注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：信贷数据企稳改善 稳增长预期初步传导

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美联储主席继续释放偏鹰信号。1月10日鲍威尔表示，“在应对持续高通胀的同时，有时候必须会做出一些不受欢迎的决定”。美国2022年12月非农就业人口新增22.3万人，高于市场预期，并且12月失业率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪资是支撑远端通胀预期最大的因素，但数据公布后市场并未对超预期非农给予太大的悲观计价，后续美联储官员发言和对本轮加息终点判断重要性将有所上升。

国内经济预期持续支撑内盘资产。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；央行四季度货币政策例会也强调“重点发力支持和带动基础设施建设”“满足房地产行业合理融资需求”；元旦至今，各地的陆续“因城施策”进一步释放稳地产信号。高频数据也显示政策利好传导顺畅，上周代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升，高频的地产销售数据也有回暖迹象。并且月频经济数据也初现企稳迹象，2022年12月的国内信贷数据企稳改善。对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材等）继续保持乐观 。商品分板块来看，新年至今北半球的美国和欧洲平均气温均高于历史同期水平，呈现“暖冬”的现象，采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，此外海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，上述因素影响偏短期；有色板块目前进入季节性补库阶段，并未有明显的驱动逻辑；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

金融期货

国债期货：中长期贷款超预期

策略摘要

当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.5%、2.71%、2.84%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、36bp、15bp、72bp和34bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.34%、2.7%、2.89%、2.99%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、29bp、10bp、65bp和29bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.34%、2.18%、2.14%、2.4%和2.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为90bp、7bp、10bp、106bp和23bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.12%、1.93%、1.98%、2.14%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为122bp、40bp、36bp、102bp和20bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.06%、-0.16%和-0.23%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.01元、-0.09元和-0.21元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0763元、0.3677元和0.4923元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

昨日期债震荡为主，尾盘明显下跌，或受北京车牌取消限购政策的影响。同时，临近春节，资金利率抬升，央行继续维持净回笼操作，操作略显鹰派。货币政策并未如期宽松，且经济复苏预期仍强，对债市形成抑制，但我们认为，降息仍可有一定期待。

数据方面，12月新增社融1.31万亿，较去年同期少增1.05万亿，新增人民币贷款1.44万亿，较去年同期多增4004亿，企业债和政府债融资是社融下滑的主要拖累项，企业中长期贷款仍是主要支撑项。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比为11.8%，亦低于前值。我们认为，信用低点已过，疲弱的金融信贷数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。

海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。

当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：指数走势分化，A股持续结构性行情

A股三大指数走势分化，板块轮动较快，新能源车产业链走强，创业板收涨。截至收盘，上证指数跌0.21%报3169.51点，深证成指涨0.49%报11506.79点，创业板指涨1.38%报2474.01点；两市成交量降至7472亿元；北向资金全天净流入58.01亿元。盘面上，汽车、商贸零售、美容护理、电力设备板块领涨，非银金融、石油石化、银行、钢铁板块跌幅居前。港股早盘探底，午后上行，恒生指数收跌0.27%报21331.46点，恒生科技指数跌0.27%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.56%报33704.1点，标普500指数涨0.7%报3919.25点，纳指涨1.01%报10742.63点。

地产端政策持续。前段时间地产行业放出“三支箭”，多个政策落地，多项融资渠道快速修复，2022年末融资规模出现翘尾迹象。市场预期今年各项金融支持政策将会加大力度，地产端融资渠道有望进一步加强。

关注上市公司年报业绩。当前进入2022年年报业绩披露窗口，截至1月10日，共有176家企业发布业绩预告，预喜比例超70%，从净利润同比增幅来看，23%公司的预计净利润增幅下限超过100%。从行业来看，公布预告数量较多且预喜率较高的行业有电力设备、机械设备、医药生物。

关注CPI数据。鲍威尔在新年首场讲话中没有就利率政策发表评论，也没有谈及美国经济形势，美股短暂回温，但整体美国衰退预期持续，预计美股还有下跌空间。关注本周CPI数据。

行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔行业。

总的来说，中央经济会议对2023年工作进行的部署，全力扩大内需是稳增长的核心，改善居民就业、提振居民信心为恢复和扩大内需的重点，预计消费逐步复苏，相关板块上行动力加强。各部门依照中央经济会议指示推进稳经济措施落地成效，加大对重点行业及中小微企业的扶持力度。人民币汇率走强，资金情绪好转。中长期看，中国宏观经济韧性强，看好2023年A股，关注内需改善情况。行业方面，关注消费、电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

能源化工

原油：中国原油买兴逐步边际恢复

中国炼厂与贸易商的原油买兴正在边际恢复，据悉1月份将有10船装载巴西石油的VLCC运往中国，用于补充国内商储库存，而据悉Unipec还采购了200万桶1月装Johan Sverdrup，当前安哥拉2月装的船货也已经全部销售完成，目前在普氏迪拜窗口的卖方当中主营玩家也罕见缺席，且部分炼厂减少了1月份的汽油出口计划，这些迹象表明，国内炼厂也正在通过加大采购非俄罗斯原油来应对内需复苏，我们预计未来国内市场将从去年的去库周期转为补库，在终端消费的支撑下，大炼化装置投产以及存量炼厂的提负将会支撑原油进口需求。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突升级

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：市场短期驱动有限，关注俄罗斯供应变化

■ 市场分析

当下高低硫燃料油自身市场驱动有限。其中，高硫燃料油过剩矛盾仍未缓解，俄罗斯燃料油发货量还没有明显下滑的迹象，整体浮仓库存依然处在历史高位区间。与此同时，低硫燃料油虽然库存压力不大，但市场面临着供应增量逐步兑现的压力，对于亚太市场而言，短期区内炼厂供应及区外套利船货均有明显的增长，近月虽维持Back结构，但裂解价差已经降至2020年以来的低位水平。整体来看，在原油剧烈震荡的背景下，FU、LU短期价格驱动均不明朗，需等待新的变盘因素出现，其中值得关注的是俄罗斯燃油供应在欧盟成品油禁运生效后的变化。

■ 策略

短期观望为主，等待原油端趋势企稳；中期关注FU单边逢低多及59正套机会

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场情绪边际好转，期价显著反弹

■ 市场分析

近日PG期价呈现从底部反弹的态势，尤其在昨日录得较大涨幅。目前结合国际和国内液化气基本面来看，市场趋势没有大的反转，但短期存在一些边际上的利好。一方面，春节前下游存在补货需求支撑，当下成交氛围较好。此外，化工端开工负荷存在边际回升的预期，或小幅提振原料需求。总体而言，短期市场情绪有所转好，叠加盘面前期表现极为弱势，对现货存在较大贴水，另外仓单量也在逐渐减少，一些边际上的利好支撑了期价的反弹。但基于目前的市场前景与仓单压力，PG上方阻力仍存，且考虑到春节假期临近，建议观望为主，不宜追涨。

策略

中性，短期观望为主

■ 风险

无

石油沥青：市场交投清淡，短期驱动有限

■ 市场分析

当前国内沥青市场处于供需两弱的状态，一方面国内沥青装置开工处于低位，尤其是北方地区多数炼厂主产渣油或者停产检修，预计1月份排产量环比12月进一步下降；另一方面，随着春节假期临近，终端项目施工处于年前尾声，沥青市场交投持续转淡。整体而言，虽然现货持续偏紧，但市场当下缺乏明显的驱动，昨日国内现货价格也大体持稳。此外，原油市场处于多空交织格局，油价剧烈震荡，趋势同样不明朗。综合来看，短期建议观望为主，等待新的信号出现。

■ 策略

春节前观望为主，等待油价趋势企稳

■ 风险

无

聚烯烃：上方压力明显，聚烯烃增仓下行

策略摘要

周二国际油价小幅下滑，因市场预期全球最大的石油消费国，美国进一步加息将令经济增长放缓，限制燃料需求。国内SC原油跌近1%，利空油化工品种。新产能投产窗口临近，国内产能预期增加，下游需求逐步转弱，石化去库速度放缓，市场进入季节性累库。上方压力明显，下方成本支撑减弱，聚烯烃继续增仓下行，随着01合约交割完毕后，05合约将承受新产能压力，估计继续走出贴水行情的概率较大，重点关注原油走势变化，建议日内短线逢高做空或者观望。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存58.5万吨，较上一工作日-2.5万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看中游有累库迹象。

基差方面，LL华北基差在-20元/吨，PP华东基差在-80元/吨，基差平稳，交割月份基差回归为主。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态，LL油头法和PDH制PP生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差维持负值，LL再次得到分流，供应面宽松，偏利空。PP低融共聚-PP拉丝价差增大，对PP标品供应利好。

进出口方面，美金快速补跌， PP进口窗口打开后又重新关闭，PE进口窗口关闭，暂时没有进口的压力。

■策略

（1）单边：上方压力明显，下方成本支撑减弱，建议日内短线逢高做空或者观望。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

甲醇：西北周初指导价有所调降，港口基差持稳

策略摘要

单边：观望。港口需求一直维持低位，国内煤头久泰供应下降，1月累库速率有所缩窄，但仍是累库预期。后续关注伊朗限气装船减少导致的2月到港下滑速率。宏观氛围偏强，但产业周期仍是累库，估值逐步偏高。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在05+25。西北周初指导价有所调降，港口基差基本持稳。国内方面，市场传闻久泰甲醇装置12月底至1月底检修，关注兑现情况。

外盘，伊朗季节性限气检修持续，预计影响2月到港下滑。但短期到港仍有压力，目前预期1月进口到港仍在100万吨以上。

港口方面，外购MTO装置维持低负荷，港口需求维持低位。下游MTO方面、盛虹、南京诚志一期MTO均复工时间待定；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置于11月11日停车，近日有计划准备重启；浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置已重启。

策略

单边：观望。西南气头季节性限气检修，且国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，中期供应收缩。然而港口MTO开工低而拖累甲醇需求，甲醇持续累库预期。宏观氛围交易需求恢复预期，产业仍偏累库预期，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：关注下游丝价变动 TA短期累库压力仍存

策略摘要

谨慎偏空。原油持续下跌，短期难有反转趋势，给下游下跌带来空间；PX及TA加工费继续高位，另外TA1月累库风险持续增加，加工费强势行情存疑，短期看空加工费；下游利润空间继续抬升但节前持谨慎态度。

核心观点

■市场分析

TA方面，基差10元/吨（+0），基差收敛。TA加工费389元/吨（+8），PX价格上涨情况下TA加工费仍上涨。供需偏弱，近期PTA装置重启，开工恢复下，预计1月累库率进一步回升，有回落预期，短期TA估值过高，谨慎偏空。

PX方面，PX加工费306美元/吨（0），盛虹200万吨新投PX装置已于上周末开车出产品，目前负荷提升中，投产时间早于预期。加工费仍然维持高位，目前PX加工费偏高，整体估值继续偏高，后期有回落预期，建议逢高做空。

终端利润近期提升，但持续性值得关注，长短丝开工率萎靡，重点关注丝价的变动带来的库存变化，年前还是继续持谨慎态度。

■策略

（1）单边：谨慎偏空。原油价格下跌趋势明显，短期难有反转，下游价格中枢继续偏弱。国内宏观面一致性较强，需谨慎对待。TA及PX加工费目前仍处高位，震荡风险较大。（2）套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

EG：短期原油反弹，EG震荡上行

策略摘要

本周EG小幅去库，受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-151元/吨（-24）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1531元/吨（+155），煤制EG生产利润为-1734元/吨（+78），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在64.18%（+1.31%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.30%（+7.30%）。其中油制装置剔除10万吨长停产能。煤头装置剔除132万吨长停产能，实际负荷基本与上期持平。中科炼化（50）检修10天，嘉兴三江（15）停车暂未有重启计划，盛虹炼化（100）降负1成。湖北三宁（60）负荷小幅提升。海外方面印度IOC（47）技改完成顺利重启，美国乐天（70）Sasol（28）预计本月中旬重启，其他受寒潮影响的装置壳牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）陆续升温恢复中。1月累库预期不减。

进出口方面，周二EG进口盈亏-109元/吨（+67），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周二长丝产销30%（-25%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销37%（+7%），涤短产销今日整体清淡。

库存方面，本周一CCF的EG港口库存90.3万吨（-3），主港小幅去库。

■ 策略

本周EG小幅去库，受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

PVC：弱现实拖累，PVC震荡整理

策略摘要

截止1月10日，PVC装置利润有所修复，整体开工负荷有所提升；本月累计120万吨新增产能部分量产；原料电石方面生产状况不稳定，电石采购价仍有上涨情况出现；出口订单或延缓社库累库进程。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止1月10日PVC主力收盘6369元/吨（+0.03%）；前二十位主力多头持仓：418489（+3067），空头持仓：490159（+4771），净空持仓：71670（-1074）。

现货：截至1月10日华东（电石法）报价：6200元/吨（+20）；华南（电石法）报价：6290元/吨（+15）。

兰炭：截止1月10日陕西1366元/吨（0）。

电石：截止1月10日华北4185元/吨（+30）。

观点：当前临近春节叠加公共卫生事件，需求短期难有起色，给价格带来一定压力。供需边际虽然在走弱，但短时间内强预期及出口增量主导盘面走势。强预期支撑下，价格易涨难跌，然而上行空间却受弱现实拖累。上下行驱动均显不足。反弹空间保持谨慎态度，建议观望。

■ 策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂维持观望。

■ 风险

美联储加息预期；原油走势以及地产数据情况。

尿素：厂商博弈继续，市场平稳运行

策略摘要

昨日国内尿素市场行情平稳运行，随着春节的越来越近，不少厂家也陆续开始节日期间订单的预收，而市场刚需下降趋势、储备性的需求并不稳定。短时市场继续处于厂商博弈的局面，价格或明或暗小幅松动，以促进厂家新单成交，行情短时延续弱势，期货建议以震荡思维对待

核心观点

■市场分析

期货市场：1月10日尿素主力收盘2532元/吨（-31）；前二十位主力多头持仓：79318（+1962），空头持仓：77077（-1173），净空持仓：-2241（-2997）。

现货：1月10日山东临沂小颗粒报价：2710元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2710元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2740元/吨（0）。

原料：1月10日小块无烟煤1790元/吨（0），尿素成本2258元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至1月4日，煤制尿素周度产量87.48万吨（+1.27%），煤制周度产能利用率80.12%（+5.42%），气制尿素周度产量13.38万吨（-12.26%），气制周度产能利用率36.01%（-1.51%）。

库存：截至1月5日港口库存19.9万吨（+1.6），厂库库存89.18万吨（-2.32）。

观点：昨日国内尿素市场行情平稳运行，随着春节的越来越近，不少厂家也陆续开始节日期间订单的预收，而市场刚需下降趋势、储备性的需求并不稳定，所以整体氛围相对偏弱，行情因此窄幅整理。

■策略

中性：短时市场继续处于厂商博弈的局面，价格或明或暗小幅松动，以促进厂家新单成交，行情短时延续弱势，期货建议以震荡思维对待。

■风险

下游储备动向，气头企业复工，煤炭价格波动

苯乙烯：EB价格涨后回调，供应压力增大

策略摘要

上周EB价格涨后回调，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产，1月预期累库速率增加，下游需求季节性回落，整体估值偏高，建议逢高做空；上游纯苯港口供应压力增大，库存延续累库，下游需求刚需增加。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存23.84万吨（+0.65万吨），累库状态，预计本周仍延续累库。纯苯加工费211美元/吨（-9美元/吨），加工费仍偏高，有压缩预期。

EB基差-20元/吨（+10元/吨），EB生产利润119元/吨（-85元/吨），利润下降。

下游需求端PS、ABS有下降预期，EPS或小涨。

■ 策略

（1）上周EB价格涨后回调，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产，1月预期累库速率增加，下游需求季节性回落，整体估值偏高，建议逢高做空；上游纯苯港口供应压力增大，库存延续累库，下游需求刚需增加。

（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格反弹

短纤：供需双弱，短纤市场弱势运行

策略摘要

成本端价格继续承压，聚酯链整体供需双弱。短纤下游开工率仍处于节前的下行趋势，目前需求处于疲软阶段。淡季累库预期显现，短纤价格弱势运行，目前暂时保持观望。

核心观点

■ 市场分析

PF基差-20元/吨（+0），现货持续偏弱运行。

TA及EG价格横盘震荡，带动PF价格弱势运行。PF生产利润21元/吨（-9），生产利润持续收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数15.3天（+1.5），年底需求降温，库存有所回升，库存水平仍偏高。上周直纺涤短负荷82%（+6.4%），疫情感染过峰后负荷基本恢复。

今日短纤产销在37%（+7%），市场成交一般。涤纱开工率28%（-0）预期节前开工率仍下滑。

■ 策略

（1）单边：成本端价格继续承压，聚酯链整体供需双弱。短纤下游开工率仍处于节前的下行趋势，目前需求处于疲软阶段。淡季累库预期显现，短纤价格弱势运行，目前暂时保持观望。

■ 风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

天然橡胶：泰南雨水干扰，胶水价格上涨

策略摘要

越南、泰国东北部进入减产期，泰国南部雨水干扰，胶水价格上涨，临近春节需求短期呈现低迷状态，产区供应压力转弱支撑胶价，橡胶震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：1月10日，RU主力收盘12920元/吨（+30），NR主力收盘价9650元/吨（+15）。RU基差-670元/吨（-105），NR基差-83元/吨（-107）。RU非标价差2195元/吨（+30），烟片进口利润201元/吨（+73）。

现货市场：1月10日，全乳胶报价12250元/吨（-75），混合胶报价10725元/吨（0），3L现货报价11575元/吨（-25）,STR20#报价1415美元/吨（0），丁苯报价10700元/吨（+100）。

泰国原料：生胶片43.50泰铢/公斤（-1.01），杯胶39.25泰铢/公斤（+0.45），胶水43.80泰铢/公斤（+0.60），烟片47.21泰铢/公斤（+0.16）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。

截至1月6日：交易所总库存186744（+42），交易所仓单174970（+1370）。

截止1月5日，国内全钢胎开工率为44.25%（-0.45%），国内半钢胎开工率为51.52%(-2.07%）。

观点：供应端，越南、泰国东北部进入减产期，泰国南部降雨影响开割，胶水价格上涨，产区供应压力转弱，橡胶加工厂存在囤积原料的需求，支撑胶价；需求端，轮胎成品库存居高，全钢半钢开工率环比延续下跌，临近春节需求短期呈现低迷状态；库存方面，社会库存继续小幅累库，交割利润偏高下交易所仓单注册继续增加，RU01合约临近交割最后交易日持仓减幅较小，有接货趋向。全球供应收缩支撑胶价，橡胶震荡上行为主。

■策略

中性偏强，产区供应压力转弱支撑胶价，需求短期仍呈现低迷状态，关注节后经济活动恢复情况以及宏观经济政策，橡胶中长期趋势看多，操作上逢低做多为主，橡胶震荡上行。

■风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等

有色金属

贵金属：市场波动相对有限 贵金属维持偏强态势

策略摘要

近期美联储官员再度发表相对鹰派的言论，但市场反应却并不强烈，美元继续维持偏弱格局，而贵金属价格则是维持强势，目前就操作而言，仍然建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日经济数据方面相对清淡，此前美联储官员再度发布鹰派言论，但市场对此反应相对有限，美元仍维持相对低位。而美联储主席鲍威尔表示，物价稳定是健康经济的基础。在通胀高企的情况下恢复价格稳定可能需要采取短期内不受欢迎的措施，这也暗指或将持续大幅加息。不过目前市场对于贵金属品种的青睐也愈发强烈，黄金ETF此前持续减持的情况已经逐步得到改变，并且近期全球央行对于黄金的增持力度也在加大，因此总体看来，黄金仍是目前值得配置的资产品种。

基本面

上个交易日（1月10日）上金所黄金成交量为9,908千克，较前一交易日下降46.96%。白银成交量为515,680千克，较前一交易日下降25.45%。上期所黄金库存为3,330千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨3,339千克至2,111,842千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为914.17吨，较前一交易日下降1.15吨。而白银SLV ETF持仓为14,558.06吨，较前一交易日下降27.18吨。

昨日（1月10日），沪深300指数较前一交易日上涨0.11%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.57%。光伏板块则是较前一日上涨0.67%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：现货交易清淡 但美元偏弱运行仍提振铜价

策略摘要

目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日日内现货升水盘踞于平水价格附近，市场交投略显冷淡。早市，持货商延续昨日报价，主流平水铜报于升水20~40元/吨，好铜报于升水50元/吨附近，湿法铜如esox报于贴水50元/吨；询盘寥寥，成交几无。进入上午十时，持货商略显让步，调价至主流平水铜平水~升水10元/吨附近，好铜持货商挺价于升水20~30元/吨，湿法铜报于贴水80~贴水60元/吨；期间主流平水铜浮现部分贴水10元/吨价格被下游刚需采购秒收，随后重心依旧保持于平水价格上方，大部分持货商贴水出货意愿不高。

观点：

宏观方面，美联储主席鲍威尔表示，物价稳定是健康经济的基础。在通胀高企的情况下恢复价格稳定可能需要采取短期内不受欢迎的措施，这也暗指或将持续大幅加息。但美元也并未因近期美联储官员的鹰派态度而出现明显走强，目前仍维持震荡偏弱格局。这使得金融属性相对较强的铜再度受益。

矿端供应方面，目前干扰仍相对较高，据百川讯，智利公布11月铜产量45.9万吨，同比下降5.5%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。之前智利一重要港口出现严重火灾，估计可能会对出口造成影响。当然目前精矿供应较宽松，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑。TC价格上周下降1.44美元/吨至84.63美元/吨。

冶炼方面，目前虽然TC价格由于矿端干扰的增加而出现走低的情况，但整体依旧维持相对高位。据百川讯，上周电解铜产量为19.33万吨，与此前一周基本持平。由于今年农历新年相对较早，过节气氛愈发浓重，故此近两周产量均不会有太大的变化。

消费方面，目前随着春节的临近，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大，地产板块至暗时刻或以逐渐远去，不过就眼下来看，需求处于淡季之中，并且伴随着累库的情况。因此近两周内，需求端料难对铜价有明显支撑。

库存方面，昨日LME库存走低0.04万吨至8.48万吨。SHFE库存持平于2.81万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.75，较前一交易日下降0.43%。

总体而言，目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性

期权：卖出看跌（62,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：镍价继续下挫，现货升水走强

镍品种：

昨日镍价继续下挫，沪镍主力合约价格跌破21万关口，由于春节假期临近物流即将停运，部分下游入场采购，现货升水继续小幅走强。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨2250元/吨至13750元/吨，俄镍升水上涨200元/吨至7100元/吨，镍豆升水上涨1000元/吨至5500元/吨。昨日沪镍仓单增加188吨至1588吨，LME镍库存减少216吨至54312吨。近期硫酸镍需求不佳、价格一路下跌，即便镍价自高位大幅下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度依然处于高位。

■ 镍观点：

镍中线利空与低库存现状的矛盾持续存在，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。不过由于当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显高估现象，随着期货挤仓情绪消退，镍价或将逐步回归理性，以谨慎偏空思路对待。

■ 镍策略：

谨慎偏空。不过由于低库存与低仓单状态未改，仍需警惕资金情绪带来的扰动，不宜过度追空。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格维持震荡走势，夜间大幅下挫，现货价格持稳为主，基差处于偏低水平，当前商家陆续进入假期状态，现货市场成交清淡。昨日无锡市场不锈钢基差下降45元/吨至315元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨55元/吨至465元/吨，SS期货仓单减少306吨至74489吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1360元/镍点。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。短期来看，1月份市场处于供需双弱状态，304不锈钢利润状况较差，钢厂陆续安排减产，但消费端亦受春节影响降至低谷，消费降幅或将大于供应降幅。当前300系不锈钢社会库存持续累升至历史高位，春节期间仍将继续累库，可能创出新高，期货仓单亦大幅攀升至上市后的高位，短期不锈钢期货价格或承压弱势运行。

■ 不锈钢策略：

中性。短期不锈钢期货价格或弱势运行。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：LME库存持续去化 锌价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，主因外围情绪回暖且LME锌库存持续下滑。供应方面，近期国内锌矿加工费谈判陆续结束，主流价格成交在5500元/金属吨以上，进口矿现货市场成交氛围清淡。当前国内炼厂原料库存储备2个月左右，原料供应充沛。随着国产锌精矿加工费高位运行，锌锭冶炼厂家在利润驱使下生产积极性较高，预计锌锭供应平稳释放。需求方面，部分下游企业逐步进入春节假期阶段，预计原料补库的空间有限，消费或延续疲态。整体来看，国内基本面趋向于供增需弱，但短期内受海内外锌锭库存持续维持历史低位影响，锌价下方有一定支撑，在当期价位建议以逢低做多的思路对待。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，近期美联储对下次加息态度较前期缓和，美元指数继续回落，提振市场情绪。供应方面，近期贵州地区再次发布降负荷通知，电解铝供应继续缩减，预计贵州地区三轮减产约影响共80万吨产能，新增及复产产能暂未释放增量，因此电解铝供应方面整体处于缩减趋势。需求方面，铝下游加工企业开工表现弱势，其中铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现下滑，目前临近假期淡季，部分下游企业已停止接单，市场年前囤货积极性较弱，预计后期市场交易清淡，库存逐步累积。综合来看，国内铝市供需双弱，临近假期许多下游企业有提前放假计划，需求预计延续弱势，但供应端近期受贵州三轮减产影响运行产能再度下降，预计1月产量有所下滑，考虑到近期供应受到一定干扰且宏观向好，建议以逢低做多的思路对待。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：持仓量大幅增加 盘面下行

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17475元/吨，下跌310元，跌幅1.74%，目前华东553升水425元，421牌号计算品质升水后，贴水275元。期货盘面下跌，持仓量增加明显，昨日收盘持仓19285手，较前一日增加6705手。春节前基本面较弱，部分贸易商年底抛货导致现货价格走弱，但在枯水期成本支撑下，价格基本已触底，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，因此短期内盘面或震荡走强，春节后随着消费端恢复，现货与期货盘面出现或均出现反弹。

工业硅：昨日部分工业硅价格下跌，据SMM数据，截止1月10日，华东不通氧553#硅在17500-17700元/吨，下跌100元；通氧553#硅在17800-18000元/吨，下跌100元；421#硅在19100-19300元/吨，下跌100元；521#硅在18600-18700元/吨，下跌100元；3303#硅在19100-19300元/吨，下跌100元。目前生产端相对持稳，但后续西南地区仍存在继续减产可能，需要关注西南减产情况及新疆提产情况。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，库存基本维稳，但整体库存仍较高，近期受部分贸易商出货回笼资金影响，导致近期价格小幅走弱。但枯水期生产成本较高，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，预计价格将逐渐企稳，春节后可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价135-155元/千克，下跌11.0元/kg；多晶硅致密料120-140元/千克, 下跌16.5元/kg；多晶硅菜花料报价110-115元/千克，下跌18.0元/kg；颗粒硅115-125元/千克，下跌28.0元/kg。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱。但多晶硅价格回落，对于终端光伏装机有利，装机成本降低后，预计集中式装机量会明显增加。由于有部分新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长，近期多晶硅价格回落幅度较大，预计将逐渐维稳。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，1月10日山东部分厂家DMC报价16400元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。春节前终端市场表现一般，厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎，且物流即将停运，节前整体表现一般。目前多家单体生产企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格下跌空间有限，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动，春节后随着终端市场回暖，整体开工有望提升。

■ 策略

近期期货盘面震荡，但现货价格跌至西南地区成本线，春节后消费端复苏，存在反弹可能，可逢低做多。

■ 风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

黑色建材

钢材：现实预期碰撞，市场震荡运行

■ 逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约收于4124元/吨，环比上涨0.76%。热卷2305合约收于4166元/吨，环比 上涨0.48%，现货方面：杭州中天螺纹价格4150元。杭州热卷价格4160元。商家反馈刚需为主，整体成交一般。全国建材成交5.28万吨。

整体来看，成材产销端均环比回落，库存持续累积，成材消费处于绝对淡季，但由于钢厂提前放假产量有所下降，在低产量，低利润的背景下保持一定韧性。随着疫情管控的放松加上地产端融资的刺激，建材需求有望年后得到修复，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，预计钢材价格维持高位震荡趋势，后期关注春节后的消费启动情况和春节期间疫情是否有扩散趋势。

■ 策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：市场情绪回暖，铁矿高位震荡

■ 逻辑和观点：

铁矿石主力2305合约震荡上行，收于839.5元/吨，上涨10元/吨，环比上涨1.21%。青岛港PB粉840元/吨，上涨15元/吨。铁矿港口成交100.5万吨，环比下降32.3%。昨日，央行和银保监会联合召开了主要银行信贷工作座谈会。会议强调，要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具。

整体来看，在防疫政策及宏观环境等好转后，市场情绪也开始转暖，钢铁全产业低库存略有缓解。尤其在钢厂端，废钢到货不足，铁矿库存的回升较为明显。成材端当前淡季特征明显，库存增加，消费不佳以及成材利润差等因素始终制约着铁矿价格。上周五晚上，发改委发文研究加强铁矿石价格监管，近期需要关注政策因素对盘面价格的扰动。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：市场情绪偏弱，盘面震荡为主

■ 逻辑和观点：

焦炭方面：焦炭盘面连续四日上涨，2305合约收于2726.5元/吨，涨幅0.48%，上涨13元/吨。现货方面，港口现货准一级焦参考成交价2680-2700元/吨，焦炭现货市场稳中偏弱运行。焦企生产积极性一般，多维持前期生产状态，钢厂方面补库接近尾声，多按需采购。综合来看，整体供需格局趋于宽松，各钢厂采购节奏有所放缓，影响需求，预计短期内焦炭维持震荡走势。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约略有下跌收于1843元/吨，跌幅0.16%，下跌3元/吨。现货方面，现货市场偏弱运行，报价有所下调。春节临近，从本周开始煤矿开始陆续放假，供应端进一步减量，焦化厂也刚需补库为主。蒙煤方面，通关量微增到626车，目前蒙5原煤价格较上一交易日持平。整体来看，预计短期内焦煤维持震荡走势。

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：供给收缩明显煤价整体较稳

■ 市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，临近春节，产地陆续放假，供给收缩较为明显，也是支撑短期煤价比较重要的因素。港口方面，近期港口偏稳运行，考虑到节前供应偏紧以及节后需求释放预期，贸易商存在挺价情绪。进口煤方面，随着春节临近，国内终端的进口煤需求逐渐转弱，采购需求较为刚性，印尼煤价主要以稳为主。运价方面，截止到1月10日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于645.35，较上一日下跌个2.82点，环比下跌0.44%。本周海运煤炭运价指数连续下跌，已跌至历史低位。

需求与逻辑：产地煤供应缩减，煤价弱势维稳，港口库存持续累积，市场价格持续下降。终端电厂日耗增长空间不大，库存相对偏高，后续需求持续性不强，非电终端错峰生产，市场煤采购不多。当前供需双弱格局，整体煤价维持偏弱运行。期货上由于流动性不足，因此我们建议继续中性观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场消息扰动，纯碱5-9价差走扩

■ 逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约震荡下行，收于1654元/吨，跌23元/吨。现货方面，昨日全国均价1621元/吨，环比上涨0.19%。整体来看，玻璃供应维持在较低水平，春节放假前玻璃厂去库和贸易商备货意愿偏强，但临近春节，预计下游实际需求将逐渐趋弱，全国整体产销表现已弱于前两周。目前各地地产销售端持续放宽限制，融资端也在转好，有望传导到竣工端。真实需求的启动和成色，需要等到年后才能验证，昨日市场再次传出内蒙古阿拉善天然碱项目相关消息，受此影响玻璃跟随纯碱震荡下行。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡下行，收于2783元/吨，跌10元/吨。现货价格持稳运行。纯碱供应维持在高位，需求端待发订单充足，光伏玻璃新增项目不停推进，各环节总库存偏低的情况未有改善，基本面表现偏强。昨日市场再度传出远兴能源天然碱项目投产相关消息，受此影响09远月合约大跌，带动05近月合约同步下行，正套价差快速拉大，根据公布的计划推算，预计05合约表现强于09合约。

■ 策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2305空纯碱2309

■ 关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

农产品

油脂：马棕月报偏空，油脂延续回调

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7786元/吨，较前日下跌202元，跌幅2.53%；豆油2305合约8502元/吨，较前日下跌134元，跌幅1.55%；菜油2305合约10103元/吨，较前日下跌131元，跌幅1.28%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7779元/吨，较前日下跌166元，广东地区24度棕榈油现货基差P05-7，较前日上涨36；天津地区一级豆油现货价格9221元/吨，较前日下跌43元，现货基差Y05+719，较前日上涨91；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周三大油脂期货盘面震荡偏弱，均小幅下跌。主要由于市场对经济衰退有所担忧，下游现货需求并没有启动，且北半球今年相对温暖，对于燃料需求减少，国际油价下跌也拖累油脂价格。后市来看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，巴西本周大豆已播种98.9%，较上周进展0.5%，较去年快0.1%。其中，出芽期占比0.8%，开花期占比23.2%，结荚期占比42.6%。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至1月5日为止大豆的播种仅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所预计今年的播种面积为1670万公顷，目前已播种1366万公顷。截至1月5日，阿根廷大豆作物状况评级较差为38%(上周为28%，去年13%)；一般为52%(上周62%，去年37%)；优良为8%(上周10%，去年50%)。国内下游现货需求并未有所增加，远期合同相对补库，鉴于油厂对消费预期的看好，2-5月再度成交。临近春节，还需关注近两周下游的备货需求。但预计现货基差以稳弱或是小幅下调为主。棕榈油方面，据外媒报道，2022/23年马来西亚棕榈油产量预估下降至1880万吨，较上次预估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。据SPPOMA和MPOA等数据显示，马来12月棕榈油减产，为连续第二个月产量下降，但船运机构高频数据显示12月份出口量环比下滑，主要由于需求的疲软导致，MPOB月度供需报告显示产量162万吨、出口147万吨、库存219万吨，符合市场预期，外围多空交织，对行情缺乏指引。国内餐饮用油需求存在恢复预期，上周库存近期首次出现下降，主因是到船减少叠加出库进度改善，预计短期棕榈油震荡偏强，但国内供应仍宽松对价格形成压制。菜籽油方面，菜油全国现货基差仍处于高位。当前菜油跟随相关产品及消息面较为活跃。因国内菜油供应预期逐步增加，菜油整体呈现近强远弱格局，预计短期这一格局仍会延续。另外美国农业部1月12日将公布1月USDA报告，报告中美豆单产将会定产，收获面积也预计会有微调。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：大豆市场走货量小、花生持续消耗库存为主

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5259元/吨，较前日上涨30元/吨，涨幅0.57%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5368元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差A01+109，较前日下降39；吉林地区食用豆现货价格5430元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+171，较前日下降50；内蒙古地区食用豆现货价格5433元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01+174，较前日下降70。

上周豆一国内期货价格表现平缓，周内价格在5143-5263元区间内小幅波动，上周五最终报收5177元/吨，与上上周五相比，下跌2元。外盘方面，上周美豆期货价格波动较大，下跌明显，CBOT大豆前三个交易日一路下跌，最后一日稍有回调，价格从1524美分跌至最终的1492美分，回调明显。现货方面，中储粮大豆收购价格继续下调，东北大豆上周仍在下行区间，南方大豆价格也有所下调。随着大豆购销逐步接近尾声，春节前大豆价格或无明显调整。鉴于基层余粮较大，后续进口大豆价格也或有回落可能对市场的支撑或有所减弱，政策端也暂无明显的利多消息，预计本周大豆价格或相对稳定，节后市场目前来看暂无明显好转迹象。

策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10134元/吨，较前日下跌24元/吨，跌幅0.24%。现货方面，辽宁地区现货价格10333元/吨，较前日持平，现货基差PK01+197，较前日上涨24，河北地区现货价格10354元/吨，较前日持平/吨，现货基差PK01+218，较前日上涨24，河南地区现货价格10488元/吨，较前日持平，现货基差PK01+352，较前日上涨24，山东地区现货价格9955元/吨，较前日持平，现货基差PK01-181，较前日上涨24。

上国内花生价格平稳运行。截止至2023年1月6日，全国通货米均价为10680元/吨，较上上周上涨20元/吨。上周终端表现疲软，产区交易进入收尾阶段，购销有限。而油厂方面，预计本周将陆续停机停收，上周油厂持续下调收购报价，对市场心态有所影，商品米报价总体持稳。短期来看，春节临近，市场采购将陆续结束，油厂采购进入尾声，花生价格缺乏波动因素，预计本周花生价格震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：豆菜粕小幅走弱，玉米高位震荡

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3782元/吨，较前日下跌37元，跌幅0.97%；菜粕2305合约3138元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.44%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4526元/吨，较前日下跌28元，现货基差M05+744，较前日上涨9；江苏地区豆粕现货4532元/吨，较前日下跌35元，现货基差M05+750，较前日上涨2；广东地区豆粕现货价格4559元/吨，较前日下跌41元，现货基差M05+777，较前日下跌4。福建地区菜粕现货3300元/吨，较前日持平。现货基差RM05+162，较前日上涨14。

国外方面，阿根廷的新作大豆播种情况仍是市场关注的焦点，巴西方面目前播种进度正常，且丰产概率较大；阿根廷方面虽然周末迎来有利降雨，但是降雨量不及预期，如果阿根廷干旱天气在播种期间和关键生长期持续，随着时间推移，单产、面积继续下调概率较大，这将支撑CBOT盘面价格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。国内方面，由于春节备货即将临近，下游企业已陆续启动节前采购备货；另一方面，部分地区油厂挺价意愿较强，贸易商手中头寸较少，对于价格也有一定支撑。目前需要持续关注阿根廷新作大豆情况，如果减产被证实，那全球大豆供应端将继续面临偏紧的状态，国内豆粕也将被带动上涨。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2874元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.55%；玉米淀粉2303合约3024元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.79%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C03-24，较前日上涨16；吉林地区玉米淀粉现货价格2975元，较前日持平，现货基差CS03-49，较前日上涨24。

国际方面，阿根廷干旱天气迫使农民将2022/23年度的作物种植时间推迟，截至上周玉米种植率为63%，而平均水平为70.7%。然而近期预报继续显示天气条件恶劣。国内方面，春节临近，剩余的交易时间有限，市场购销活动转淡，基层新粮流通情况一般，贸易商收购量有限，深加工企业只是按需采购。预计短期内玉米价格以稳为主。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：市场短期供需失衡，生猪期价加仓下跌

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 15400元/吨，较前日下跌360元，跌幅2.28%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.6元/公斤，较前日上涨0.28元，现货基差 LH03+200， 较前日上涨637；江苏地区外三元生猪价格 15.68元/公斤，较前日下跌0.28元，现货基差 LH03+280，较前日上涨80；四川地区外三元生猪价格15.38元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差 LH03-20，较前日上涨160。

本周集团场出于降低生猪存栏体重的目的增加出栏，用来缓解20天左右春节屠宰停工造成的被动压栏从而导致体重过大料肉比上升过快。集团的出栏增加导致本周生猪供应压力显现，另外散户的出栏与大肥的去化也受到了影响。当前大肥主要分布在东北，由于消费大肥能力与外调价差消失的原因东北大肥的去化速度缓慢，考虑到目前距离屠宰企业全面放假还有一周时间，叠加集团场下周会继续保持较高出栏数据，因此在节前出栏窗口期供应仍将面临较大压力。需求方面，由于临近春节缘故对于生猪的消费目前处于缓慢提升，主要的消费增长在北方地区，南方由于腌腊的结束消费主要以腌腊库存为主，这也是南北价差消失的主要原因。由于价格原因预计本次腌腊库存量偏低，预计年后的消费低迷时间不会太久。综合来看预计本周的价格走势仍将偏弱，节前窗口期如果出现出栏挤兑会导致价格大幅下跌，如节前库存不能完成去化需要关注节后需求下滑导致的压力。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4373元/500 千克，较前日上涨13元，涨幅0.3%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.96元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD05+591，较前日下跌5；河北地区鸡蛋现货价格4.86元/斤，较前日下跌0.04元，现货基差 JD05+491，较前日下跌48；山东地区鸡蛋现货价格5.18元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+804，较前日下跌16。

供应方面，在鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌的影响下，并且屠宰企业也存在低价备库需求，因此上周淘汰鸡量增幅明显；12月新开产蛋鸡为今年8月份新补栏鸡苗，今年8月份天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，进入1月份销区务工人员逐渐返乡，销区市场需求逐步减弱；目前春节前备库刚刚启动，而产区蛋价小幅上涨影响贸易商拿货积极性，贸易商拿货更为谨慎。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，随着春节的临近，贸易商备货需求支撑现货价格，但期价是否与现货价格同向运行仍需市场验证。短期来看盘面价格或将震荡运行，谨防春节假期引起的价格反复。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：现货价格小幅上涨，郑棉震荡运行

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14445元/吨，较前日上涨55元/吨，涨幅0.38%。持仓量771970手，仓单数6036张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14881元/吨，较前一日上涨92。现货基差CF05+440，较前日上涨40。全国均价15167元/吨，较前日上涨53元/吨。现货基差CF05+720，较前日不变。

国际方面，本周虽周度出口数据下降，但因油价反弹以及美元下跌导致美棉价格上涨。国内方面，短期下游订单量以及消费恢复仍未见明显好转。市场信心持续向好，但临近年关，下游纺织厂陆续放假，订单缺乏的情况下补库需求放缓，近期价格或跟随外棉震荡。虽然近期市场成交情况略有转好，且后期有拉动内需等一系列消费改善预期，但实际情况仍有待观察。在强预期弱现实的情况下，供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。郑棉短期企稳运行，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6352元/吨，较前日下跌72元，跌幅1.12%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1000，相较前一日上涨70；山东地区“月亮”针叶浆7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1000，相较前一日上涨70；山东地区“马牌”针叶浆7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1000，相较前一日上涨70；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1400，相较前一日上涨70。

近期汇率已下降至6.8附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第5周各港口纸浆库存量较上周增加0.6%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期港口库存较高，临近年关，下游需求不足，叠加部分纸厂开启检修计划，预计市场交投偏刚需。整体来看，预计短期内纸浆价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：供需双双走弱，苹果红枣震荡

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8440元/吨，较前日上涨9元，涨幅0.11%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-840，较前一日无变化；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-440，较前一日无变化。

本周随着春节临近，产区进入春节备货阶段，冷库包装走货加快，随着销区市场成交好转，流动人员增多，快递陆续恢复，电商发货增多。周内产地发货仍集中在客商自存货源，果农货成交有所增多，货源多围绕通货、三级等低价货源。周内山东人工紧张的情况有所缓和，受春节提振效应以及终端成交好转的影响，库内包装增多。西部产区人工仍显紧张，包装人工费用维持高位。竞品水果价格偏强，对苹果价格形成支撑。

■ 策略

震荡偏强

■ 风险

走货加快（上行风险）

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10355元/吨，较前日上涨55元，涨幅0.53%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1860，较前一日下跌60；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1860，较前一日下跌60；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1310，较前一日下跌60。

产区采购进度加快，当前新疆产区采购进度在 9 成附近，原料采购扫尾阶段，预计近期多数客商将逐渐返乡；且余货质量参差不齐，农户加紧出货，产区价格支撑或动摇。销区红枣市场，物流陆续到货，供应相对充裕；尽管年前旺季销售时间偏紧，但客商备货有序进行，按需拿货为主，市场走货没有明显提高。物流即将停运，客商结束采购返乡，后续产区价格仍可能下滑。部分低价货源陆续到达销区，而节前旺季销售时间不足。现货价格疲弱，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■ 策略

震荡偏弱为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

量化期权

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2023年1月10日，沪深300期货(IF)成交860.13亿元，较上一交易日减少16.08%；持仓金额2436.22亿元，较上一交易日减少3.72%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交591.08亿元，较上一交易日减少16.4%；持仓金额3612.63亿元，较上一交易日减少1.4%；成交持仓比为0.16。上证50(IH)成交380.07亿元，较上一交易日减少18.97%；持仓金额986.11亿元，较上一交易日减少7.0%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：2023年1月10日，2年期债(TS)成交779.99亿元，较上一交易日增加2.11%；持仓金额935.45亿元，较上一交易日增加1.33%；成交持仓比为0.83。5年期债(TF)成交524.0亿元，较上一交易日增加38.78%；持仓金额1040.37亿元，较上一交易日增加5.08%；成交持仓比为0.5。10年期债(T)成交712.54亿元，较上一交易日增加27.23%；持仓金额1702.31亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.42。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：2023年1月10日，豆油减仓12.5亿元，环比减少2.27%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓32.95亿元，环比增加2.49%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、棕榈油分别成交1046.44亿元、788.18亿元和726.7亿元（环比：19.91%、-11.86%、-14.51%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年1月10日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3544.46亿元、2301.45亿元和2104.88亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。