一、行情回顾

2月末05合约震荡偏弱。当前市场的推动力由“预期”转向“兑现”，未来可关注高频经济数据验证的“现实强弱”和“两会”临近政策。经济现实兑现时点是3月披露的1-2月经济数据和4月披露的一季度经济数据。对于PTA，PTA供需错配，国内节后复工进程不及预期是行情回落的主因。

图表1：PTA05合约价格走势

数据来源：博易大师，宁证期货

二、价格影响因素分析

1．原油震荡运行

1.1 原油供应趋紧

供给端主要由OPEC联盟、美国页岩油和俄罗斯所影响，互相掣肘控制原油价格。整体看，原油供应趋紧。

OPEC：保持减产定力。2022年10月5日，OPEC+决定从11月份开始到今年年底，将欧佩克及其减产同盟国19国的日均总产量目标削减200万桶。2月JMMC在会议上确认该产油国联盟当前的产出政策，维持去年同意的减产措施不变。下次会议将于4月3日召开。最近，OPEC+当前仍保持减产定力，彭博通讯社一项调查显示，1月份欧佩克石油日产量2912万桶，比去年12月份减少6万桶。1月欧佩克10国环比增产4万桶/天，科威特与阿联酋各增产2万桶/天，安哥拉增产6万桶/天，尼日利亚增产3万桶/天。

图表2：OPEC原油产量情况

数据来源：同花顺，宁证期货

俄罗斯：海运原油出货量下降。2022年全年俄罗斯原油及凝析油产量增长2.1%，至5.34亿吨。1月份俄罗斯原油日产量985万桶，比去年12月份仅下降1万桶。俄罗斯副总理诺瓦克2月22日表示，俄罗斯2月迄今的石油日产量与前几个月的产量一致，3月份俄罗斯将从1月份的水平削减石油产量，计划减产50万桶/日，各石油公司正在讨论按比例分配减产量。俄罗斯计划3月对其西部港口的石油出口量减少多达25%，超过此前宣布的50万桶/日的减产幅度。俄罗斯减产不仅是对欧美制裁的反击，另一方面，也是为了缓解原油出货量下降压力，也期望能打破俄油价格大幅折价的局面。

美国：增产意愿不强。美国的原油产量周度持稳于1230万桶/日。贝克休斯公布的数据显示，截止2月24日的一周，美国在线钻探油井数量600座，比前周减少7座；比去年同期增加78座。美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强。EIA库存报告略偏空，石油总库存周度略增。其中美国原油库存增加770万桶，库欣库存增加70万桶，美国汽油库存下降180万桶，美国炼厂开工率周度下降1%至86%，原油产量持稳于1230万桶/日。

图表3：美国原油产量情况

数据来源：同花顺，宁证期货

1.2 需求由预期主导变为兑现待验证主导

短期机构看好需求。2月14日，欧佩克2月份的月报预测显示，2023年全球石油需求增速为230万桶/日，以前预测为222万桶/日，同时欧佩克将2023年世界经济增长预期从2.5%提升到2.6%，将2023年欧元区经济增长预期从0.4%上调至0.8%。这是OPEC几个月来首次上调原油需求预期，因预期中国需求增长且全球经济前景略有好转。美国能源信息署最新统计显示，截至2月17日美国成品油表需周度攀升90万桶/日，这是一个比较大的增幅，汽油表需增加最多。印度政府周一公布的数据显示，印度1月份原油进口量升至六个月高点，进口环比增3.5%，同比增1.7%。初步数据显示，随着寒潮消退，印度2月燃料销售出现复苏。上周印度削减了航煤和柴油的出口暴利税。

中期需求低迷隐患难消。美国1月PCE数据超预期——PCE环比回升0.6%，高于彭博一致预期的0.5%（12月+0.1%），同比增速从12月的5.3%回升至5.4%，高于预期的5.0%。CPI环比增速大幅上行主要是因为能源价格上行以及核心商品增速回升，，目前CPI数据超出预期，有可能导致美联储更激进的加息从而打压油价。我国1月信贷信贷创纪录新高，1月信贷新增高达4.9万亿，同比多增超9000亿，但难掩居民部门借贷愈加冷淡、企业部门苦苦支撑之忧。居民中长贷、总信贷新增量分别仅为2231亿、2572亿，同比少增达5000多亿，甚至创出近十年当月新低，显示持续超过一年半的房地产需求走弱阶段至今尚未出现拐点。

1.3 原油结论

中期看，原油处于供需双弱局面。供应端表现为可开采资源逐年减少制约供给增加，具体为：OPEC受剩余产能及维护价格意愿限制产量增加，美国市场受资本开支不足影响产量增加；俄罗斯减产。需求看全球经济尚未企稳。故中期原油或震荡偏弱。

短期看，美国经济数据强劲引发美联储可能继续加息提振美元汇率，阶段性海外股市和铜等大宗商品承压。对于原油，担心俄罗斯在3月份减产，供减需增。宏观压制背景下，原油震荡过渡思路。

2.PXN有所承压

PX小幅下跌至1019美元/吨。受到石脑油小幅上涨的影响，PXN下跌至298美元/吨。上周国内PX产量为57.14万吨，周均开工率78.35%。

2月末PX整体负荷变化不大。装置方面，辽阳石化负荷6成，浙江石化，镇海炼化，福建联合，青岛丽东，中海惠州，中金石化，中海泉州，乌鲁木齐石化，九江石化负荷都在7成左右，福佳大化负荷8成。此外，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨整体负荷8成偏上，东营威联200万吨目前负荷5成，一期100万吨12月20日停车检修，200万吨PX计划在4月初左右停车检修。广东石化260万吨PX已投产目前低开工。

整体看，2月PX仍处于偏紧的状况，短期PXN仍有支撑，3月关注一体化检修变动，3月后供应逐步宽松。目前评估，2月累库30万吨，3月累库10万吨。

图表4：PX与石脑油走势及价差

数据来源：同花顺，宁证期货

图表5：PX开工率情况

数据来源：同花顺，宁证期货

3.PTA供减需增，持续性较差

3.1 PTA累库速度变慢

上周PTA周产能利用率76.93%，较上期涨0.34%；产量为107.86万吨，环比减少0.04万吨；周度产量107.86万吨，环比微降0.04万吨，同比增加1.42万吨。

1月PTA产量448万吨，同比下降4.68%。2月末TA负荷小幅回落，主要受威联化学250吨临停检修影响，预计月底重启。其他装置方面变化不大，福海创450万吨负荷5成，四川能投100万吨负荷8成，逸盛新材料两套360万吨，逸盛海南200万吨以及福建百宏250万吨负荷均在9成左右。此外，扬子石化60万吨，三房巷120万吨，逸盛大连225万吨，中泰石化120万吨均处于停车检修状态，部分装置预计下周重启。新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万周中停车，预计月底重启。截止2月24日，PTA社会库存308.74万吨，环比+4.83万吨。整体看，PTA累库速度变慢。

图表6：PTA产量情况

数据来源：同花顺，宁证期货

图表7：PTA开工率

数据来源：同花顺，宁证期货

3.2 聚酯开工率回升与库存累积落错配，制约聚酯开工的持续性

2月末聚酯产能利用率延续回升；内贸订单回升，织造企业开工继续上升。隆众数据显示，截止2月23日，聚酯开工率79.61%，较前一周四上升3.28个百分点；江浙织造开工率为53.43%，较前一周四上升7.66个百分点。本地织造库存在34.2天左右；FDY 150D盈利减少，目前盈利至245元/吨；POY 150D盈利大幅减少，目前盈利215元/吨；DTY 150D亏损减少，目前亏损35元/吨。整体看，织造开机率有所恢复，但实际是以消耗年前订单为主，年后新单下达不如预期，尤其是外贸方面，订单较为缺失，新单下达不畅。造成外贸订单偏弱的主要原因仍是全球经济未复苏。织造库存并未显著下降。聚酯库存累积、利润下降，下游仍制约聚酯开工的持续性。

图表8：聚酯产量情况

数据来源：同花顺，宁证期货

图表9：涤纶长丝、织机开工率情况

数据来源：同花顺，宁证期货

三、行情展望与投资策略

美国经济数据强劲引发美联储可能继续加息提振美元汇率，阶段性海外股市和铜等大宗商品承压。对于PTA，TA装置负荷下行，下游开工负荷稳定上升，提升PTA价格偏强。但聚酯开工率回升与聚酯库存累积、下游产量回落错配，下游仍制约聚酯开工的持续性，预计PTA价格走强空间有限。考虑宏观与产业趋向矛盾，预计PTA偏震荡运行，波段交易为佳。

操作建议：观望或短线交易

风险提示：宏观逻辑变强