投产周期下需求弱修复

2022年聚酯系品种价格先涨后跌，呈倒“V”走势。2023年随着国内疫情防控政策调整，加上国家对地产的托底以及对经济的政策支持，预计聚酯行业及国内终端将逐步修复，但整体来看，仍以弱修复为主，聚酯行业维持低景气度水平。

1PX新产能释放，加工费存在压缩预期

2022年聚酯系品种价格先涨后跌，呈倒“V”走势。截至2022年年底，亚洲PX价格为953美元/吨，较2021年年底上涨6%；PTA期货指数价格为5539元/吨，较2021年年底上涨10.7%。2022年上半年聚酯系品种价格重心振荡上行，主要受原油和石脑油上涨带动，叠加俄乌冲突带动能源价格走高；5—6月国际油价反弹，叠加美国成品油需求强劲，带动芳烃调油需求增加，亚美套利窗口打开，亚洲芳烃包括PX出口美国增加，导致亚洲PX供应偏紧格局加剧，亚洲PX大幅上涨。年中亚洲PX最高达到1513美元/吨，较年初上涨69%；TA09合约最高7728元/吨，较年初上涨49.6%。2022年下半年在产业链自下而上负反馈下，叠加美联储激进加息等宏观利空共振，聚酯系品种价格重心大幅下跌。

从2022年PX市场供需来看，PX及下游PTA有效投产均不及预期。尽管2022年PX新增产能435万吨，但盛虹炼化200万吨和富海2期100万吨均在2022年11月中下旬出产品，且富海新装置开工率不高，年度实际产量增加有限；而下游PTA投产860万吨（分别在1月、12月），其中富海250万吨和桐昆250万吨新装置无明显供应增量。2022年PX有效产能增量86.25万吨；PTA有效产能增量330万吨，折合PX消耗216万吨。因此，2022年亚洲PX整体供需偏紧。

数据显示，截至2022年12月，我国PX产能达3597万吨，较2021年年底增长12.1%；1—11月，国内PX产量2234万吨，同比增长13.23%；1—11月国内PX进口983万吨，同比下降22%，PX进口依纯度下降至30%附近。2022年国内PX进口降幅较大，甚至在三季度有近7万吨的出口，主要受美国成品油强劲带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求旺盛，导致亚美套利窗口打开，亚洲芳烃包括PX出口美国增加。

展望2023年，全球PX投产计划有870万吨，主要集中在上半年且主要在我国，按年度有效增量来算，约增加608万吨。从下游PTA来看，2023年国内PTA装置共投产1450万吨，PTA有效产能增量538万吨左右，折合PX消耗353万吨。因此，虽然2023年PX产能增量低于下游PTA产能增量，但因PX投产集中在一季度，且下游PTA因加工费偏低及下游聚酯体量有限，PTA大概率会投产不及预期。预计2023年PX供需整体偏宽松，一季度PX供需将明显转弱，二季度关注聚酯开工恢复情况及PTA装置投产情况，下半年PX可能随着下游PTA装置投产供需逐步好转。

2022年PX平均加工差约327美元/吨，较2021年大幅好转。2023年PX投产集中在一季度，且一季度下游PTA因加工费偏低及下游聚酯体量有限，大概率会投产不及预期。目前PX加工费在300美元/吨以上偏高水平，预计一季度PX加工费存压缩预期；因亚美套利窗口仍开启，美国芳烃调油经济性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季带动下PX原料去调油，从而挤压PX开工率，可能对PX价格存一定支撑，但影响程度大概率不及2022年。下半年如果PTA装置投产顺利，PX加工费可能在供需逐步好转情况下有所修复。

总体来看，2023年PX供需整体偏宽松，PX加工费区间或在150—300美元/吨，加工费中枢或在200—250美元/吨；上半年整体压缩，下半年可能随着供需好转加工费弱修复，关注PX/PTA投产状态、聚酯开工恢复情况及二季度海外调油需求情况。

2供应过剩压力下，PTA加工费低位运行

从2022年PTA市场供需情况来看，截至2022年年底，国内PTA产能7144万吨，同比增长8.9%；2022年国内PTA产量5389万吨，同比增长1.7%。2022年国内聚酯产能7034万吨，同比增长7.3%；2022年国内聚酯产量约5667万吨，同比下降1.1%，聚酯产量折合PTA消耗4845万吨；其他领域消耗约223万吨，同比增5.1%；净出口334万吨左右，同比增长34%。2022年PTA整体去库13万吨左右。

展望2023年，国内PTA装置计划投产1450万吨，PTA有效产能增量在538万吨左右（不考虑旧装置退出情况，恒力6#、7#分别算在一季度、二季度，桐昆嘉通2期在二至三季度，其他3套装置均在四季度）。预计2023年PTA有效产能约7682万吨。另外，随着新装置投产，且下游聚酯体量有限，供应过剩压力下PTA行业利润压缩仍是趋势，国内高成本装置仍将面临淘汰，所以2023年PTA实际有效产能会偏低。虽然2023年聚酯计划投产885万吨，但从近三年聚酯实际投产情况来看，基本稳定在350万—500万吨。乐观来算，如果2023年聚酯产能增加500万吨（按平均七成供应增量，对应聚酯产量增幅约6.1%），则对应PTA产能6313万吨。另外，从PTA出口来看，随着海外需求下降，2022年三季度以来，出口套利空间逐步收窄，预计2023年PTA出口增幅将放缓，乐观算净出口以及其他领域消耗PTA约615万吨（按10%增速），对应2023年PTA产能6928万吨。

静态来看，2023年PTA整体供需依旧过剩。考虑到投产周期下，随着PTA加工费不断压缩，新产能的投产同时伴随着旧产能的退出，导致PTA产能利用率不断下降，预计2023年PTA供需仍以动态调整为主，关注PTA实际开工情况及下游聚酯恢复情况。

2022年PTA加工费平均在384元/吨附近（若除去醋酸成本，PTA实际加工费在325元/吨附近），较2021年平均加工费498元/吨继续压缩。2022年在新装置投产压力下，因加工费的大幅压缩导致PTA产能利用率大幅下降；2023年依然处于投产周期中，预计PTA加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术竞争力较强，且高成本竞争力弱的装置在不断退出市场，PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。但考虑到PTA行业集中度高，可能存在龙头企业阶段性挺加工费的行为。

总体来看，2023年PTA静态供需依旧过剩，供需仍以动态调整为主。PTA绝对价格可能会因上下游投产错配或装置检修带来阶段性行情，上半年因PX投产集中且加工费偏高，而PTA加工费偏低且下游聚酯受疫情防控政策调整阶段性影响负荷难明显回升，PX供需过剩明显，PX大概率让利下游，上半年PTA成本重心或下移。下半年在PTA新装置投产预期下，PX供需有望修复，加上下半年聚酯有所逐步恢复，PTA价格重心或受到支撑，但供需压力下PTA加工费低位运行。预计PTA行业加工费大部分时间在300—700元/吨，年均加工费中枢在350—450元/吨。

3聚酯投产相对平稳，现金流有望修复

2022年聚酯行业景气度下降明显，一季度市场整体运行情况良好，二至四季度受疫情及海外经济下行压力拖累，行业景气度大幅下降。聚酯产品价格走势同PTA，整体先涨后跌。

2022年聚酯开工率前高后低，年均开工率在83%附近，较2021年的89%下滑明显。展望2023年，随着疫情防控政策调整，短期对市场有一定的冲击，一季度聚酯开工低位运行；二季度，预计聚酯及终端开工将逐步恢复。但从海外经验来看，在海外经济下行压力及居民收入下降的情况下，对终端需求的恢复仍偏谨慎。因此，二季度以后聚酯开工可能会逐步修复，同时考虑到新装置投产，预计聚酯月均开工率在86%以上。

2022年聚酯产业链上游品种价格在能源价格带动下走势偏强，而聚酯产品受制于终端需求疲弱及自身高库存压制，价格跟涨乏力，导致聚酯产品全年现金流维持偏低水平，其中长丝POY和FDY年均处于亏损状态，短纤、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外装置不可抗力加上海外疫情放开后需求好转带动瓶片出口增加。展望2023年，聚酯产品经过2022年年底大幅去库，价格相对坚挺，理论现金流有所修复，预计一季度需求仍受疫情影响，且随着聚酯产品价格回升，终端投机性需求或下降，聚酯仍有累库压力。但如果聚酯工厂能通过低开工控制好库存节奏，二季度随着终端需求的逐步恢复，预计聚酯现金流有望修复。

近几年聚酯新增产能整体相对平稳，尽管2023年聚酯计划投产885万吨左右，但考虑到部分新装置投产节奏问题和部分旧装置退出，大概率仍可实现400万—500万吨的增长。 2023年聚酯新增产能集中在瓶片和短纤，预计瓶片行业景气度将明显下降，短纤将维持低加工费水平。

4终端需求内强外弱，整体弱复苏为主

2021—2022年疫情期间，国内新增涤纶加弹机数量均较高，数据显示，2021年加弹机增加约2000台，同比增幅10%；2022年加弹机增加约2050台，同比增幅9.4%。但2023年新增涤纶加弹机数据大幅下降，目前估算在1200台，增幅放缓至5%。另外，2022年聚酯产品出口增幅超预期，主要贡献来自聚酯瓶片。预计2023年在海外经济下行压力以及汇率升值影响下，聚酯产品出口增速或有所放缓。整体来看，2023年聚酯需求增速或有所放缓。

从终端需求来看，2022年终端纺织行业同时受到国内疫情、地产需求下降以及原料价格高位影响，叠加海外通胀压力带来的需求下降，终端纺织服装内外需求水平整体偏弱。内需方面，2022年国内需求受疫情、地产偏弱等拖累明显。2022年1—11月，国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额11688亿元，较2021年同期减少5.8%，较2019年同期减少3%。外销方面，俄乌冲突导致全球能源价格高位、海外过去两年流动性宽松带来通胀压力及海外持续加息压力导致消费能力下降，2022年终端纺织服装出口下降明显。除去人民币的贬值因素，按美元计算的中国纺织品服装出口下降幅度更大。尽管2022年全球大部分国家对疫情已经放开，但从海外放开较早国家的经验来看，在海外经济下行压力及居民收入下降的情况下，终端需求并没有明显的好转。

2023年随着国内疫情防控政策调整，加上国家对地产的托底以及对经济的政策支持，预计聚酯行业及国内终端将逐步修复，但修复幅度存不确定性；外需方面，尽管美国加息放缓，但欧美通胀压力持续、海外经济存衰退预期等对聚酯行业终端需求仍有负面影响，且海外高成品库存下预计补库将放缓，2023年纺织服装出口存持续下行压力。整体来看，2023年终端需求以弱修复为主，聚酯行业维持低景气度水平。

图为国内终端纺织服装零售情况（单位：亿元）