在消费淡季，需求主导减弱，供给端紧缩特别是进口糖供应对糖市的影响更为关键，成为后续糖价运行的驱动力量。因此，在内外糖价差倒挂修复前，内需供应收缩预期将支撑国内糖价逐步强于国际糖价。

近期，国内外糖价表现偏强，ICE 原糖近月合约探至21美分/磅上方偏强运行，受国际市场短期贸易流偏紧影响，国内糖价跟随国际原糖偏强波动。同时，受预期需求回暖提振，郑糖主力合约亦上涨至5900元/吨上方。然而，由于国内外糖市主导因素不同，内外糖价走势出现分化。

国际市场存在利空隐患

近期，支撑糖价强势的利多因素是阶段性供应紧张这个主题，这一利多持续兑现的时间或从去年四季度至今。利多发酵的主战场在印度，因印度出口政策和产量预估变化较大。截至目前，印度政府允许糖厂出口糖的额度是610万吨，目前出口配额几乎使用殆尽。之前市场机构预计印度政府还会再增加200万—300万吨出口配额。但受天气因素影响，印度食糖产量不及预期的3650万吨，ISMA预计只有3400万吨，部分机构甚至预估印度食糖产量低至3240万—3350万吨。为了保障国内供应，印度政府可能不会增加出口配额，继续营造利多氛围。然而，这给巴西和泰国出口创造了机会，也是市场的利空隐患。

OCSB预计2022/2023年度泰国出口900万吨糖，同比增长17%。巴西2022/2023榨季截至1月底已经累计出口2643万吨糖，同比增加348万吨。泰国和巴西产量和出口增加给市场带来压力。

另外，近期巴西和泰国食糖现货升贴水持续走低，降幅达到40%—70%，说明高价抑制需求的状态正在形成中。

通常我国食糖年消费量大约在1500万吨。2022年消费下降明显，2021/2022榨季我国国产糖累计销量867万吨，同比减少94万吨。随着疫情防控政策的优化，春节消费、节后补库等给市场营造了需求复苏势头。截至1月底，本榨季国产糖累计销量237万吨，同比增加27万吨，增幅12.9%，预计2月销量数据依然偏好。

不过，国内食糖消费需求具有较强的刚性。复苏态势下，刚需在淡季里表现不管是淡旺与否，当前的价格已有所体现，广西南宁地区糖厂现货报价已超5850元/吨，郑糖主力合约价格上探5900元/吨以上，不管是食糖生产还是贸易利润均超200元/吨，后续终端需求在淡季里体现更高需求的难度较大。

国内关注进口糖供应收缩幅度

数据显示，截至2月17日，本榨季广西已经累计收榨糖厂14家，预计2月底将达到20家，同比收榨进度偏快，预计广西产区面临减产幅度较大，市场预计2022/2023榨季全国食糖产量或不及上一榨季的956万吨。按年度国内通常需求1500万吨计，产需缺口在540万吨以上。然而，当前国际糖价高于国内糖价，配额外关税进口糖的远期内外糖价差倒挂幅度为400—600元/吨，前期倒挂幅度曾一度高达1000元/吨以上，并且这种情况已持续一年半以上，导致进口驱动力减弱，预计本榨季进口糖供应亦面临收缩态势，进口量不及2021/2022榨季的534万吨，进口糖供应的收缩幅度将成为后续糖价运行的动力源。

整体而言，国际糖市利多正在消化，巴西泰国产量、出口供应增加压力以及高价引发的需求抑制，不利于国际糖价继续趋高。在季节性淡季阶段，需求主导减弱，供给端紧缩特别是进口糖供应对糖市的影响更为关键，是后续糖价运行的驱动力量。因此，在内外糖价差倒挂修复前，内需供应收缩预期将支撑国内糖价逐步强于国际糖价。需关注的风险因素有：原油价格大跌、需求不及预期、政策变化等。