今年春季，正当下游纺织品服装传统需求旺季来临之际，PTA期货却意外地出现阶段性的顶部，1009合约于4月6日攀至8736点后，开始逐波下滑，4月底开始加速，5月更是暴跌而下，6月8日至7062点。短短两个月，期价下跌了1674点，跌幅近20%。按照传统，6-8月应是下游纺织品服装的需求淡季，从常理上讲，PTA的弱势将更加难以改善，但恰恰在此时，PTA却意外反弹，1009合约6月21日最高至7546点，反弹幅度近500点。今年以来的PTA行情令很多业内人士大跌眼镜，难道行情真的涨跌无序？在逆着基本面而动？其实，PTA行情的发展并无怪异之处。综合多方面因素看，PTA的运行轨迹与基本面之变化恰好吻合。

总体来看，下游纺织品服装需求强劲，尽管春季的“倒春寒”令春装销售受到影响（这是春季行情的压力源之一），但目前下游需求仍处于相对理想的状态，特别是聚酯下游织造环节，近期开工负荷意外地小幅提高，而且据了解下游纱线库存并不宽裕。另外，聚酯产品的出口形势也出人意料地好转，今年的3-5月聚酯产品出口连续快速增加，超过金融危机前的水平，4—5月连创历史新高，每月聚酯产品出口量在25万吨，已占到聚酯产量近15%的水平。因此，聚酯产品出口形势的明显好转是下游需求好转的支撑之一。

尽管下游需求保持在相对理想状态，但利空因素仍占据上风。去年下半年以来，由于PTA生产负荷一直保持在90%及以上水平，而进口也无下降，所以，尽管过剩并不明显，但积少成多，我们从期货市场的仓单量上就可见一斑（如图1所示）。仓单量从去年10月开始增加，今年5月达到史上第三个高点。

尽管近期仓单略有减少，但总体仍高达3.8万张（5吨/张，共计19万吨），另外，交易所规定9月交割后要集中注销，这就意味着，近20万吨的货物要在9月中旬集中推向现货市场，这对于现货的压力不容小视。

由于PTA生产利润仍然较为理想，总体保持在1000元/吨或以上水平，所以PTA厂商的生产积极性较高，运行负荷仍将保持在90%及以上水平。另外，PTA进口量仍然保持在较高水平，而且进口亏损空间总体呈现缩小的态势，所以进口不会明显缩量。正因为如此，供应量方面下降的可能性不大。

PTA市场的另一个重要利空因素是成本塌陷。PTA的直接原料PX，今年供应压力较大。自去年亚洲范围内多套新的PX装置集中推出后，其供求关系便发生了明显的改变。目前PX的生产利润仅能维持在盈亏平衡线上下，而且PX自身由于供应过剩，无上涨之力，其价格只能被动地靠上游的涨跌所带动。

综上所述，利空因素远大于下游需求的支撑，致使春季PTA行情提前结束，并在原油及下游石化芳烃类产品的下跌带动下，顺理成章地走出了一轮像样的下跌行情。

再看6月份的反弹，首先是原油及上游石化类产品止跌回升，PTA的成本支撑再现。其次是下游市场“买涨不买跌”的规律，使得很多企业PTA库存水平下降至极低的水平，补仓需求一触即发。另外，1500多点的跌幅，使市场抄底情绪滋生。此时导火索出现：受浙江省节省减排要求影响，高耗能企业要减停产15天，涉及聚酯涤丝企业61家，受此影响下游抢购潮涌现，涤丝销售一度火爆，价格快速暴涨，毛利也快速提升，目前吨丝有2000元及以上的利润空间。久违的好日子来临，聚酯企业生产热情异常高涨，短期PTA的需求也有所提升。这一突发因素，再度提振了PTA的市场人气，PTA被动推涨。但集中抢购后，市场回归理性，PTA随之回落，PTA期现货于7月2日见另一底部7088。从技术上看，很像双底，难道行情真能反转？接下来的几个月PTA行情将会如何演绎？

笔者认为，影响目前PTA价格变化的几大因素仍存在不确定性：

一是浙江省的节能减排，高耗能聚酯企业的减停很可能会因生产的高利润而打折扣。据悉，目前各地各企业对此事件的态度和执行力度均有所区别，部分地区的一些企业根据要求结合本身实际情况已经有停车检修和减产减负的计划，而更多地区的企业目前尚无明确的方案出台，后续仍要根据各地政府和电力部门的要求做一些计划或方案。尽管总体来看不可能全部按要求减停，但减停逐步推进已是不可改变的事实。这样一来，PTA的需求势必会受到影响。

二是下游抢购之后，采购热情下降，涤丝销售趋于平静，近日部分产品价格已出现了100-200元/吨的下调。尽管下游需求仍保持刚性，但7-8月份高温酷热天气已大面积袭击我国大部分地区，纺织品服装的淡季很可能会逐渐来临。

三是PTA自身生产利润水平高企，所以生产负荷不会有明显的变化；而进口方面也因进口亏损幅度缩小，不会有明显减量的情况出现；期货市场上的仓单量很大，也始终是压在近几个月PTA市场上的一块石头。

后市如果原油不出现大的上涨，PTA仍可能会以自身的供求关系为主导，以偏空走势为主，后市继续寻底。目前唯一可以改变PTA方向的仍是原油的走势。如果原油意外大涨，PTA也将快速调转方向向上发展。因此，接下来，我们既要关注PTA自身供求形势的变化，更要关注原油的动向。