经济复苏预期升温

在稳增长政策预期和低估值安全垫的支撑下，股指将迎来盈利与估值修复的“戴维斯双击”。从经济复苏的确定性角度来看，短期内IH上行的确定性最高，IM与IC的上涨节奏将相对滞后。

图为制造业PMI与非制造业PMI数据

2023年股指走出开门红，首周四大股指全面收红。虽然由于第一波疫情达峰的影响，短期内经济数据表现疲软，但是市场对稳增长政策下2023年经济复苏的预期强烈，叠加低估值安全垫，市场信心明显增强，股市延续反弹走势。

疫情达峰后影响将逐渐消退

2022年12月官方制造业PMI降至47，连续3个月处于收缩区间，为2020年3月以来最低。具体来看，12月生产和新订单指数分别较上月环比回落3.2和2.5个百分点，至44.6%和43.9%；供应配送时间指数40.1%，较上月回落6.6个百分点，仅次于2022年4月和2020年2月的情况；新出口订单指数为44.2%，较上月回落2.5个百分点。随着海外主要经济体制造业PMI在2022年下半年陆续步入收缩区间，2022年四季度出口持续下行。考虑到海外经济衰退风险尚存，海外需求持续走低，叠加美国的贸易壁垒，预计至少2023年上半年国内出口下行态势不变。出口下行将影响中小型企业景气度。

非制造业也受到疫情的影响，2022年12月非制造业PMI较上月回落5.1个点，从上月的46.7降至41.6。其中，服务业PMI降至39.4的低位，服务业是劳动力密集型行业，在短期内疫情扩散的情况下，服务业受到的影响较制造业更加显著。预计在保交楼与基建项目的支撑下建筑业将保持扩张；随着疫情达峰，政策放开叠加春节临近，出行旅游、餐饮零售等消费服务业也将开始复苏。

目前国内大城市的疫情逐渐达峰，疫情新增开始缓和，交通出行与经济活动有所恢复，预计全国疫情将在2月之后逐渐缓解。考虑到需求端的复苏相对温和以及政策效果的时滞性，我们有望在二季度看到经济数据复苏。政策端多次提到扩内需促消费，财政加力提效及货币精准有力，预计2023年全面稳增长财政政策及结构性货币政策仍将延续。在出口下行背景下投资与消费是重头戏，制造业、金融、消费等相关行业板块将率先复苏，四大期指中IH将保持相对强势。

低估值水平提供绝佳安全垫

当前股指的估值水平仍然不高，处于较低的历史分位数水平，考虑到2023年海外货币紧缩预期边际放缓，叠加2023年国内经济复苏预期下企业盈利能力修复，中长期来看股指的上行收益远高于下行风险。从经济复苏的确定性来看，短期内IH的上涨确定性更高，中小盘股由于国内流动性预期和海外需求下滑的掣肘可能要相对滞后。

总的来说，第一波疫情达峰对经济的抑制效果将在2月之后逐渐缓和，二季度经济有望复苏，在稳增长政策预期以及低估值安全垫的支撑下，股指将迎来盈利与估值修复的“戴维斯双击”。从经济复苏的确定性角度来看，短期内IH上行的确定性最高，IM与IC的上涨行情将相对滞后。