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永安周家生：弱势格局彰显股指期货套保功能

在新一轮地产调控及欧洲债务危机的双重利空打压下，近两个多月以来沪深股市全线下挫。在没有股指期货对冲风险的情况下，投资者只能选择被动承受损失或止损离场，以待市场企稳后再度入市，但这需要付出较大的交易成本，而投资者的集中抛售必将引发股市更大程度的下跌。据wind基金仓位估算，在市场极为弱势的情况下，股票型基金的仓位已经由4月16日的82.4%下调至目前的78.8%，而指数型基金由于需要跟踪指数和仓位的限制，只能被动承受损失。

在目前股指期货已经上市的情况下，我们可以选择利用股指期货来对现货头寸进行套期保值，由于股指期货的交易费用相对较低，则可以避免买卖现货时的高额交易成本。另外，与商品期货不同的是，股指期货的套保额度申请对象由单纯的法人客户，扩大到自然人客户，从而为普通投资者也提供了对冲风险的工具。

我们分别对主导本轮调整的300地产板块、沪深300指数第一大权重股招商银行(600036,股吧)和上证50ETF建立套期保值头寸，分析股指期货的套保效果。假设投资者在4月16日期指上市首日以1005合约收盘价格建立套保头寸，并一直保持到5月21日1005合约到期日交割平仓。我们以1:1比例和根据beta值调整两种方法来确定套保头寸。

通过计算，300地产板块、招商银行和上证50ETF对IF1005合约的beta值分别为1.23、0.99和0.86，以1亿元的现货组合市值测算，需要建立的期货合约分别为120手、97手和84手（取整）；如果以1:1的比例计算，则需要建立的期货合约为98手。

通过分析4月16日至5月21日期间300地产板块、招商银行和上证50ETF的套保效果，在市场普遍下跌20%左右的情况下，利用股指期货建立套保头寸，不仅有效对冲了股市的下跌风险，在扣除手续费的情况下，套保组合甚至可以取得正收益。

在套期保值的实际操作中往往需要涉及到套保头寸的移仓，如IF1005合约到期时，投资者继续看空后市，需要把套保头寸移至IF1006合约，对卖出套保而言，即是买入IF1005合约平仓，同时卖出新的IF1006合约。

期指上市以来的两次移仓过程中，远月合约大多数时间内都高于近月合约，从而有利于卖出套保的移仓而不利于买入套保的移仓。对于卖出套保的移仓而言，可以选择在价差高位时进行移仓，获得移仓收益；而买入套保的移仓则需要尽量选择在价差较低时进行移仓，降低移仓带来的损失。

作为资本市场最重要的风险管理工具，股指期货以其套期保值功能实现对股票市场系统性风险的对冲和管理，随着机构投资者陆续进入期指市场，股指期货的套保功能将得到极大的发挥和利用，从而起到有效避免股市大幅波动、稳定市场的功能。

责任编辑：翁建平

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