本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

美国目前是全球最大的天然气生产国和液化天然气出口国。美国天然气的产量和雄居第二位的俄罗斯相比，是1.45比1的关系。(请看图1)

图1：美国和俄罗斯是全球最大的两个天然气生产国

美国天然气的主要产区集中在东部的阿巴拉契亚山脉(也就是页岩气的发源地)和东南部的得克萨斯和墨西哥湾地区(也就是页岩油的发源地)。密集的天然气管线(图2蓝线)将天然气产地与天然气主要消费中心连接起来。

图2：美国的天然气管线网络与亨利港(Henry Hub)的位置

亨利港(Henry Hub)在哪里？

美国像我国一样，地域广阔，气候环境比较复杂。全美国冬季对天然气取暖和夏季空调用天然气发电的需求也相对的比较复杂。当东北部的缅因州千里冰封的时候，东南部的佛罗里达和西南部的圣地亚哥温暖如夏。气候条件决定了各地的天然气现货价格有着非常大的差距和变化。天然气现货商们利用网络连接展现和交易各个主要城市和地区的天然气现货。

下面图3仅仅展现着几个重要地区天然气价格，实际交易的地方天然气现货要比所展示的多。我们目前所交易的芝商所Henry Hub天然气期货(合约代码:NG,HH)期权就是基于在路易斯安那州的亨利港(Henry Hub)交接的天然气现货。

图3：美国重要地区的天然气价格

路易斯安那州在美国的墨西哥湾，夏季炎热潮湿，其他季节气候相对比较温和。特殊的地理位置和密集的管道连接，确定了路易斯安那州的亨利港(Henry Hub)是美国最重要的天然气价格枢纽。

图4：亨利港Henry Hub连接各地天然气管道，是美国最重要的天然气价格枢纽

波动的天然气价格

天然气价格有明显的季节性，并分为两个主要季节，分别是冬季取暖周期和夏季降温空调用天然气发电周期。美国的冬季一般是从11月至3月；而夏季是从5月至9月。春秋季是注入库存累库时间。

个人在交易中发现，由于全球变暖，现在夏季空调用电所需的天然气在不断地增加，所以夏季天然气价格的剧烈变化，绝对不容忽视，特别是在路易斯安那州这样潮湿闷热的地方。

图4：住宅和发电需求占全美天然气消费量一半

认识天然气衍生品市场

芝商所的天然气衍生品市场目前是美国最大的天然气衍生品市场，分为两部分，一部分是期货市场，另一部分是期权市场。

在芝商所天然气期货市场中，目前主要交易三个不同的天然气期货合同：现货交接的天然气期货(NG)、现金结算的天然气期货(HH)和小天然气期货(QG)。

这三个主要天然气期货的不同点在于：第一现货交接和现金结算的标准天然气期货合同都是1,000,000英制热量单位价格×10,000美元。现金结算的小天然气期货是×2500美元。也就是说，四个小天然气期货(QG)合同等于一个标准天然气期货(NG,HH)合同。

第二现货交接的标准天然气期货(NG)在结算日交接亨利港Henry Hub天然气现货。而现金结算的标准天然气期货(HH)和小天然气期货(QG)合同则是在合同最后一天现金结算。

上述三个天然气期货合同每天都有足够的流通性来进行交易。

天然气期权市场分为标准期权和每周期权。标准期权又分为现货交接的美式期权(交易代码:ON，国内一些交易平台使用代码:NG)和现金结算的欧式期权(交易代码:LNE，国内一些交易平台使用代码:NGE)，两者的流动性都非常好。

天然气期权交易有下面两个特点：第一冬季月份的天然气期权隐含波动率要比其他季节高得多，请看下面图5中绿线。

图5：天然气期权隐含波动率

第二，天然气期权隐含波动率的风险在价格上方。虚值看涨期权的隐含波动率要比其他协定价格期权的隐含波动率的高得多，请看下面图6。

图6：天然气虚值看涨期权的隐含波动率较高

目前的天然气价格已经在近三年的最低位。由于暖冬和不断增加的库存，天然气市场已经变得极度的悲观。而个人认为这正是多头应该建仓的好机会，策略多种多样，买入牛市价差或者卖出虚值看跌期权都应该是不错的选择。

图7：天然气价格跌至近三年的最低位