2月国债期货振荡走高，虽然资金面整体收敛，但由于债市对基本面利空表现钝化，使得期债整体振荡上行，但伴随基本面修复的逐步增强，债市面临再度回落风险。

一是近期多个PMI数据超预期反弹，表明经济基本面加速修复。从2月制造业PMI数据看，2月制造业PMI为52.6%，比上个月上升2.5个百分点，连续两个月改善，表明制造业景气程度上升。分规模看，大、中、小企业PMI均有改善，其中小型企业PMI改善最为突出，小型企业PMI为51.2%，较上月上升4.0个百分点，同时也是自去年3月以来首次突破临界点，表明制造业PMI实质性改善。从产需看，生产和新订单PMI均明显改善，表明生产和需求正逐步回归常态。从2月的财新PMI数据看，也出现较大幅度的上升，2月财新中国PMI为51.6%，年内首次突破荣枯分水岭，高于预期和前值，且较前值上升2.4个百分点。另外中国2月财新服务业PMI为55%，连续两个月扩张，创2022年9月以来新高。多项数据显示国内经济正加速回暖。

二是近期国内楼市有所回暖，地产企稳预期增强。从我国30大中城市商品房成交面积数据看，3月以来30大中城市商品房日均成交面积为46.48万平方米，较2月日均成交面积提高15%。不仅环比数据有所改善，3月以来的日均成交面积也较去年同期明显改善。春节后各地地产政策也是继续加码，陕西要求推动房地产市场平稳健康发展，支持各地因城施策，调整优化房地产有关政策，支持刚性和改善性住房需求。对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳个人所得税予以退税优惠。多地针对多孩家庭和人才进行重点支持，具体措施包括提高公积金最高贷款额度、给予购房补贴、契税补贴等。伴随着地产支持政策的不断发力，在前期商品住宅销售价格有所企稳的前提下，近期商品房成交量也出现明显的改善。地产预期的好转会对经济基本面构成支撑，进而利空中长期债市。

三是央行四季度货币政策执行报告及近期央行副行长表态“对于国内经济平稳向好和货币政策根据经济形势变化适时适度调整”的政策导向会对债市产生影响。在四季度货币政策执行报告中，央行指出2023年我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为通畅。央行副行长刘国强在3月3日的新闻发布会上也表示，目前看国内经济好转是肯定的。在货币政策的态度上，四季度货币政策执行报告指出稳健的货币政策要精准有力，这延续了中央经济工作会议的基调，但更加强调结构性的货币政策，强调对于小微企业、绿色发展及科技创新等国民经济中重点领域和薄弱环节的支持，来保障经济的高质量发展。而刘国强则表达了对于通胀的关注，提出根据经济形势变化适时适度调整货币政策。他认为短期看通胀压力是可控的，但从更长期看，外部环境还有难以预料的事情，需求也在逐步恢复，虽然通胀的概率不大，但不大不等于没有，要树立底线思维，对通胀保持警惕。结合央行货币政策执行报告对于经济和通胀的判断，笔者认为伴随需求的不断释放，基本面改善和通胀预期抬升对于债市的影响中长期偏向负面。

综上，由于2月主要经济数据处于空窗期，市场主体对基本面的修复速度仍有疑虑，债市主要在交易资金面。但3月以来，多个经济指标超预期，且近期央行对于经济恢复、通胀预期的政策导向对债市构成中长期利空，因此笔者认为，期债在前期反弹已经相对充分的前提下将再次承压回落。