，开工动力有限，工业硅价格进入缓慢下跌状态，直至年底。

二、价格影响因素分析

1、供应：增长显著，产能延续扩张势头

供应无惧扰动，产能产量显著提升。2022年，工业硅供应端扰动因素较多，特别是8月以来四川限电与新疆疫情，使得工业硅开工率提升受阻，月度产量上也出现明显的缺口。不过，工业硅产量依然创下新高。据SMM数据，2022年1-11月，我国工业硅产量319.4万吨，较2021年同期增长18.8%。这一方面受益于工业硅开工率的提升，另一方面也得益于工业硅新增产能的投放。据百川盈孚统数据，2022年11月，我国工业硅产能达628.6万吨，较2021年底的528.1万吨增长19%。

2023年，工业硅产能将继续投放。工业硅新增产能上下游一体化产能较多，新增项目包括合盛硅业、新安股份、东方希望、协鑫、特变电工等产业链头部企业，头部企业的扩张有利于行业集中度的提升，且产业链上下游协同发展有利于供应链的稳定性。从目前的规划来看，2023年工业硅新增产能将有望进一步大幅提升，据SMM数据，2023年工业硅新增产能达227.4万吨，且下半年投产居多。

2、需求：增长确定性强，重点关注需求释放节奏

从2022年的需求情况看，多晶硅需求在下半年显著增长，而有机硅则在宏观经济下行的压力下陷入亏损的局面，开工率逐渐走低，铝合金保持相对稳定，出口则显著回落。展望2023年，多晶硅新增产能继续投放，多晶硅需求仍将是工业硅消费增长的主要动力；虽然有机硅仍在产能释放期，但行业面临亏损的局面，产能投放进度或要打下折扣；铝合金在新能源汽车的发展带动下，需求有望保持平稳增长；出口端在海外经济下行压力之下，亦难乐观。总的来说，2023年工业硅需求增长的主力军仍是多晶硅，其他行业虽然仍有需求增长，但需要靠国内外经济的韧性来支撑，这将给工业硅的需求带来节奏上的不确定性。

2.1多晶硅需求高速增长

2020-2021年国内多晶硅产能相对稳定，维持在55.65万吨/年的水平；但2021年以来，受终端光伏装机需求驱动，多晶硅的供不应求有所加剧，国内新增产能开始加快建设；到2022年，前期新增产能陆续释放，同时在高额利润驱动下，也有不少新玩家入局、老玩家扩产，国内产能不断增加。据百川盈孚统计，2022年11月，国内多晶硅产能达到了111.65万吨，相较2021年底翻了近一倍。

产量方面，2020年-2021年我国多晶硅产量相对稳定，随着新增产能陆续释放，2022年产量开始快速增长。据SMM数据，2022年11月，我国多晶硅单月产量9.32万吨，相较去年同期增长117.8%，前11个月累计产量71.94万吨，同比增长64.06%。

展望未来，2023年新增产能将继续释放，为产业带来更多的供给增量。预计2022年全年多晶硅名义产能或将达到131.15万吨；对于未明确预计投产时间的项目，假设建设周期为15个月，则2023年多晶硅名义产能将有望达到271.7万吨，届时多晶硅的供给端有望迎来大幅增长。我们预计2022年我国多晶硅全年产量约82万吨，2023年我国多晶硅产量将达140万吨左右，这将在2023年给工业硅带来约70万吨的需求增量。

值得注意的是，在上述国内产量假设下，2023年全球多晶硅供应将达150万吨，这可供460GW的装机需求。目前市场对于2023年全球光伏装机的中性预估在350GW左右。也就是说，多晶硅供应将显著过剩，随之而来的多晶硅价格下跌或对未来多晶硅的产能投放与开工带来压制，而这也将是未来值得关注的变量。

2.2有机硅高开低走，等待行业复苏

2022年，有机硅行业整体高开低走，在年初疫情好转所带来的需求支撑之下，有机硅中间体价格迎来持续走高，行业利润升至高位。3月以后，随着国内疫情形势严峻程度加深，叠加国内有机硅新增产能的投放，供强需弱矛盾显著，有机硅价格一路走低，行业生产利润在3季度末归零，并在四季度逐渐陷入亏损境地，这也使得有机硅企业开工动力持续下降，对工业硅需求逐渐走弱。

从产量来看，据SMM数据，2022年11月我国有机硅DMC产量14.76万吨，同比增长11.99%，2022年前11个月累计产量169.78万吨，较去年同期增长27.68%。因此，尽管我们看到短期有机硅行业面临一定困难，有机硅行业全年依然保持较快增长态势。从产能来看，百川盈孚数据显示，截止2022年11月，中国有机硅中间体产能达265万吨，而去年同期为187.5万吨，同比增长41.33%。有机硅产能的扩张给工业硅需求带来显著增长。

展望2023年，有机硅产业仍有较多产能规划投产，但当前生产亏损的局面之下下，企业投产动力或减弱，这或对工业硅的需求增长带来压制效应。不过总体而言，有机硅对工业硅的需求增长的确定性依然较强，预计2023年2季度以后，在国内疫情扰动减弱之后，有机硅行业利润有望修复，同时有机硅企业开工率的提升也将给工业硅带来更为强劲的需求。

2.3铝合金稳中有增

2022年，铝合金行业表现总体稳定，行业开工除华东疫情期间有所下滑之外，全面呈波动运行态势。从产量上来，铝合金保持稳定增长态势，国家统计局数据显示，2022年11月，我国铝合金产量111万吨，同比增长22.52，2022年前11个月，我国铝合金累积产量1115.6万吨，同比增长4.46%。

预计2023年铝合金行业保持稳定增长态势，在新能源汽车的发展下，单车用铝量的提升推动铝合金整体需求维持增长，不过增幅预计继续维持个位数，铝合金对工业硅需求保持小幅增长态势。

2.4出口显著回落，下行趋势难逆

工业硅出口量跟随海外宏观经济波动而变化，2022年，工业硅出口量较2021年显著下滑，海关数据显示，2022年前11个月工业硅出口量为59.07万吨，较2021年同期下降17.26%。当前海外工业硅需求正遭受多重因素影响，一方面，在经历了2021年的货币财政双重刺激后，2022年各大经济体政策普遍开始收紧，给需求带来负面效应；另一方面，在地缘政治冲突下，能源价格的上涨对工业生产造成挤压，海外经济体制造业PMI普遍回落至荣枯线以下。

展望2023年，海外经济衰退的预期正逐渐走向现实，政策端在美联储加息缩表的带动下，全球政策总体或将维持紧缩态势，这将给海外需求继续带来负面效应。我们预计，2023年工业硅出口或仍趋于下行，但下行幅度或难达到2022年的水平。

3、原料与成本：能源带来支撑有望减弱

2022年，工业硅成本高位坚挺，除丰水期因西南地区电价下行带来成本回落以外，工业硅全年成本中枢总体上移。工业硅成本端主要为电力、硅石、还原剂（洗精煤、石油焦、木炭）、电极等，从成本分项来看，与能源息息相关的电价、煤价、石油焦等均明显上涨，而这与全球能源格局的深刻变革密不可分。在俄乌冲突的大背景下，全球能源危机持续，特别是欧洲地区能源供应紧张一度引发全球关注。不过，随着市场逐渐对能源供应格局重新适应，叠加海外经济下行带来的需求下滑，全球能源市场逐渐迎来新的平衡。当前，我们已观察到国际油价出现明显回落，而这将削弱能源相关的原材料成本对工业硅带来的成本支撑。因此我们预计，2023年工业硅成本有望高位回落。

值得一提的是，在全球低碳发展的大背景下，与传统能源相关的品种必然会因碳排放问题承受更多的额外成本，长远来看，工业硅冶炼成本的上行将是大势所趋。但历史总是曲折演进，碳排放问题对行业带来的长远影响并不影响我们对于2023年工业硅成本阶段性回落的判断。

4、库存：总体上行趋势或难逆转

2022年，工业硅总体呈垒库状态，截止2022年底，工业硅社会库存与工厂库存共计22.4万吨，较年初增长49.8%。工业硅库存的大幅度增长一方面是由于需求端的疲软，下游拿货不足所致。更重要的下游需求的增长也会带来正常库存水平的提升，这一点从工厂库存的持续增长上亦可以反映。一般来说，随着行业的扩张，为了保证行业的正常运转，市场的正常库存量也会上升，因为下游生产需要备货的量会随着行业整体规模的扩张而增长，否则可能出现供应链中断的风险。

此外，伴随着工业硅期货的上市，工业硅库存蓄水池又出现增量需求。预计在产业增长与工业硅期货市场共同发展的过程中，工业硅库存水平将会进一步抬升。值得注意的是，因产业需求引起的库存上行并不一定是价格的压制因素。

三、展望：行业利润尚可，价格重心下移

展望2023年，工业硅供应端的增量有望继续释放，在2022年产能增加上百万吨的情况下，2023年还有超过两百万吨的产能预期建成，这将给工业硅的供应带来显著增量。而需求端除可预期的多晶硅方面继续增长以外，有机硅和铝合金在宏观经济不乐观的背景下对工业硅的需求增长想象空间受到一定抑制。整体来看，2023年工业硅总体有望延续供需两旺格局，但总体供需平衡或相对宽松，叠加成本端与能源相关的电力、还原剂等方面或存在降价空间，成本端的支撑亦不牢固。分阶段来看，一季度末二季度初在疫情扰动减弱与供应阶段性紧张之下迎来年度价格高位，随着供应增量的显现与需求的阶段性释放完毕，价格预计将呈震荡下行态势。不过，我们并不过分看空工业硅生产利润，在能源供应扰动不断的背景下，工业硅的能源属性将继续保障其维持良好的利润水平。

总体而言，我们预计2023年工业硅价格整体呈向下倾斜的“W”型走势，价格重心有所下移，工业硅期货价格上半年价格运行参考区间16000-21000元/吨，下半年价格运行参考区间15000-19000元/吨。