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钢材:震荡中酝酿机会

最新高手视频! 七禾网 时间:2023-02-16 09:06:12 来源:永安期货 作者:童柳荫

一、估值中性略偏低


绝对价格估值中性。截至2月14日,螺纹、热卷现货价格较去年10月底低点分别上涨11.7%、9.6%,较2022年同期下降16.5%、18.3%,较2021年同期下降7%、9%。当前价格处于2020年疫情之后的偏低水平,我们倾向于认为去年四季度以来的反弹更多是估值修复行情,价格很难一步到位至疫情前水平,当前绝对价格估值中性。 


图1:卷螺价格季节性


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


钢材现货相对估值略偏低。去年四季度以来,钢厂持续亏损,近期亏损幅度又有小幅走扩,截至2月14日,钢联测算长流程螺纹亏损110元/吨,热卷亏损159元/吨,富宝测算华东电炉平电亏损60,谷电盈利160,成材现货相对估值中性偏低。 


图2:钢焦利润


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


期货相对估值略偏低。近期基差有小幅走扩,但仍处于季节性中性水平,卷螺贴水现货幅度均不大。盘面亏损幅度略低于现货,期货相对现货估值中性。整体期货端估值中性略偏低。


图3:卷螺基差


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


原料期货估值并不高。近期随着盘面的回调,原料基差明显走扩,特别是铁矿石和焦煤,反映出盘面有一定的悲观情绪释放。


图4:原料基差


数据来源:永安期货研究院


原料自身基本面较为健康,自身难以形成成本坍塌。如图5所示,焦煤焦炭、铁矿石库存均偏低,特别是钢厂库存处于近几年同期最低水平,在当下钢厂复产周期中,原料自身基本面存在一定支撑。


图5:原料库存


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


二、驱动


1、货权集中,总库存偏低,需求未明朗之前上下两难


节后第三周,钢联口径五大钢材总库存较去年农历同期高2.3%,但仍是2018年以来的次低位,市场关注度比较高的唐山钢坯库存也开始出现明显下滑。根据我们调研显示,当前库存大多集中在钢厂和期现商手里,贸易商和下游库存较低。价格下跌时,贸易商和下游抄底情绪较浓,对现货价格形成较强支撑;价格上涨时,钢厂高库存、低利润下倾向于卖出套保,且真实需求还未完全呈现之前,宏观资金拉涨动力也不足,因此从库存角度来看,当前价格倾向于震荡运行,同时库存压力不大的情况下,对旺季需求高度的要求也不高。


表1:钢材库存农历同比


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


图6:钢材库存


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


2、低利润下,钢厂复产积极性不佳,产量低位


近期高炉、电炉亏损幅度均再次扩大,叠加成品库存高位,部分地区长流程钢厂复产计划推迟,若价格持续弱势,电炉产量恢复高度也难以期待。春节后第三周,产量仅恢复至去年同期水平,处于2018年以来的偏低水平。产量回升速度对钢材基本面形成支撑。


图7:钢材产量


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


3、表需低基数+去年后置项目,我们对“金三银四”需求并不十分悲观


节后前两周工地复工远不及去年,但第三周复工速度明显加快,略超预期。百年建筑网于2月11日-2月14日组织第三轮施工项目复工调研,样本数量为12220个工程项目。数据显示,2月14日止,全国施工企业开复工率为76.5%,较上期提升38.1个百分点,同比去年(农历正月廿四,下同)提升6.9个百分点;劳务到位率68.2%,较上期提升24.9个百分点,同比去年下降2.5个百分点。


复工加快的同时,建材成交也有加速恢复的迹象,但略滞后于施工项目的回升。


“金三银四”需求高度成为多空主要分歧点。2022年上半年旺季需求时间段正值上海疫情封控,上海解封之后全国多地散发,并没有出现类似2020年武汉疫情之后的赶工。2022年“金九银十”时间段,西北地区疫情又大面积爆发,对施工造成明显影响。虽然去年全年疫情干扰不断,但螺纹表需始终在300上下震动,仅在疫情完全放开初期出现下降。因此我们有理由相信,今年“金三银四”需求会体现一部分因去年疫情影响的工程项目,低基数+需求后置,我们对“金三银四”需求并不十分悲观。


图8:钢材表需与成交


数据来源:钢联云终端,永安期货研究院


三、风险点


国内外宏观风险。

责任编辑:李烨

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