春节以来，股市上涨不及预期，债市表现又好于预期，整体来看，依然维持“强预期，弱现实”的局面。当前国内经济处于数据真空期，复苏成色难以验证，市场主要受海外市场环境以及国内资金面的影响，美联储紧缩预期升温叠加国内资金面趋紧，股债市场情绪均偏弱。随着国内金融数据与通胀数据落地，市场风险偏好有望恢复，周四股市出现止跌反弹，三大期债运行至20日动态区间上沿附近，警惕股债跷跷板效应及技术性压力。

节后以来，国内居民生活半径快速修复，旅游市场、餐饮消费亦快速恢复，但相对更为关键的地产、汽车消费尚未启动，“超额储蓄”释放进一步影响可选消费的逻辑有待继续验证，市场对后续复苏斜率存在疑虑，这是支持节后债市区间内反弹的主要原因。海外欧美经济呈现一定韧性，软着陆预期上升，叠加1月美国非农就业数据大超预期，对应美联储紧缩超预期的风险亦有上行，抑制风险偏好，对权益市场和商品市场产生压制，也有利于债券价格的反弹。

上周美联储选择加息25个基点，加息幅度再次放缓，短期提振市场风险偏好，而次日出炉的美国就业报告为市场押注的“转向”预期泼了一盆冷水，美国1月非农新增就业人数51.7万人，大幅超过预期的18.5万人，也高于前值22.3万人的水平，失业率持续保持在近50年以来低位。数据公布后，市场对于美联储持续紧缩的预期再次升温，资产价格对此也有明显体现，美元指数当日大幅上涨1.21％，从此前101关口反弹至103附近。

进入本周，美联储主席鲍威尔表示通胀下降过程虽已开始但尚在早期，限制性利率必须保持一段时间，若就业继续强劲，必须有更多行动，加息可能超出市场定价水平。与此同时，理事沃勒表示遏制通胀的工作“尚未完成”，可能是一场“长期斗争”， 美联储需要在一段时间内维持紧缩的政策立场。由于美国是全球流动性的主要供给者，对全球金融市场而言，若出现美联储“超预期加息”或“高利率维持时间长”等风险，将导致海外美元流动性收紧，进而引发全球金融市场出现偏弱振荡行情，对股债情绪均不利。

本周，公开市场逆回购到期规模偏多，总额12380亿元，在巨额逆回购到期的持续冲击下，叠加上周央行连续净回笼收回春节前投放的流动性，银行间资金面有所收敛。同时，年初银行放贷积极，相应的企业存款增加也会加大月初例行缴准的压力，导致银行超储规模下降，资金供给减少，进一步加剧了流动性波动。周二银行间隔夜回购加权利率升至2.2791%，创下2021年9月14日以来新高，带动短端利率上行。

面对资金紧张的局面，周三央行开始加大逆回购操作规模，银行间资金面紧张态势有所缓解，供给略有增加，不过主要回购加权利率仍在走高，隔夜回购利率续升至2.37%附近，创下逾两年新高，且与7天期利率倒挂。短期仍要关注央行的逆回购操作情况以及2月15日中期借贷便利MLF续作规模。

短期来看，需要关注三大宏观层面的信息：一是对于经济修复成色具有较好指向意义的1月金融数据，它是年初数据“真空期”最重要的数据。信贷社融的“开门红”有望实现，基本面恢复对债市的压制依然存在，除了关注总量信贷社融数据外，还需要关注居民短期贷款和中长期贷款，它们衡量了居民消费与地产销售情况。二是美国1月通胀数据，它会影响海外紧缩节奏及全球流动性预期。三是中美关系和外部发展环境，会影响市场的风险溢价。