随着2月26日，22/23年度新疆棉花公检进度突破544万吨，跃过新疆棉花产量峰值年度——20/21年度的同期累计公检水平，我们将在本年度见证新疆棉花超预期的丰产。上周根据调研反馈得知，全疆部分实力雄厚的棉商仍有将近10%不到的籽棉尚未进行加工，根据当时全疆加工数据进行推测，本年度新疆棉花产量大概率突破600万吨。

图：新疆皮棉检验进度

来源：中国纤维监测中心，中信建投期货整理

丰产的背后，得益于自2014年以来新疆地区稳定推行棉花目标价格补贴政策。新疆棉花补贴政策意味着什么？一位在新疆喀什组地种棉花的朋友告诉他的理解，棉花目标价格补贴政策相当于就是一份免费的看跌期权。

理论上讲，只要种植成本折算到每吨皮棉能控制在目标价格以下，就能获得收益。（实际和理论有一定差异，补贴发放按照同一地区籽棉成交均价为基准计算价差，所以棉农的籽棉交售价格高低直接关系到种植收益的多寡，故存在与轧花厂的博弈关系。）所以，在近十年来，新疆棉花种植业均存在稳定的收益，这也维持着过去稳中有增的新疆棉花种植意愿和种植面积，棉花产量的突破自然不足为奇。

而在这样一个新疆乃至中国棉花的里程碑时刻，新疆棉花目标价格的补贴政策也迎来三年一期的十字路口。2023年2月13日，《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》正式发布，其中关于棉花的内容是“完善棉花目标价格政策”。

根据近十年新疆棉花目标价格补贴政策的演化可以看出，目标价格呈现下降趋势，自2017年起目标价格补贴政策从2014-2016年期间的19800元/吨调整至18600元/每吨，后一直维持18600元/吨的目标价格作为补贴基准。衡量补贴的因素逐渐多元化，从单纯的市场价差、种植面积、产量等因素，增加了质量因素。不过我们已经注意到新疆棉花目标价格的补贴政策造成了主流商品棉产区区域间种植收益长期性失衡，为中国棉纺产业链发展埋下一些不稳定因素。

PART 01 种植补贴造成收益分化，疆内外棉业出现发展不平衡

在缺少棉花种植补贴的内地棉区，棉业发展呈现萎缩趋势。

种植补贴不均衡直接导致疆内外棉花种植收益分化。根据对新疆兵团地区租地种植成本的调研，在2017年-2020年，按照新疆0.15吨/亩的皮棉单产，每吨皮棉种植成本基本控制在13000元/吨以下，结合偏高的目标价格补贴，每亩种植收益能够接近1000元。

表：新疆兵团棉花包地种植成本收益表

来源：国家棉花市场监测系统，中信建投期货整理

反观内地，在2020年，内地棉区租地种植成本约1291元/亩，皮棉单产仅为0.07吨/亩，每吨皮棉种植成本处于18443元/吨的水平，高于市场价格。

表：内地手摘棉种植成本收益表

来源：国家棉花市场监测系统，中信建投期货整理

更何况内地面临更高的城市化程度，居民对果蔬等经济作物需求在不断放大，土地资源、劳工资源紧张，和其他竞争作物相比收益不佳。由此可见在新疆地区棉花目标价格补贴的政策下，新疆棉区种植户和内地棉区种植户的收益情况高下立判。

收益分化的背后，也导致全国各地区棉花产量呈现极端化分布。在2014年之前，全国棉花产量分布呈现以新疆产区为主，占比过半，华北、华中等多省棉区多元发展的格局。而在近几年，新疆产区产量占比基本达到90%以上，本年度随着新疆棉区扩种增产，按照公检口径，新疆产区产量占比甚至超过了98%。

图：疆内外棉花产量分布对比图

来源：Wind，中信建投期货

棉花资源分布不平衡，加速了棉花加工产能的转移。棉农从土地种植收获的籽棉，水分含量较高，存放时间过长或者不当可能出现发霉变质情况。需要经过轧花厂的清理、烘干、皮辊或者锯齿工艺加工、打包才能向市场输送合格、纺企接受、便于储存放置的棉花成品。随着内地棉花种植面积缩减，产量下降，越来越多的内地轧花厂面临着加工不足的困境，纷纷停产关闭。

表：内地轧花厂公检情况

来源：中国纤维监测中心，中信建投期货整理

这些内地轧花厂的投资方部分会选择前往新疆，重启棉花加工产业，一定程度上造成新疆地区皮棉加工产能的过剩。截止到2021年12月,新疆地区年加工能力为1680余万吨,加工能力相对每年500余万吨的种植量明显过剩。

而经历了21/22年度的巨幅亏损，新疆棉花加工产能并未看见出清迹象。从22/23年度新疆自治区和兵团发改委棉花加工企业公示名单来看，共计1053家棉花加工企业进行公示，较上一年度增加26家。供中国纤维检验中心的公检数据来看，22/23年度累计有969家企业进行了棉花公检，较上一年度年末仅减少一家。从平均公检量来看，新疆地区轧花厂已经从18/19年度平均每家6499吨下降至5814吨。

表：新疆轧花厂公检情况

来源：中国纤维监测中心，中信建投期货整理

PART 02 原料供应集中化，疆棉禁令成为贸易摩擦精准打击对象

从本年度棉花生产形势来看，截至2023年3月1日，新疆地区累计公检552.33万吨，内地棉区累计公检9.11万吨，内地棉区累计公检量占比不足2%，占比量持续下滑，为近几年来新低。新疆棉已经成为中国纺织工业主要且稳定的棉花纤维原料来源，但也成为中国棉纺产业链在中美贸易博弈中的软肋。

继2018年中美贸易摩擦后，2020年美国祭出疆棉禁令法案继续攻击中国棉纺产业链外贸出口端，要求禁止新疆棉及相关棉制品的进口。美国海关对来自中国的棉纺织品出口商提高了报关要求，需要提供一系列溯源审查资料如原产地证明、采购订单及发票等，同时使用同位素或DNA手段监测手段进行抽查。

尽管因为当时整体供需偏紧的全球棉纺织品市场状态，涉疆法案未能在2021年掀起波澜。但随着2022年纺织服装外贸市场的萎缩，以及疫情和产业内卷等因素出现，中国棉纺产业链自下而上地遭遇到了外贸层面的冲击。首当其冲的便是棉纺织品出口份额呈现明显下降趋势。

中国棉纺产品市场份额由2018年中美贸易战前的32%下降至2022年的22%。中游纺织产业呈现被动累库局面，纱、布等成品累库状态达到极值。而新疆轧花厂则出现棉花滞销现象，皮棉库存去化缓慢。整条产业链受多方面因素冲击，造成较大幅度的亏损。

图：中国出口棉制品在美国市场占有情况

来源：USTR，中信建投期货整理

图：新疆轧花厂销售情况

来源：国家棉花市场监测系统，中信建投期货整理

PART 03 新疆种植成本高企，植棉收益降低

可观的棉花种植补贴，稳中扩大的植棉面积，过剩的轧花产能，新疆地区的籽棉市场形成了僧多粥少的供需格局，但新疆棉花种植业并非顺风水水。

2022年棉纺产业链整体的巨幅亏损最终传导至最上游。去年10月，面临轧花厂的价格联盟，新疆棉农虽然采取惜售策略，但最终也难敌大势，整体成交价格维持在5-6元/公斤的水平。但这一次种植补贴也难以弥补租地农户的损失，一边压力在于籽棉的低价出售，另一边压力则来自高昂的种植成本。

因全球大宗商品上涨周期推动，新疆棉花种植成本在2022年出现显著抬升，延续了近几年来的上升趋势。2022年兵团包地棉花成本达到2980元/吨，但根据我们对南疆种植户的调研，这个成本数据有所偏保守。按157公斤/亩的皮棉单产推算，每吨皮棉的种植成本达到18980元/吨，超过了18600元/吨的目标价格。

首先，新疆棉花种植面积并非无序扩张，在作物之间争地中，地方政府明确规定了土地用途，且在近几年对棉花种植要求了一定比例的粮食种植，且随着塔里木河流域的退耕还林，形成了棉花土地供应的限制，在植棉热情中从供需两侧均推高了地租价格。

其次，农业用水同样面临限制。南疆地区作为新疆棉主要产区，是我国典型内陆干旱区，各县市紧密环绕在塔克拉玛干沙漠周边，气候干旱、降雨稀少、蒸发旺盛，沙漠、戈壁面积大，植被稀疏，水土流失严重，森林覆盖率低，生态环境脆弱。近些年随着人口增长和产业规模扩大，水资源长期处于过度开发利用状态。2018年，南疆地区巴州、阿克苏地区、克州、喀什地区、和田地区农田灌溉水有效利用系数分别为0.602、0.55、0.495、0.512、0.53，只有巴州高于全疆0.553的平均水平，说明南疆地区农业用水还较为粗放，田间高效节水灌溉设施少。

所以，新疆高昂的棉花种植成本大概率将延续，在中短期内单产很难出现爆发式突破的背景下，18600元/吨的目标价格对新疆包地农户的收益保护效果会越来越低。一旦相关政策机构未持续向上调整目标价格，则会出现新疆包地植棉意愿趋势性的降低。

PART 04 长期思考

新疆棉种植补贴政策的制定者目前陷入难题，即过去将近十年能够稳定种植意愿、保障棉花供应的政策法宝，目前其效用逐渐降低：财政压力使得进一步支持提高目标价格的可能性降低，这又导致曾经稳定的种植意愿无法维持继续的稳定，因为补贴的收益造成的成本内卷，并不断吞噬此前可观的种植收益，且因中下游的销售面临着外部不可控因素，补贴政策下新疆棉花的价值也面临折价。对于政策的制定者而言，补贴政策区域之间的差异、补贴基准价格均亟待调整。

本质上，补贴政策的效用逐渐降低，根本原因在于最终端的消费市场面临天花板的发展瓶颈。从棉花全球供需平衡表上可以看出，21世纪初起，随着中国经济腾飞，国内居民消费水平提高，驱动全球纺织产业扩大，全球棉花消费一度达到2600万吨的水平，但这也形成了当前全球棉花消费量级的天花板。在之后近10来年，全球棉花消费多次在2200-2700万吨之间徘徊，难以突破这一数据天花板。

图：USDA全球棉花消费量

来源：USDA，中信建投期货整理

从宏观角度来看，全球纺织服装消费市场主要集中在欧美、东亚等具有高人口密度、高可支配收入特征的市场。近些年来，这些主流市场呈现明显趋势，即穿衣打扮的消费需求增长远弱于食品居住消费需求（刚性）以及餐饮、娱乐等社交类消费需求（弹性）的增长。

图：中国消费者对服装的偏好正在逐渐降低

来源：Wind，中信建投期货整理

除此以外，纵观全球，近年尚未发展出一个同时具有高人口和较高可支配收入的新兴服装消费市场，且通胀压力令未来经济发展缺乏动力。

从消费者视角出发，在居民消费多元化发展的背后，服装等纺织品消费陷入低迷，对服装的需求由量向质进行转变，穿衣从遮羞保暖的需求升级到更多时尚、功能性的需求，进一步推动纤维技术的多元化。

回过头看，我们在当前依然深陷于全球棉花消费增长的瓶颈之下。尽管市场暂时寄希望于防疫政策优化之后的内需市场爆发，然而纺织服装的内销市场处于平稳复苏过程中。而外贸纺织服装市场依然处于主动去库周期，欧美主流市场的加息令居民消费呈现继续萎靡的趋势，疲软的居民消费令欧美市场的批发商、零售商不得不考虑通过缩减供应的方式去优化本身已经高企的服装和面料库存。

图：美国服装批发商库存情况

来源：Wind，中信建投期货整理

这也进一步导致中国和东南亚棉纺织产业国出现外贸订单不及预期的表现。叠加当前紧张复杂的国际形势。我们没有理由不相信，整条棉纺产业链的产能是过剩的。

PART 05 短期展望

笔者预计，在2023-2025年这三年新疆棉花目标价格补贴期间，目标价格大概率维持在18600元/吨的基准价格水平，尽管种植成本不断向上升高，但财政压力叠加新疆棉持续增产，种植补贴的基准价格很难进一步向上调整。与此同时内地棉区可能释放一定补贴政策，今年中央一号文件关于棉花的阐述表明“完善棉花目标价格政策”，较此前删掉了“新疆”二字，有一定概率棉花目标价格补贴政策将向内地推广试点。

对于新疆棉产区，在去年包地种植亏损和成本升高的背景下，种植意愿下降已经是市场明牌。2022年11月的国家棉花市场监测系统调研显示，今年新疆棉区种植意愿仅下降1.7%至3627.4万亩，但仍明显高于2019-2021年水平（国家棉花市场监测系统口径）。

图：新疆棉区植棉面积

来源：国家棉花市场监测系统，中信建投期货整理

不过若目标价格维持在18600元/吨的水平，可能进一步降低新疆组地棉农的收益预期，导致今年新疆棉花种植面积出现超预期下降。而对于内地棉区，尽管今年棉花种植业可能受益于棉花目标价格补贴政策向内地的首次推广，但政策推广的效果需要时间，且内地轧花厂产能去化无力承接过多的籽棉资源，再考虑到去年种植亏损，内地棉区种植意愿恢复还需时日。

当下即将迎来春耕时期，播种面积的增减是农作物本年度丰产与否的基础。若棉花目标价格补贴政策调整幅度有限，对今年全国棉花种植意愿均难有明显提振，棉花种植面积可能带来超预期的下降，进一步推动投机资金将焦点从短期供需矛盾不突出的22/23市场年度转移向23/24年度。伴随着5-6月份的天气炒作，多头资金对郑棉远月合约的追捧将达到高潮。