今年以来，国内经济复苏预期不断强化，叠加年初MLF降息期待落空，债市情绪低迷，国债期货高位回落。后期看，春节假期国内出行和消费数据亮眼，节后复工速度有望加快，而且美联储2月大概率放缓加息，加上政策调整预期不断强化、人民币逐步升值，市场风险偏好有望继续回升，短期债市仍面临一定压力。中长期看，中央政治局会议定调2023年政策基调，货币政策精准、财政政策加力增效，市场宽信用预期不减，长端债市压力增加。投资需重点关注后续公布的经济数据。

春节假期消费明显恢复，节后返程客流提速，复工速度加快，经济修复预期升温。2023年春节假期电影票房、居民出行旅游、酒店的入住等数据均显示前期被抑制的居民消费需求开始释放。2023年国内旅游出游人次恢复至2019年同期的88.6%。春节档总票房略高于2022年同期，为历史第二高。全国消费相关行业销售收入总体保持平稳增长态势。

今年春运前20天，旅客发送量约7.4亿人次，同比增加52.8%，但是相比2019年同期下降47.1%。值得关注的是，作为主要交通方式，铁路、公路的客流在春节前走势平稳，与疫情前差距较大，但春节后客流增加的斜率明显高于过去两年，接近、甚至部分超过2019年同期水平。1月26日（春运第20天），全国铁路发送旅客1028.8万人次，比2022年同期增长54.3%，比2019年同期下降8.2%，降幅大幅收窄。由于春运开始前学生、农民工等群体因疫情提前返乡，相当于把春运返乡总量平滑到更长时间维度消化，这可能是春节前春运客流量偏低的主要原因。春节过后，疫情影响减小，返乡人口规模性返城，推动春运数据快速攀升。整体看，今年除夕过后，春运数据快速拉升，尤其是铁路、高速公路客流数据明显恢复，体现出年前分散返乡、年后集中提前返城的特点，进而带动复工速度明显快于往年，使得经济修复预期升温。

国务院常务会议再提推动消费加快恢复成为经济主拉动力，复苏交易有望延续。国务院总理李克强1月28日主持召开国务院常务会议，要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升；部署做好春耕备耕工作，为粮食丰收和重要农产品稳定供应打牢基础；要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。会议指出，当前经济持续恢复、呈回升态势。深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，实施好原定延续执行的增值税减免等政策。坚持“两个毫不动摇”，依法保护民营企业权益。支持平台经济持续健康发展。推动企业节后快速复工复产。上下共同努力，巩固和拓展经济运行回升势头。此外，会议指出要针对需求不足的突出矛盾，推动消费加快恢复成为经济主拉动力，坚定不移扩大对外开放、促进外贸外资保稳提质。一是推动扩消费政策全面落地，合理增加消费信贷，组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复。二是坚持对外开放基本国策，继续推出实际举措，努力稳定外贸。支持企业参加国内外展会，落实出口退税、信贷、信保等政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理扩大进口。三是积极吸引外资。推动新版鼓励外商投资产业目录加快落地，支持地方招商引资，落实便利人员跨境往来措施，推动外资重大项目加快落地。结合春节消费数据亮眼、复工提速以及节前房地产政策密集出台情况看，短期复苏交易有望延续。

货币政策未变，节后流动性无忧。从节前央行的操作看，并未出现往年的降准等操作，而是以“小幅增量MLF+巨量逆回购投放”予以应对。据此推断，从央行角度看，中长期资金缺口压力尚可，下一政策宽松的窗口或移至全国两会前。2023年以来，政府债供给加量、信贷结构及2022年12月和全年经济数据尚可、房地产支持政策频出，市场已提前交易预期，流动性预期将主导春节后一段时间内的市场情绪。节后首周央行公开市场有19580亿元逆回购到期，政府债券净融资金额约为1200亿元，对市场流动性的影响依旧较大。预计央行将保持一定的公开市场操作力度，逐步回流节前投放的流动性，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。

接下来，在信贷“开门红”、房地产支持政策快速推出、社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下，银行体系流动性可能出现一定的缺口，因此市场预计央行将以降准或其他创新工具为信贷投放和政府债发行提供充裕流动性，且一季度有较大概率兑现。

笔者认为，整体看，上半年流动性充裕仍是大方向，降准降息的窗口仍未关闭，尤其是下调房贷利率的可能性较大，需重点关注经济修复尤其是房地产市场的修复情况。