北向资金流入放缓

外部经济和政策的预期差修正较显著，相比美国衰退风险的降低，美联储紧缩强度的升高对国内资产价格影响或更大。

本周股指高位振荡反复，全市场日均成交金额较上周回升，两融余额净增但北向资金微幅净流出，市场表现上，中证500>沪深300>上证50。

考虑到1—2月是常规的经济数据空窗期，进一步的数据验证期将在3月中旬。

边际变量看，国内地产修复和内外政策导向的预期差较关键。地产方面，受益于贷款政策优化和支持住房改善的定位，量价共振微修复。数据显示，1月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市达到36个，较上月增加21个，其中一线城市房价回暖势头最为明显。但与去年同期相比，房价上涨城市个数未有明显变化。此外，2月至今，30大中城市的商品房成交面积日均值，仅达到今年1月的87%和去年12月的70%，总体成交情况仍偏低迷，地产修复弹性仍待金三银四的传统旺季检验。

内部政策预期层面，宽信用仍为主基调，再降准降息预期局部存在，暂未形成市场预期共识，而提前还贷潮压力下的存量房贷利率调降可能是近期市场关注焦点。目前看，虽然1月信贷和社融增量高企，但社融增速继续同比下降，M2与社融增速偏离度持续扩大。但同期，经济修复的强预期带来短期流动性的波动率加大，上周R007和DR007最高升至2.6%和2.45%，之后央行通过超额续作MLF和向公开市场投放资金，驱动相关利率下降约40BP，维稳市场短期流动性预期。

外部风险聚焦于美联储紧缩强度的向上修正，趋向于更高更久。近期公布的美国就业和零售数据均显著超预期，其中美国1月零售销售环比增长3%，为2021年3月来最高，细分结构上，食品服务和各类餐饮场所的零售销售额环比增 7.2%，领跑其他类别。强劲的就业和零售数据，虽利于强化美国经济的软着陆预期，但同时也带来了高通胀的强韧性和美联储紧缩强度预期的再调整。目前为止，本轮美联储利率峰值预期再度回升至5%以上，5月会否是本轮加息终点存在较高不确定性，受制于美国更强的经济韧性和更高的紧缩空间，美元兑人民币中间价回调至6.85，北向资金流入放缓。

总体上，近期内部经济和政策因素偏中性，未出现明确的预期差修正导向；外部经济和政策的预期差修正较显著，相比美国衰退风险的降低，美联储紧缩强度的升高对国内资产价格影响或更大，预计股指短期波动率将加大，存调整蓄势压力。