1月至今，市场风险偏好自低位回升。上证50和沪深300指数均突破去年12月初反弹高点，市场活跃度略有提升，全市场日均成交额近8000亿元，较去年12月后两周回升约24%。边际上，疫后修复、房地产及美联储变量进入预期验证期，叠加春节长假因素，春节前股指或振荡蓄势为主。

目前全国疫情峰值已过，北上广深的地铁客运量逐步恢复。参考前期上海和香港经验，地铁客运量从疫情低谷恢复至常态运行区间约需3个月，考虑到春节的季节性因素，预计主要城市的地铁客运量仍大概率在3月才能恢复至常态。边际上，关注春节期间，因消费场景的恢复，餐饮、旅游等接触型消费的回暖强度。

国内地产政策进入实际效果观察期。一方面，房企融资环境改善显著，去年12月100家房企的非银融资年内首次破千亿元，考虑到央行、银保监会座谈会已明确，将实施改善优质房企资产负债表计划，预计后期优质房企的融资环境将进一步改善。另一方面，居民购房的约束政策进一步松绑，限购、限贷、首付比、首套贷款利率下限等政策均边际趋向放宽。边际上，关注1—2月居民中长期贷款的增量预期差。

美联储放慢加息速度的预期进入兑现期。就业和通胀是影响美联储加息节奏的两大变量，最新公布的美国2022年12月新增非农数据继续走低，仅新增22.3万人，再次强化了美联储放慢加息速度的市场预期，但美国经济衰退风险也将限制预期的改善强度。边际上，关注美国通胀回落和衰退强度方面的预期差。

总体上，关于疫情、地产、美联储的市场基准预期已现转折，利于市场信心的重构和股指运行中枢的抬升。但市场信心重构过程中，将面临强预期和弱现实之间的博弈，基于强预期的修复行情临近结束，后期修复行情进一步拓展有赖于政策转折后的实际效果检验。春节前若未出现新的预期差，股指或振荡蓄势为主。