新年伊始A股迎来了开门红，主要宽基指数涨幅明显，绝大多数行业指数也都上涨。我们在前期多篇报告中分析过，去年10月底以来市场已经处在上升通道，近期市场明显回暖，大家期待的春季行情或已到来。那么接下来行情的节奏和机会将如何展开？本篇报告将对此进行分析。

1. 疫情达峰+政策利好刺激市场向上

去年12月下旬来市场明显回暖。我们在《近期市场调整的性质-20221225》（点击链接查看原文）中提出，12月市场的调整只是上行期短暂的回撤，无需过多担忧，当前市场表现已经验证了我们的判断。去年12月下旬以来市场明显回暖，从各大宽基指数看，大多于12月23日后开启上涨，沪深300自低点最大涨幅4.4%、上证综指为4.2%、创业板指为5.8%。

分行业看，大多行业同步于宽基指数开启上涨。前期调整幅度较大的TMT板块涨幅领先，传媒自低点最大涨幅达11.0%、计算机为9.9%、通信为8.8%。高端制造板块同样亮眼，国防军工自低点最大涨幅为8.1%、电力设备为7.2%。部分消费行业有不错的表现，如美容护理（自低点以来最大涨幅为11.2%，下同）、食品饮料（7.2%）、医药生物（7.1%）。而资源品板块延续前期较弱的表现，涨幅相对靠后，如煤炭（0.9%）、石油石化（3.0%）、钢铁（3.1%）。

近期各地疫情快速达峰，生产生活逐步恢复正常，叠加稳增长利好政策不断出台，投资者对经济复苏的信心得以增强，推动市场回暖。

当前全国疫情顶部或已出现，生产生活正走向正常。1月6日由国家卫健委等印发《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，方案将 “新型冠状病毒肺炎”更名为“新型冠状病毒感染”，并提出不再要求病例集中收治等多项措施，进一步降低了疫情对居民生活的影响。从疫情进程看，根据百度指数，1月6日全国疫情搜索指数已较22/12/21回落87.2%，健康问诊指数同期回落74.2%。分地区看，截至1/6，各城市疫情搜索指数均已回落，其中京津冀、部分华中等疫情发展相对比较早城市搜索指数已回落至峰值的10%以下，而感染进程较慢的海南、福建等地搜索指数也回落至50%以下。这说明全国疫情顶部或已出现。

除了直接的感染进度数据外，我们还可以从生产生活恢复情况中观察疫情进程。从城市内部交通看，当前（截至23/1/5，下同）百城拥堵延时指数已从22/12/24的1.32回升至1.5。分地区看，大部分城市的市内交通均在修复，例如北京和上海，本轮疫情开始较早的北京地铁客运量延续回升态势，而疫情开始较晚的上海地铁客运量也从12月27日开启修复。当前北京和上海地铁客运量已修复至19年同期的51.2%、49.8%。从城际交通看，反映全国跨城市流动的百度地图迁徙指数从22/12/27日起持续回升，当前已超过21和22年同期水平。航空运输也在迅速修复，近一周国内实际班机执飞数较22/12/3大幅上升158%。随着人流逐步恢复，旅游出行消费正在回升。根据海口美兰机场数据，12月下旬以来美兰机场航班数量和运送旅客人次快速修复，截至23/01/04，美兰机场航班数量已修复至19年同期的88%，运送旅客人次已修复至19年同期的75%。

稳增长政策力度加强，推动宏观经济回稳向上。备受关注的地产政策方面，近期需求侧政策利好不断，地产供需侧正在逐步形成合力。近日人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。本次央行房贷利率的调整是将去年9月提出的阶段性政策调整为长效机制，受益城市将大幅增加。从地方层面看，12月以来多地地产需求侧政策都有所放松，如厦门、南京、东莞等地，其中东莞放松限购后首周成交量环比大涨950%。截至2023/1/1，30大中城市商品房成交面积当周同比降幅收窄至-0.16%，100城土地成交规模同比转正至0.4%，地产基本面出现了边际回暖的迹象。

除了地产政策利好不断，宏观政策释放稳增长信号明确。12月召开的中央经济工作会议提出“要坚持稳字当头、稳中求进”、“加大宏观政策调控力度”，要求“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度”、“稳健的货币政策要精准有力”。12月20日国常会也提出实施稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量。23年1月4日财政部部长指出23年要加大财政宏观调控力度，优化政策工具组合。产业政策方面，12月19日中共中央、国务院发布的“数据二十条”将进一步发挥数据要素市场价值，促进数字经济和实体经济的发展融合。当前数据要素正在成为GDP增长的推动力量，数据要素对21年我国GDP增长的贡献率和贡献度为14.7%和0.83个百分点，预计我国数据规模将持续增长，对GDP增长起到重要的推动作用。

2. 当前市场正处在向上通道之中

22年10月底以来市场开启向上通道，当前正处在牛市初期。我们在前文提出22年12月下旬以来市场已经明显回暖，但如果从更长的视角来看，这段行情其实始于10月底。我们在年度策略《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》（点击链接查看原文）中提出，目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，A股盈利增速已经达到底部区域。从牛熊周期、估值、基本面等维度来看，A股底部已过，进入牛市初期的向上通道。从估值角度看，多项指标显示当时A股已经处在底部位置：对比过去5轮牛熊周期的大底，去年4月末和10月末A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，A股走势形成了W 型的双底，详见表1。但当前A股基本面、资金面均出现了积极的变化。从基本面维度看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳。当前我国大部分经济数据已经有所恢复，五大基本面领先指标中已有4类指标（货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量累计同比）稳步回升，近几个月来地产销售面积累计同比也在底部企稳。

往23年看，稳增长政策持续加码将推动宏微观基本面回暖，A股已经进入牛市初期的上升通道。随着稳增长政策落地见效，预计23年国内实际GDP同比增速将接近5%，对应6%的名义GDP增速。落实到A股基本面，A股营收和盈利增速有望整体上行，预计23年全A归母净利润同比增速有望达到10-15%。从资金维度看，23年美联储加息有望停止、国内居民资产配置力量渐显，因此海外流动性、国内微观资金面均有望边际改善，我们预计23年A股增量资金有望达到1万亿元。诸多积极变化推动下，A股正进入牛市初期的上升通道。

回顾历次牛市中第一波上涨，指数涨幅约27%、持续3-4个月。我们在《牛市有三个阶段——20190303》（点击链接查看原文）中提出每轮牛市都可以划分为孕育期（包括牛市1浪上涨+2浪回调）、爆发期（3浪上涨+4浪回调）、泡沫期（5浪冲顶）三个阶段。牛市孕育期这一阶段中，宏微观基本面逐渐在寻底，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。

当前A股底部已过，基本面、资金面的积极因素推动下，A股市场已经处于牛市孕育期这一阶段，22年10月底以来的上涨即新一轮牛市的第一波上涨。我们回顾05-07年、08-10年、12-15年、19-21年四次牛市的孕育期中，第一波上涨的时间和空间，可以发现上证指数最大涨幅均值为27%、沪深300为31%，时间持续3-4个月；如果以创业板指为例，12-15年、19-21年两次牛市的孕育期中，创业板指平均涨幅更高达53%，具体数据详见表3。而22年10月底以来上证指数最大涨幅11.8%、沪深300涨幅14.5%，上涨持续67天，较以上4次牛市第一波上涨的时空尚有差距。往后看，稳增长政策逐渐落地见效，宏微观基本面有望逐渐修复，A股还处在牛市孕育期的向上氛围中。

此外，当前正值岁末年初，投资者很关心和期待春季行情。历史上看，A股春季行情涨幅大多超过20%，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早，如2004、2006、2008、2013、2020年；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动，如2002、2005、2007、2010、2011、2014、2015、2016、2017年，详细数据请见表4。22年7月-10月A股表现较弱，今年春季行情自22年10月底开始已在逐渐酝酿。在政策面、基本面、资金面等积极变化的推动下，23年A股迎来开门红，正点燃春季行情攻势。

3. 重视数字经济及消费

随着市场回暖，近一周各大热点行业更是打响了开门红行情。往未来看，投资者更为关注春季行情中的主线机会，我们在《热点轮动后寻主线-20221211》（点击链接查看原文）中提出，结合政策、技术和市场面三个维度判断，数字经济或更加值得关注。此外，低碳经济和消费中存在结构性亮点。

重点关注政策+技术双轮驱动下的数字经济。第一，政策方面，数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手。中央经济工作会议指出要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求，我们认为数字经济正是重要着力点，数字经济代表的现代化产业正是扩内需与供给侧结构性改革结合，具备供给创造需求的特质。随着23年财政政策发力稳增长，低存量、高增长的数字经济基建或成为23年财政发力的重点，政府对相关领域的投入或将不断加大。当前支持数字经济相关的顶层政策不断推出，如前文中提到的“数据二十条”。第二，技术方面，新一轮科技周期持续演进，我国数字经济产业蓬勃发展，正推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和应用。18年我国数据量占全球比重达23%、高于美国的21%，预计25年我国数据量占全球比重将继续上升至28%。随着数字经济基础不断扎实，人工智能等前沿技术不断落地应用。当前人工智能已从1.0时代走向2.0时代，技术和应用开始在各个行业落地，根据36Kr，基于AIGC技术的ChatGPT将在智能客服、虚拟人、游戏等领域得到更大落地应用；商汤科技的“元萝卜”下棋机器人的上市，也标志着产业级AI技术正逐步走进千家万户。

数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域，有望提振TMT行业基本面，我们预计TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25%左右，在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。22/23年计算机归母净利润增速达-30%/30%、传媒归母净利增速达-30%/30%、电子归母净利增速达-10%/20%、通信归母净利增速达10%/15%。结合行业估值和配置看，当前科技板块整体处在低估低配，目前计算机自13年来PE分位数仅为36%，传媒32%、电子11%，通信2%，公募基金的超配比例也处于过去10年的低位。

低碳经济、消费存在结构性机会。第一，新能源方面，当前新能源产业链估值已从高点回落，新能源板块中景气度维持高位的细分领域更加值得重视，如风电光伏、储能、新能源车智能化等领域。①风电光伏方面，当前第二批风光大基地项目已陆续开工，第三批项目正在抓紧审查，我们预计23年风电新增装机有望达90GW，较22年增长60%。②随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，根据中关村储能产业技术联盟预测，23年中国电化学储能累计装机量增速将达82%。③新能源车方面，根据乘联会数据，11月新能源车零售销量达59.8万辆，同比增长58.2%。随着新能源汽车向智能化转型，新能源车产业有望从硬件制造逐渐向软件和生态演变，可关注智能座舱和自动驾驶领域。

第二，消费方面，疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。中央经济工作会议提出，把恢复和扩大消费摆在优先位置，因此促消费是23年政策的重点。我们在《疫后哪些消费复苏更强？——后“疫”时代报告系列1》（点击链接查看原文）中提出，随着疫情的影响逐渐过去整体消费有望出现明显改善，短期传统零售或纺织服装还有修复空间，当前餐饮、酒店、景区演艺等受益于强复苏预期，估值先于基本面修复，但后续需通过高频数据追踪以验证需求复苏程度。长期看，大众消费有望受益于低收入群体收入提升带来的改善性需求。此外，低估低配的医药也有望迎来基本面改善，短期来看，当前疫情影响仍在持续，新冠防疫产品和抗感冒药物需求旺盛。展望23年，借鉴21年疫后复苏经验，器械、医疗服务、中药有望增长较快。

风险提示：疫情扰动影响经济复苏。