2022年6月以来，尽管原油供应偏紧，但欧美经济放缓忧虑加重，原油承压下跌。布伦特原油由2022年6月14日的最高125.19美元/桶下跌至12月9日的最低75.11美元/桶。2022年12月以来，原油冲高回落。我们认为，中长期来看，原油价格走势主要还是由供需基本面决定，供给端主要受OPEC联盟、美国油和俄罗斯影响，需求端主要受宏观经济外部变量影响。

可开采资源逐年减少

根据RystadEnergy统计，2019—2022年可采石油资源大幅下降，三年年均复合增速为-10%，其中2022年全球可采石油总量估计为15720亿桶，同比减少约9%。

根据市场调查，2022年12月欧佩克原油日产量为2900万桶，比2022年11月日均产量增加12万桶。2022年10月5日，OPEC+决定从2022年11月开始到2023年年底，将欧佩克及其减产联盟19国的日均总产量目标削减200万桶。OPEC+维护减产政策，既表明了石油输出国组织维护价格的意愿，也可能表明了实际增产能力有限。目前，OPEC最大增产空间仅376万桶/天，其中沙特阿拉伯、伊朗、阿拉伯联合酋长国和尼日利亚的剩余产能较大，分别为120万桶、126万桶、70万桶、40万桶/天，其他成员国的剩余产能很小。

俄罗斯方面，数据显示，截至2022年11月，俄罗斯原油产量为981万桶/日，俄乌冲突导致俄罗斯原油产量下降30万桶/日。目前，市场担忧俄罗斯产量真正下降将是2022年12月5日欧盟正式开启之后。近期，俄罗斯总统普京称，价格上限是对全球石油市场的破坏，将会采取反制措施。另有报道称，俄罗斯减产50万—70万桶/日以应对出口价格上限。如果普京宣布禁止对参与价格上限的国家出口石油，跟此前表态一致，则影响就不大。如果宣布直接减产，则存在供应收缩溢价。

需求依然低迷

IMF对2022、2023年度全球增速预期从2022年1月的4.4%、3.8%下调至2022年10月的3.2%、2.7%。近期，国际货币基金组织预计，今年全球三分之一地区的经济将陷入衰退。OPEC预计2022年全球原油需求增量为255万桶/日，2023年全球原油需求增量预期维持在224万桶/日。IEA数据显示，2022年全球需求同比增长为211万桶/日，其中美国需求同比增加43万桶/日、欧洲同比增加53万桶/日、我国需求同比下降47万桶/日。

中期来看，原油市场处于供需双弱局面。供应端表现为可开采资源逐年减少制约供给增加，具体为OPEC受剩余产能及维护价格意愿，限制产量增加；美国市场受资本开支不足，影响产量增加；俄罗斯受地缘冲突影响，不排除减产可能。中期来看，原油或振荡偏弱运行。短期来看，一方面，供应因素托底油价，包括俄罗斯产量减少预期、美国SPR补库、美国短库存数据下降等。但另一方面，需求才是决定油价方向演绎的核心要素。在原油取暖需求预期弱化以及欧美经济下行压力下，原油将振荡偏弱运行。