随着强预期和弱现实之间的矛盾不断发酵，PVC市场“高库存、低利润、低估值”的特征越发明显。期货日报记者了解到，目前华东和华南地区的PVC库存再度回到40万吨上方。从历史角度来看，40万吨以上仍处于高位。因此，目前高库存状况依然严峻，产业困局暂难扭转。

“当前，PVC上游库存在63万吨左右，同比增加85%，处于历史同期高位；社会库存在44.4万吨，同比增加34%，也处于历史同期高位，PVC高库存矛盾依旧存在。”银河期货分析师周琴介绍说，春节期间，PVC累库幅度处于中性水平。其实，PVC的高库存是2022年遗留下来的问题，因为当年地产销售数据表现一般，对PVC需求形成显著拖累，PVC社会库存和上游库存都出现持续的逆季节性累库。

在周琴看来，因为PVC往年社会库存去化的时间点在3月中上旬，今年社会库存去化的时间点尚未到来，所以目前PVC库存依旧处于高位。此外，今年春节后需求表现较弱，下游复工复产偏慢。据统计，截至2月7日，全国项目开复工率为38.4%，较去年农历同期慢12.6%；劳务到位情况也不理想，全国到位率为43.3%，较去年农历同期慢16.9%。然而，节后PVC开工率呈边际回升态势。截至2月16日当周，PVC整体开工率为80.1%，较节前回升2.4个百分点。其中，电石法开工率为79.3%，较节前回升2.6个百分点。

记者了解到，在高库存背景下，PVC产业企业的压力一直存在。高库存造成PVC全产业链生产利润受到抑制，各生产环节基本处于略微亏损的状态。据统计，山东外购电石法PVC毛利为-1093元/吨，参考2022年低值在-1600元左右/吨。

“近期，虽然成本端价格下跌使得电石环节生产利润略有改善，但是仍处于亏损边缘。”在东证期货研究院杨枭看来，无论是PVC还是电石或者兰炭目前开工负荷普遍偏低，高成本企业生产经营压力较大。

“目前，尽管电石环节生产利润出现小幅修复，但是企业现金流依旧面临较大缺口。因此，单纯从利润角度来看，企业的经营压力依旧明显。”申万期货能化分析师陆甲明称。

分析人士普遍认为，当前无论是PVC社会库存还是上游厂库同比都明显偏高，其核心原因在于下游需求不足，需求端的变化将决定PVC市场压力缓解的节奏。

在陆甲明看来，今年PVC下游需求端可观察的领域主要集中在传统的铺地制品出口以及PVC粉出口两个方面。其中，自2020年以来，印度逐渐成为我国主要的出口国，我国出口印度约58万吨PVC粉，较2021年全年增加28万吨。作为我国粉料第二大出口国俄罗斯，2022年我国共出口9.9万吨PVC粉，较2021年增加3.4万吨。目前来看，粉料出口增长势头仍然较为明显。

从PVC粉下游铺地制品出口情况来看，2022年全年，我国PVC铺地制品出口507万吨，较2021年的572万吨下降65万吨，折算PVC粉需求下降约23万吨。“这部分需求在今年有见顶回落的迹象，后市也需要加以关注。”陆甲明表示，除此之外，作为PVC下游需求的主要部分，管材管件、型材和门窗领域值得关注。随着市场信心和消费预期提升，未来需求恢复或逐步显现。

对此，周琴介绍说，2022年11月以来，稳地产政策力度加大，在政策不断出台的推动下，市场对地产的预期较好，PVC下游也在节前部分囤货。

“随着地产支持政策开始从供应端发力，市场普遍预期这会改善房企流动性问题，进而使得整个地产行业企稳回升。不过，从目前的高频数据来看，地产行业复苏情况需要进一步观察。”杨枭分析说，对PVC而言，这意味着地产端的需求可能刚刚企稳，离回到前期高点还有很长一段路要走，后续要重点观察地产端能否有效企稳回升。

目前，PVC高库存格局更多反映的是需求恢复缓慢，但是供应速度高于需求恢复速度，PVC产能仍以年均5%左右的速度继续扩张。在杨枭看来，PVC或已进入产能过剩时代，这也意味着PVC低估值的状况可能会长期延续，短时间内看不到打破该困局的因素。

在陆甲明看来，PVC低估值现状更多是产业的实际现状。虽然伴随着宏观到微观的传导，需求修复缓慢，但是恢复的确定性依然较大。“与其说低估值何时开始修复，不如说修复是水到渠成的自然过程。”他说。