贷款是经济活动的体现，中长期贷款增势强劲反映出市场主体对经济增长的预期逐步改善。因此，贷款增速上升，也意味着经济基本面回升，企业利润好转。

一般情况下，可以把结构性牛市分为四种类型：

一是基本面整体向上叠加较为充裕的流动性，带来普涨行情。如2006年一季度至2007年三季度、2008年四季度至2010年一季度、2020年二季度至2021年三季度，流动性对牛市有助推作用，但市场上涨的基础是业绩修复的空间和确定性。

二是基本面温和改善但流动性环境偏紧，市场小幅上涨。如2013年四季度至2014年一季度，中小板业绩触底回升，但流动性环境偏紧，市场振荡上行。

三是基本面分化，流动性向景气板块集中。如2016年一季度至2017年四季度（主板占优）、2019年一季度至2020年一季度（中小板占优）。

四是市场走势与当期业绩背离，在充裕的流动性推动下上涨。

1月份，我国制造业PMI为50.1%，高于前值的47.0%；非制造业PMI为54.4%，显著高于前值的41.6%。从分项数据看，1月PMI生产指数为49.8%，高于前值的44.6%；新订单指数为50.9%，高于前值的43.9%。从业人员和物流配送也出现大幅回升，说明防疫政策优化后，物流便利性增强，预计后续会继续好转。此外，PMI产成品库存仅上行0.6个百分点，意味着需求好转的过程比预期快，预计生产的回升具备可持续性。库存方面，2022年12月产成品库存降幅较上月扩大，根据PMI产成品库存数据，可推测1月出现了被动去库现象。根据历史经验，预计4月将进入被动去库存阶段。

整体看，1月制造业、非制造业PMI大幅回升，从库存周期推断后续有望进入被动去库存阶段，经济将持续修复。而且1月中长期贷款增速已连续5个月回升。笔者预计，股指将出现两年左右的中期上涨行情，去年10月底的低点将是此次中期行情的底部。