2022年7月以来，三大油脂一直处于宽幅振荡格局。期货日报记者了解到，虽然在宏观偏弱和供应改善的大环境下，油脂上行空间面临压制，但是部分油种现货供应偏紧，国内需求复苏预期又支撑着底部，油脂价格因此陷入振荡格局。

据中泰期货研究所油脂油料分析师巩力赫介绍，当前三大油脂基本面暂未发生明显变化，在南美大豆产量确认以及东南亚棕榈油产量有效恢复之前，整体供应依然稍显紧张。不过，从年度平衡表的结构来看，菜系品种2023年上半年供应端压力增加的确定性较大，所以菜油表现最弱。

“具体来看，当前国内新作加拿大籽买船已超过420万吨，并且进口菜油陆续到港，叠加1—2月不断的储备轮出，供应显著改善。然而，在需求端，菜豆价差高位继续抑制菜油消费，储备轮入量较前期明显减少，这导致菜油后期面临较大的累库压力，市场信心不足买兴寥寥，基差也随着近期盘面反弹出现回落。”中信建投期货油脂油料分析师石丽红表示。

棕榈油方面，棕榈油虽处于减产季，但却一反常态呈现低位运行态势。在中辉期货油脂油料分析师贾晖看来，主要是因为2022年下半年印尼棕榈油出口支持政策导致全球两大主要进口国印度和中国持续采购，最终的高库存影响了企业冬季持续采购的积极性。不过，由于马来西亚2月1—20日出口环比数据好转，且出口增幅大于产量增幅，利多近期盘面回升。不过，3月东南亚棕榈油将逐步进入产量恢复期，恐压制棕榈油的表现。

相比之下，豆油近月的供应压力要小很多，价格表现也更强势一些。石丽红告诉期货日报记者，在国内大豆到港不足及部分地区豆粕库存压力下，部分压榨厂在2月下旬至3月有停机计划，增添豆油现货市场供应偏紧氛围。此外，物流瓶颈限制装船速度，未来几周巴西出口可能出现延误，或令国内后续大豆到港和压榨回升不及预期，有助于豆油供应延续偏紧态势。然而，在需求端，餐饮需求逐渐复苏和学校开学利好豆油走货，下游补库和积极成交令近期豆油市场情绪获得提振。

作为棕榈油最大的生产国，印尼政府在近期出台了限制本国棕榈油出口的政策，引发市场广泛关注。不过，受访对象均表示，印尼暂停三分之二的棕榈油出口许可主要是为了在短期内保障本国的供应，对棕榈油市场整体影响并不大。

“印尼政府只是担心出口商手握太多出口许可证（量级据估计有590万吨）而不愿意在国内市场保供，担心斋月期间食用油价格有上涨风险，才会如此操作，但是新的出口许可证申请并不受影响，冻结的许可证也会在5月后恢复使用。”石丽红解释说，作为一个对棕榈油出口产业有较强依赖性的国家，印尼并没有理由无端限制出口，即使是在2022年，出口禁令也是在与当地企业的斗智斗勇中做出的决策，其根本目的还是在于保障国内供应。印尼政府已将每月保供义务量提高50%到每月45万吨，按照1∶6的DMO比例测算，对应270万吨出口额度，在不调整DMO比例的情况下，印尼出口很难说会受到多大影响。

更重要的是，石丽红表示，当前棕榈油市场的宏观和供需环境都发生了很大变化，这导致印尼出口政策变动带来的影响也被较大程度地削弱。在商品市场仍担心美联储继续加息冲击商品需求、国内需求恢复程度并未太好，且国内棕榈油库存近100万吨，较去年同期的35万吨大幅增长的情况下，印尼出口即使受到政策调整的影响，给国内棕榈油带来的利好也比较有限。

从时间上来看，当前距离穆斯林斋月约一个月的时间。随着斋月到来，进口商通常会提前储备食用油为节日做准备，主要备货需求源自印度、巴基斯坦等国，尤其是印度。不过，考虑到印度等国的棕榈油库存仍处于历史高位，今年斋月的备货力度可能不及往年，对棕榈油市场带来的提振作用将较为有限。

“在2022年6月油脂大跌后，印度逢低进行积极补库。截至今年2月底，植物油库存已升至349万吨的历史高位，这将制约印度在斋月备货期间棕榈油的进口力度。此外，当前巴基斯坦的植物油进口也面临一些问题。在全球通货膨胀、自然灾害等轮番冲击下，巴基斯坦正在经历严重的外汇和经济危机，外汇储备不足对巴基斯坦包括植物油在内的商品进口形成了阻碍，这也将抑制其采购棕榈油备货斋月的能力。”石丽红分析说。

“对油脂市场而言，后市将大概率围绕宏观面振荡，美联储2023年的加息节奏可能会继续影响大宗商品整体走势。”在巩力赫看来，油脂市场的基本面有几个要点仍需把握：一是新作美豆的扩种压力。在目前美豆价格水平下，农户的种植收益依然可观，这将刺激农户来年尽可能多地种植大豆。不过，在此之前，我们应密切关注南美新作的单产和总产兑现情况。二是东南亚棕榈油的产量恢复情况。对马来西亚来说，劳动力短缺问题将在2023年迎来显著改善；印尼的情况相对比较复杂，2023年印尼产量将出现自然增长，而印尼政府可能推行的B40生物柴油所带来的新增消费，将对压制印尼棕榈油库存起到关键作用。三是菜系年度供应改善将导致菜油相对偏弱，但是也要密切关注国内菜系库存水平恢复情况，在库存恢复到比较充裕的水平之前，行情仍有反复的可能。

“虽然大家总说振荡是永恒的、趋势是暂时的，但是这并不意味着油脂后市就一直持续振荡，振荡过程其实也是寻求后续突破动能的过程。”石丽红认为，目前油脂市场面临的不确定性依然存在，供应端的不确定性来自南美大豆、东南亚棕榈油的复产幅度，以及印尼、乌克兰出口可能面临的变数，需求端的不确定性则来自海外市场需求表现及我国的需求复苏情况。此外，还有来自有关美联储加息路径对全球经济及资产影响等宏观方面的不确定性。“油脂市场可能需要等到这些不确定性进一步明朗后，新的方向指引才容易出现。”她说。