去年12月以来，随着国内疫情防控政策的优化，聚酯终端行业开工率快速提升，聚酯产成品库存持续回落下，PTA价格迎来反弹行情。近期，受季节性淡季以及原油价格回落影响，PTA价格开始转头向下。笔者认为，后市PTA价格依然存在回落空间。

原油市场多空分歧加大

随着能源品价格在2022年下半年的大幅下跌，能源品对通货膨胀的贡献率在走低，货币政策的进一步收紧对能源价格的影响力度可能不及2022年下半年，从而导致原油价格波动率在2023年可能进一步提升。PTA上接原油下接服装行业，而原油作为全球定价品种，国内服装行业受国内经济影响大的属性，必然导致PTA未来也面临较大不确定性，产业链由上向下的逻辑演化以及由下向上的逻辑演化节奏可能会快速切换。

去年12月，受美国极寒暴雪天气影响，原油价格出现大幅波动，此前美国暴风雪天气导致将近180万桶/日炼厂产能停产，随着暴风雪天气缓解，部分炼厂开始进行重启。从2021年美国极寒天气历史经验来看，极寒天气导致的事件性驱动容易引发急涨急跌行情，本次暴风雪对炼厂影响时间相对较短，影响力度不及2021年，原油价格也呈现出冲高回落行情。从整体供需基本面来看，原油在低估值与低景气度之间博弈明显，市场多空博弈较为激烈，但我们认为，低景气度驱动力要强于低估值影响，在长期逻辑宏观货币政策压力下，预计PTA将延续振荡偏弱思路。

近期，原油价格大幅回落，产业链条原油—石脑油—PX价格，产业链条越往下，下跌幅度越小。PX装置方面，盛虹2#200万吨装置进入试车阶段，然而广东石化260万吨装置投放时间推迟，国内PTA开工负荷提升提振PX需求，PX—NAP价差也重回300美元/吨上方。

终端备货意愿不强

从供应端来看，嘉兴石化220万吨重启中，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至八成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升。1月4日，英力士2号装置110万吨产能如期重启，PTA工厂开工负荷依然处于低位，但环比增幅明显。从需求端来看，聚酯开工负荷依然处于历史低位水平，PTA供需边际呈走弱局面，社会库存也开始形成季节性累积局面。

终端方面，聚酯产成品库存受益于前期终端开工回升带来备聚酯货需求影响，聚酯产成品库存压力大幅减轻。而近期江浙开工基本进入春节放假状态，终端开工持续大幅下滑，江浙加弹综合开工下降至14%，江浙织机综合开工下降至14%，江浙印染综合开工下降至30%季节性低位水平。企业节前备货意愿不强，年后织造订单预计依然较弱，可能拖累年后备货力度。

近期，PTA工厂开工率持续回升，终端开工率大幅下降，需求表现相对疲软。总体来看，聚酯终端需求负反馈下，PTA价格有走弱倾向。具体操作上，后市关注原油价格变动对PTA市场的扰动情况，宜保持谨慎振荡偏空思路，波段行情参与。