如果有一把手枪,里面可以装20发子弹,但里面却只装了一发,然后让你对头开枪,只要没死,每次就给100万。你会玩这个游戏吗?会玩几次? 先别急回答,我们先看几个案例: 老虎基金,1980年成立,到1999年,18年里,年化回报率31.7%,但2000年5月,关闭了。 当时,老虎基金的管理者大亏的最主要原因,是做空科技股:彼时,科技股狂飙,很多公司一眼可见的瞎炒,当时还发明了一个词:市梦率。看空这些极度高估的股票,没有问题。但做空这些股票,却使得老虎基金损失惨重;同时,由于资金都涌入科技股,传统的价值股也受到很大冲击,有些甚至腰斩。最后,老虎基金的净值持续暴跌,投资者拼命撤资,基金被迫关闭。但关闭后没多久,科技股从5000点,跌到1000点。 判断对了,但由于做空的方式,倒在黎明之前。所以,不要做空。纳斯达克的疯狂,其实,出现的频率并不算低。这十多年的A股,2007年,上证6000点;2015年,创业板4000点。 此外,长期很牛的基金,也未必值得买入。(当年的股神彼得林奇,年化回报率29%,他投资的13年,前半段,基金规模4亿美元左右,平均每年都要跑赢大盘超过25%;后半段,基金规模100亿美元。每年跑赢大盘1%。) 长期资本,团队里有诺贝尔经济学奖得主,有美联储前副主席,有其他领域的最强大脑。这家公司,拥有全世界最高的智商密度。1994年成立,前几年投资回报率分别是:28.5%、42.8%、40.8%,被称为国际四大“对冲基金”之一。但1998年8月17日,俄罗斯总理公开宣布卢布贬值。他还宣布:暂停国债市场交易,并且不再支付国债利息。欠的钱不打算还了。当时的长期资本有大量卢布和美元互换的产品,还有几十倍的杠杆。一个礼拜后,长期资本走到了破产边缘。 所以,这个世界上的黑天鹅,就是来消灭各种计算概率的。(人类认知的局限性) 所以,要永远对市场,有敬畏,不要加杠杆。 比尔·米勒,旗下管理的基金从1991年起,连续15年战胜标普500指数。但在2008年次贷危机中,金融以及房利美、房地美这样的地产相关机构大跌。比尔·米勒认为整个市场过度恐慌,大跌大买。2007年,花旗股价五六十美元。次贷危机的苗头刚一出,花旗的股价就在三个月里跌掉了一半。但花旗的股价,最后跌到1美元。(我还记得,我当时还见证了这个历史时刻)一家百年老店、人人信赖的公司,危机来到的时候,股价可以跌去98%以上。腰斩后买入的,可能还会再损失96%。有人说,花旗后来又涨回来了,但有些其他著名的公司,有消失的,也有大幅缩水的。 想一下这两年,港股的一些地产股,一些教育股,一些科技股。 所以,投资要分散。 所以,价值投资,要知道价值是会变化的。 所以,过去成功的经验,也许只是还没有碰到大问题罢了。 大师格雷厄姆,1926年到1956年,套利策略的业绩是年化20。但我们也知道,他是最惨的投资家之一,1929年到1932年期间,格雷厄姆基金净值从250万美元变成了30万美元。在格雷厄姆自传中,他记述了他1930年的一段对话。在去乡村旅途中,他和他人闲聊中提到股市: 你多少资金在股市里?250万美元。加了多少杠杆? 不多,一倍多杠杆,100多万美元的融资。 那你还不赶快坐火车回去,把股票给卖了,把客户钱给还了? 格雷厄姆听完后一笑,又继续旅行下去。 在1929年,格雷厄姆已经亏了20%。在他看来这算什么。1917年他也亏过这个数,底部加了笔杠杆就追回来了。可是,这次熊市不太一样……还好,格雷厄姆,还有几十年可以继续投资。 所以,如果犯错,最好是早期! 所以,有些人拿到100万元的奖励,你可以选择不拿。 大多人投资的时间会有20年,30年,无论前面自己多厉害,有多会赚钱,但只要自己的投资模式有一个致命的隐患,这个隐患,只要不防备,就大概率的会发生。 责任编辑:翁建平 |
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