一、逻辑分析与行情研判

粕类油脂1月份在基本面差异及宏观影响下，依然呈现出粕强油弱的格局。蛋白粕在1月份走势表现依然较强，其核心原因依然在于南美天气的不确定性、进口成本端支撑以及国内库存修复缓慢。而油脂在1月份呈现先抑后扬的表现，但整体表现仍较弱，处于震荡区间当中。在宏观情绪不佳以及供应预期增加下，使得上方承压，但1月份后需求复苏预期较为乐观带来一定提振。

首先，从蛋白粕来看。豆粕短期在美豆成本端高企以及国内高基差支撑下，依然维持高位震荡。从国际市场来看，当前市场影响核心在于南美大豆，价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏。美豆方面，新作在天气影响下减产已是既定事实，2022/23年度美豆整体供需偏紧。同时在美豆本身国内压榨需求以及出口需求强劲下，也对美豆价格形成进一步支撑。虽近期已临近美豆出口窗口期的尾声，但出口表现依旧较好，主要在于南美旧作大幅减产市场供应减少。截至1月26日当周，美国大豆出口装船为195.96万吨，其中向中国大陆出口装船141.53万吨，较前一周增加21%，且高于历史五年均值。不过随着巴西逐步进入大豆收获及出口阶段，或对市场造成一定冲击，现货市场预计也会有所改善。南美方面，2022/23年度巴西产量或创纪录，但阿根廷产量尚不乐观。1月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估升至1.53亿吨，产量较去年增加超两千万吨，达历史新高，且市场对巴西产量预估也普遍维持在1.5亿吨以上。目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段，在天气潮湿下整体收获进度偏慢，截至1月28日收获5.2%，去年同期11.6%，均值为7.7%。预计在2月底及三月份后出口将会有明显增加，随后需关注出口情况或对市场价格带来一定压力。但阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳，虽1月份产区迎来降雨，但整体降雨量偏少，仍无法挽回其部分受损作物。1月份USDA对于阿根廷产量预估在4550万吨，但市场普遍预估在3600-3900万吨，关注2月份USDA对阿根廷产量的调整。从国内方面来看，一季度在榨利亏损下采购偏慢，进口预计下滑。虽22年第四季度进口大豆到港的逐步修复，大豆港口库存累库有所增加，12月份到港1055.5万吨，环比增43.6%，基本符合市场预估。但在一季度到港减少下，大豆库存明显修复仍需看到后期巴西大豆进口到港节奏。国内1月份适逢春节，油厂开机率下滑，但节后开机及压榨将逐步回升。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下，豆粕整体需求偏弱。虽节后下游补库，成交尚可，但整体增量有限。菜粕方面，当前处于供需双弱的局面，但在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑。2022/23年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下，市场供需偏紧情况好转。随着国内压榨利润好转，国内对于加籽新作买船较积极，22年第四季度进口到港持续增加，12月份到港达54.5万吨，环比增14.3%。需求方面，虽当前处于季节性消费淡季，但在豆菜粕比价优势下，存替代消费需求。库存预计在供应端的持续好转下也将持续修复。

从油脂方面来看，三大油脂基本面存在差异，在供应预期整体增加下，价格仍然维持偏弱运行。宏观方面，虽2月份美联储加息步伐放缓，但符合预期，当前在较高的通胀水平下，仍将持续加息，在全球经济衰退下仍会对商品构成压力。其次，国际原油及外盘油脂价格重心下移，也对内盘油脂构成压力。基本面方面，首先从棕榈油来看，虽当前处于东南亚棕榈油产区的季节性减产阶段，但尚未改变其供需较为宽松的格局，对于需求好转的预期仍需时间来兑现，短期仅带来底部支撑。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼22年棕榈油产量为5124.8万吨，预计并未受到过多天气影响，供应较为充裕。而消费需求预计增加，主要在于生柴政策利好和食用消费的增加，2月份强制执行B35掺混计划。目前库存回落至正常偏低水平，出口政策收紧DMO出口配套系数从1：9降低到1：6。而马来方面，棕榈油整体表现为供需双弱，去库速度较慢。在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下，11月份后马来棕榈油产量明显下滑，减产周期预计会持续至23年一季度。但在整体出口需求放缓下，去库速度或不及预期，主要在于印度和中国进口需求的减少。国内棕榈油供需较宽松，库存维持在历史高位，也使得价格维持偏弱运行。随着22年下半年进口到港的增加，棕榈油累库速度加快，目前达到历史高位。但在国内供应较为充裕以及进口利润影响下，后续进口预计有限，去库速度需关注需求的持续好转。下游需求在冬季消费淡季下增量有限，但随着天气逐渐回暖以及与其他植物油脂比价优势下，需求持续恢复只是时间问题。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，短期美豆供需偏紧价格易涨难跌。供给端预计在巴西大豆集中上市后将逐步修复，短期在大豆进口下滑下，累库预计放缓。需求方面，国内需求逐步恢复，对豆油带来底部支撑。在防疫政策优化，市场对于需求复苏预期较强，春节期间下游餐饮消费已出现明显好转，但预期持续好转仍需待时间兑现。菜油方面，短期整体表现为供需双弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加，12月份进口菜籽超50万吨，当前油厂菜籽库存也得到明显修复。预计随着油厂开机逐渐恢复，菜油供应预期将好转。而需求端在节后进入菜油消费淡季，且与其他油脂无比价优势下，整体需求平平。

总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，在南美大豆未集中上市前，美豆供需偏紧，成本端支撑价格预计维持高位。但中期在巴西丰产及上市压力下，预计会对市场价格带来一定冲击。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应预计增加。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持你刚需补库需求。而油脂方面，在整体供应逐步修复以及需求持续好转仍待现实兑现下，整体走势预计偏弱。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，但仍需待现实兑现。

二、图表与数据

（一）行情回顾：1月份延续粕强油弱格局

图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（1.3-1.31）

数据来源：Wind 广州期货研究中心

（二）供给：美豆出口强劲，阿根廷产量不乐观

图表2：美豆累计出口量

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图表3：美豆周度对华出口量

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图表4：美国驳船费

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图表5：阿根廷月度出口量

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图表6：巴西大豆月度出口量

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图表7：巴西大豆种植进度

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图表8：马来棕榈油产量

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图表9：马来棕榈油出口量

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图表10：印尼棕榈油出口量

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图表11：印尼棕榈油库存

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图表12：国内棕榈油月度进口量

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图表13：国内进口大豆到港量

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图表14：全国油厂大豆压榨量

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图表15：油厂油菜籽压榨量

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图表16：USDA：美国大豆供需平衡表

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（三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖

图表17：生猪自繁自养养殖利润

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图表18：12月份能繁母猪存栏量环比增加0.045%

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图表19：饲料月度产量

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图表20：豆粕周度表观消费量

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图表21：豆油周度成交量

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图表22：棕榈油日度成交量

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（四）库存：整体库存小幅回升

图表23：油厂菜粕周度库存

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图表24：全国豆粕库存

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图表25：棕榈油港口库存

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图表26：华东菜油库存

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图表27：豆油港口库存

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图表28：主要油厂大豆库存

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（五）成本利润：进口榨利修复

图表29：进口油菜籽压榨利润回暖

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图表30：进口大豆近月盘面榨利

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图表31：进口大豆现货榨利

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图表32：棕榈油进口利润

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（六）价差表现：基差高位回落

图表33：菜粕基差

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图表34：豆粕基差

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图表35：棕榈油基差

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图表36：豆油基差

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图表37：菜籽油基差

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图表38：棕榈油5-9价差

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图表39：豆油5-9价差

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图表40：菜籽油5-9价差

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图表41：豆粕5-9合约价差

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图表42：菜籽粕5-9合约价差

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（七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）

巴西植物油行业协会（ABIOVE）表示，目前正在收割的巴西大豆产量估计为创纪录的1.526亿吨，和上月预测持平。2023年巴西大豆压榨量预计为5250万吨，出口为9200万吨，均和上月预测持平。

美国农业部周度出口销售报告显示，本年度迄今美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比提高14.3%，前一周增长11.1%。截止到2023年1月26日，2022/23年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量约为2451万吨，去年同期为2285万吨。当周美国对中国装运142万吨大豆，前一周对中国装运117万吨大豆。

印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，2023年印尼棕榈油出口将延续去年的下滑态势。去年出口下滑是因为政府短暂限制出口，而今年是因为国内生物柴油行业用量提高。

船运调查机构AmSpec在1月31日称，2023年1月1-31日马来西亚棕榈油出口量为1，066，287吨，比12月份的1，456，986降低26.82%。另外一家船运调查机构ITS的数据显示1月份马来西亚棕榈油出口量为1，133，868吨，比12月份的1，552，637吨减少26.97%。

加拿大谷物理事会称，截至1月29日，本年度迄今农户交付的油菜籽数量为993万吨，比上年同期高出13.6%。出口增至429万吨，同比高出27.5%。国内用量达到512万吨，同比增长9.6%。

2月1日美联储加息25个基点，至4.50%-4.75%，是11个月紧缩周期中迄今为止最小幅度的一次加息。鲍威尔警告将进一步收紧货币政策，“不断提高”借贷成本。

三、操作建议及展望

短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂短期在外盘油脂及原油波动下，且国内需求恢复仍待观望下，维持底部宽幅震荡，建议波段操作，可逢低做多05油粕比。

风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油