第九节 认识交易市场（之三）

下面先给出认购权证和认沽权证的内在价值计算公式：

认购权证内在价值＝（正股价－行权价）×行权比例。

认沽权证内在价值＝（行权价－正股价）×行权比例。

行权比例是指一份权证可以购买或出售的正股数量，一般情况下为1：1，但并不总是这样。例如，青岛啤酒CWB1的行权比例是2：1（或1：0.5），行权价格是28.32元。这意味着到期时持有者可以凭两份青岛啤酒CWB1和 28.32元的现金买入一份青岛啤酒股票。由此可见，行权比例非常重要。行权比例越大，对应权证的价值也越大。行权价和行权比例都会随着正股的除息除权而调整。调整公式一般为：

（1）正股除息时，行权比例不变，新行权价＝原行权价×（正股除息日参考价／除息前一交易日正股收盘价）。

（2）正股除权时，新行权价算法同上，只不过将“除息”改为“除权”即可。新行权比例＝原行权比例×（除权前一交易日正股收盘价／正股除权日参考价）。

下面以曾经在A股市场挂牌的五粮液认购权证YGC1（代码030002，该权证挂牌后最低价1.2元，最高价51.77元，上涨40多倍）和认沽权证YGP1（代码038004）为例详加解释。这是20060403日因股改赠送而挂牌上市的一对蝶式权证。规模分别为2.98亿份和3.13亿份。初始行权价分别为6.93元和7.96元，初始行权比例均为1：1。行权起始日为20080327日，存续终止日为20080402日。20060612日，公司执行10股派1元的股利分配政策。除息前一交易日正股收盘价为11.43元，正股除息日参考价为11.43－0.1＝11.33（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.93×（11.33/11.43）＝ 6.869（元）；7.96×（11.33/11.43）＝7.89（元），行权比例不变。

20070508日，公司又实施10股送4股派0.6元的分配政策。除权除息前一交易日正股收盘价为35.66元，正股除权除息日参考价为（35.66－0.06）/（1＋0.4）＝25.43（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.869×（25.43/35.66）＝4.898（元）；7.89×（25.43/35.66）＝5.627（元）。两者的行权比例均被调整为1×（35.66/25.43）＝1.402（股）。

那么，在两者的行权期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟该不该行权呢？

按五粮液正股（代码000858）20080401日的收盘价21.78元计算，两者当时的内在价值分别为（21.78－4.898）×1.402＝23.67（元）；（5.627－21.78）×1.402＝－22.65（元）。前者的含义是：购权持有者有权凭一份购权（不论是以何种价位买入的），加上4.898×1.402元的现金代价，向权证发行人——上市公司的大股东宜宾市国资公司——换取1.402股五粮液正股，然后再在二级市场上卖出（假设卖出时正股价不变——当然这是不可能的），获取21.78×1.402元现金，理论上所能回收的最大差价（假设行权手续费为零）。后者的含义是：沽权持有者有权凭一份沽权，将1.402股市价为21.78元/股的股票（市值为21.78×1.402元），以5.627元/股的行权价卖给权证发行人，换取现金5.627×1.402元，理论上所造成的额外损失。但要注意购权持有者账户里每一手购权（100份）必须至少对应100×4.898×1.402＝686.7（元）的闲置资金(不计行权费用)，才能保证行权成功。

综上所述，030002必须行权，否则每份价值23.67元的购权将被作废；而038004则绝对不可以行权，否则每份沽权将造成22.65元的额外损失。