产业投资者可维持高位保值思路

整体来看，硅铁生产利润从2022年11月以来不断修复，虽然不能与2022年上半年动辄每吨超千元的高峰时期相比，但与黑色系其他品种相比利润依旧可观。

图为硅铁主力合约日线

元旦过后，随着主流钢企新一轮合金招标陆续落地，合金期现价格波动幅度明显收窄。一方面，合金处于消费淡季，随着钢厂补库告一段落，下游需求逐渐停滞。近两周合金消费量降幅扩大，但供应依旧较为平稳，春节前市场维持供过于求，预计春节过后现货企业累库压力增大。另一方面，市场对2023年经济复苏和消费恢复的预期较强，宏观氛围偏暖对合金价格亦有较强支撑，2022年12月以来双硅盘面回调幅度始终有限，下方成本支撑坚实，但受制于基本面整体偏弱，未能与宏观形成共振驱动，上行压力同样较大。目前距离春节不足两周，铁合金弱现实强预期格局仍将持续，春节前预计维持宽幅振荡，建议区间操作为宜。春节后面临宏观利多兑现不及预期的风险，需要警惕供需缺口转松和累库压力带来的下行风险，产业投资者可维持高位保值思路。

供应端，截至上周五，硅铁周产量11.06万吨（环比-0.3%，同比-1.8%），硅锰周产量20万吨（环比-1.5%，同比+12.7%）。春节临近，主产区厂家部分检修，产量环比小幅回落。不过自2022年四季度起，随着下游需求改善，合金厂家利润修复，开工率持续回升，整体好于三季度。回顾2022年，硅铁全年产量同比增加近2%，硅锰同比减少3.6%，全年产量表现前高后低。上半年强预期主导带动产能积极释放，但下半年厂家利润大幅回吐，且硅铁、锰硅由于下游需求差异造成企业利润及产量释放明显分化。展望2023年，预计铁合金供应端维持偏宽松格局，去年四季度以来的低利润高开工或成为产区生产常态，不过由于去年上半年产量的高基数影响，预计全年产量同比持稳或微降。

需求端，截至上周五，硅铁周需求量2.2万吨（环比-4.6%，同比-7.6%），硅锰周需求量12.85万吨（环比-5%，同比-7%）。目前正处钢材供需淡季，距离春节不足两周，下游需求逐渐停滞，钢厂开工也在不断回落，钢材产量已连续三周下降，一方面是冬季钢厂例行停休，铁水减产；另一方面则是由于炉料低库存支撑下价格涨势强于成材，致使钢厂利润不断被吞食，因此粗钢产量回落不断拖累合金需求。不过，春节备货需求带动钢厂采量增加，元旦前一周河北主流钢企发布1月合金招标书，硅铁环比增加700吨，此消息带动贸易商交投情绪好转，也推升盘面大幅拉涨。元旦节后河钢招标价格落地，1月硅铁定价8750元/吨，环比涨50元/吨，硅锰定价7700元/吨，环比涨100元/吨，整体符合市场预期。不过，去年12月以来钢厂的合金库存天数环比回升2.5—3天，大规模的补库已经完成，且钢厂目前的经营情况仍处于盈亏平衡线边缘，生产利润依旧微薄，因此合金库存依旧处于历史同期的低位水平。随着1月钢招落地，合金需求驱动再次转弱。2023年，预计粗钢供应维持10亿吨量级水平，产量同比继续下降1%—2%；非钢消费同比转负，主要是今年海外需求受衰退影响较大，合金出口端增长难以持续。

成本端，2022年四季度以来，主产区大工业电价出现不同程度的小幅下调，作为硅铁第一大成本占比，电价下调1分，生产成本即下调1%左右，在现货成品价格持稳的前提下，厂家利润也随之回升。不过锰硅方面，受合金厂补库以及前两周加蓬地区锰矿发运受阻影响，成本占比第一的锰矿价格近期始终偏强运行，天津港澳块/半碳酸近一个月以来涨幅3%—4%。上周开始焦炭现货开启新一轮提降，抵消了矿价上涨对锰硅成本的抬升。截至本周周初，我们测算的内蒙古硅铁即期生产成本在7450—7550元/吨，硅锰北方成本7100元/吨、南方成本7400—7500元/吨，主产区硅铁生产利润400元/吨以上，北方硅锰利润200元/吨，南方硅锰基本处于盈亏平衡水平。整体来看，硅铁生产利润从2022年11月以来不断修复，虽然不能与2022年上半年动辄每吨超千元的高峰时期相比，但与黑色系其他品种相比利润依旧可观。硅锰厂家利润较低，但近1个月以来也呈现出利润扩大或亏损收窄，主产区企业生产积极性和开工率均较高，预计春节过后产区企业累库概率较大。