1月份，资本市场走势较为清晰。围绕“复苏交易”这一主线，风险资产价格与无风险收益率同步抬升，股债汇以及商品市场的表现都是对宏观逻辑的完美验证，股债走势相关性较高。春节期间，投资者的假期见闻以及微观数据很好地验证了消费修复预期，节后国债期货强势反弹，A股市场高开低走。

从宏观基调看，2022年年末召开的中央经济工作会议已经为2023年的经济工作定下基调，即“坚持发展是党执政兴国的第一要务”。具体执行方面，要“着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置”。在中央定调之下，市场对今年消费的修复本身持有一定预期。另外，在第一波“集中感染”群体基本康复后，市场预期消费以及外出需求出现报复性增长，风险偏好整体回升。从经济复苏的路径看，笔者认为第一阶段是居民生活半径及商务活动行为逐渐向疫情前靠拢，也就是资本流通环节的“正常化”；第二阶段是通过自上而下的信用灌注，带动居民部门大宗消费以及企业部门中长期投资规模回升，改善企业经营环境与营收情况，最终改善居民收入水平，从而进一步促进消费服务业回升。从数据情况看，春节假期期间，无论是旅游住宿、餐饮娱乐还是日常出行均呈现出明显向疫情前的常态水平回归的迹象。比如文旅部数据显示，2023年春节假期旅游出行人数恢复至2019年同期的88%，旅游出行收入恢复至73%。数据验证结合近期资产表现，笔者认为复苏交易的第一阶段，即“流通环节的常态化回归”已基本完成。

目前债市可重点关注以下几个方面：

第一，金融信贷数据。由于1月、2月的工业增加值以及消费投资等宏观数据都会在3月中旬统一发布，在相对的“数据真空期”内，金融信贷数据无疑是非常关键的。总体看，笔者预计2月金融数据对债市的影响较为有限。一是市场对于1月的信贷“开门红”的预期比较充分，加上去年同期基数偏高，因此很难达到大幅超预期的程度。二是央行广州分行副行长1月30日表示，要引导金融机构合理把握信贷投放力度和节奏，特别是要做好1月、一季度信贷投放工作，既要适度体现政策靠前发力，为全年开好局打下坚实基础，也要合理留出后劲，保持全年信贷可持续投放，坚决防范大起大落现象。引导金融向实体经济合理让利，推动降低企业综合融资成本。结合1月末票据利率明显回落情况，“开门红”待观察。

第二，关注大宗消费相关数据表现。尽管春节假期相关消费数据表现良好，而且以汽车、房地产为主的大宗消费仍有较大改善空间，在复苏交易的第一阶段基本结束后，商品消费能否为稳增长延续动能将成为新的焦点。从数据端看，1月乘用车同比增速进入负增长区间，30城商品房成交数据依旧处于历年同期底部，大宗消费仍有较大改善空间，若2月数据明显改善，复苏预期将再度升温。

第三，关注货币政策预期波动情况。2023年货币政策在维持稳健基调的同时也强调力度，1月央行金融统计数据发布会上曾表示“稳健货币政策将在总量上确保社会总需求得到有力支撑”，同时货币政策司司长邹澜也表示“央行正在研究推出包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等在内的多项结构性工具”，未来我们将看到总量结构政策更好地协同发力。从时间点看，3月份之前，重量级政策落地的概率不大，但考虑未来一段时间信息面以及数据面即将进入相对的“真空期”，市场对货币政策的关注度可能再度升温。另外，随着美联储加息幅度放缓，人民币兑美元持续升值，外部对货币政策空间的制约也相对弱化。预计在宽松预期下，未来债市将振荡偏强。