牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。——约翰‧邓普顿

　　从去年10月底创下低点以来，跟踪在美上市中国企业的纳斯达克金龙指数累计上涨超过80%，香港恒生指数累计上涨超过60%，在全球市场表现亮眼。而在2022年大家谈到中概股，港股都谈虎色变，悲观至极。而今却成为市场表现最好的标的，哔哩哔哩、腾讯音乐等多只个股短短3个月涨幅超过100%，新东方在线更是从3元涨到73元，涨幅超过20倍，这不禁让我想到了美国投资大师邓普顿的逆向投资策略--极度悲观点投资。依靠这个策略邓普顿在50年的投资生涯中创造了14.5%的年化收益率，成为与巴菲特、彼得林奇齐名的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。

　　第一个要点是极度悲观

　　什么是极度悲观？邓普顿说：“等到100个人中的第99个放弃的时候，就是极度悲观点，极度悲观点就是最佳买入点。”邓普顿有一句耳熟能详的名言：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。因此最悲观的时刻正是买进的最佳时期，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

　　当市场被消极悲观情绪笼罩时，公司的价值和股价出现错位的机会最大。投资者大幅抛售股票，公司不再热门，公司的负面消息传的人尽皆知，这时股价跌到极低的位置。作为便宜货猎手，必须习惯于估计这些问题的严重程度，以及这些问题对目前公司运作的影响。

　　事实上，所有公司都会面临各种各样的问题，只不过有些问题严重些。如果公司面临的问题是暂时性的，不会影响公司的长期发展，则意味这这是投资的最佳时机，因为目光短浅的投资者会由于近期的期望发生变化而变得悲观从而卖出股票。另外，便宜货猎手可能获得的回报跟市场悲观情绪相关。在前景越悲观进场，后期公司前景转好，回报越丰厚。

　　中概股从2021年2月触摸市场高点后，经历了长期下跌，2022年3月，美国证券交易委员会将5家中概股列入“预摘牌”清单，更一度引发市场恐慌，监管趋紧，疫情冲击等多重因素影响，绝大数中概股下跌80%以上，包括阿里巴巴这样大型公司，市场极度悲观，中概股处于低估值区间。

　　导致中概股股价发生大幅下跌的原因更多的是宏观环境变化，市场流动性变化及政策的变化。但随着国内防疫措施优化国内经济大概率复苏，中美监管机构在PCAOB审计合作方面偏乐观，美联储加息幅度边际放缓，全球流动性放松等预期下，低估值的中概股反弹迅猛。

　　第二个要点是低价股

　　低价股并不是单纯指绝对价格低，而是指那些市场价格远低于内在价值的股票。邓普顿在投资上取得长期成功正是得益于他抓住了大量低价股的投资机会。经过2年的下跌，很多中概股跌到了价值股的估值，估值已经非常合理。当预期发生变化时，投资者普遍希望能够用价值股的估值买到成长股，导致中概股出现大幅反弹。

　　邓普顿逆向投资难点在于判断极度悲观点的位置在哪。普通投资者可以通过适度分散和分批建仓的方式来解决这个问题。市场最低点的是没法判断的，但公司低估值区域是相对容易把握的，我们可以采用逢低分批建仓的方式来实现较好的收益。