第一部分 综述

回顾：2月份国内棉花下跌为主，由于新疆棉产量增幅超过预期，截至目前产量在560万吨左右，最终产量大概率超过600万吨，此外春节后消费端虽然有所恢复，但是市场担心消费增幅也不及预期，因此2月份棉花价格震荡下跌为主。5月合约价格从最高位15200元/吨最多跌1000元左右至14200元/吨附近。但是当价格跌至13000-14000附近之后，成本端有较大的支撑，继续向下的动力不足。2月份棉花商业库存继续增加，供应相对充足，而中下游的需求尚可，纺织厂开机率增加，库存也相对较低，补库也相对积极。

展望：3月份国内市场，供应端新疆棉增产幅度预计基本上可以确定，产量预计大概率超过600万吨，棉花商业库存高企，棉花供应较为充足，另外如果市场能够出口新疆棉应该也会在3月份左右确定。供应端有利空预期也有利多消息。而需求端，3月份开始下游的消费端小旺季到来，国内需求情况预计将继续好转，但是外需考虑当前几个主要市场经济仍没有乐观表现，预计短期内仍将维持弱需求的状况。棉花短期内受新疆棉产量增幅超预期以及对消费的担忧向上前高15200附近压力较大，而向下14000附近成本支撑作用大，大概率预计区间内震荡为主。而中长期预计更多的看消费预期的好转以及新年度棉花播种预期下降的影响偏强势。未来影响棉花价格的主要因素之一就是棉花出口问题。

国外市场，短期内全球经济增速仍偏弱，但是随着美联储加息步伐减缓以及全球通胀逐渐得到控制，未来全球的经济形势将有所改善。供应端，本年度中国产量超预期增加，而印度棉花产量可能超预期下降，最终综合下来预计产量变化不大，而新年度由于棉花和玉米等作物比较较低，因此预计大概率种植面积下降。而消费端，目前全球消费基本上处于低位，而从全球的经济形势来看，预期最差的时候以及过去了，因此消费端短期内基本将维持，长期可能会有所调增。美棉市场当前签约情况尚可，本年度产量也逐渐明朗，随着中国和其他国家的需求好转预计向下有支撑，而上方由于新年度美棉大量增产，预计向上也有压力，短期内将维持在80-90美分/磅的区间内震荡。印度棉花产量屡次下调，而弱消费也基本上消化了，因此后面价格也不会太弱，当前的价格区间有较大的支撑。

第二部分 综合分析

一、国际市场：2月份USDA报告继续下调了全球棉花产量和消费量，全球棉花期末库存小幅调减。

全球：根据USDA最新的全球棉花产销报告，2022/23年度棉花产量下降，其中印度棉花产量下降21.8万吨至555.2万吨，中国棉花产量上调10.9万吨至620.5万吨，全球棉花产量下降22.3万吨至2490.2万吨。全球棉花消费量下降4.2万吨至2409.4万吨，其中中国消费量上调10.9万吨至783.8万吨，其他国家调整不大。全球棉花期末库存调下调18.5万吨至1939.6万吨，其中印度下调8.7万吨至235.1万吨，巴西调增6.6万吨至303.8万吨。报告基本上符合预期。

2月份在USDA的年度展望论坛中公布了2023年度全球棉花的全球供需平衡情况。2023年度全球棉花产量在2504万吨，同比增加0.5%，消费为2515万吨，同比增加4.4%，期末库存为1929万吨，同比减少0.6%，库消比下降至76.7%，同比减少了3.8个百分点。

表1：美国农业部（USDA）2023年2月份全球棉花产销预测（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

美国：本年度美棉产量基本上确定，最近一段时间美棉销售情况较好，短期内美棉价格大概率维持区间震荡。新年度预计美棉的播种面积下降，但是最终产量可能会增加。

根据美国农业部的统计，截至2023年02月17日当周，美陆地棉累计检验量307.76万吨，同比降18.3%，占年陆地棉产量预估值的99.47%（2022/23年度陆地棉产量预估值为309.4万吨）；皮马棉合计检验量9.78万吨，同比增35.1%，占年皮马棉产量预估值的94.7%（2022/23年度陆地棉产量预估值为10.32万吨）。

美棉签约销售方面，最近一段时间的美陆地棉的出口数据表现不错，对美棉价格也形成了一定的支撑。截至2月9日为止，美2022/23年度陆地棉累计出口量为225.28万吨，签约进度为88%，5年均值为88%，累计装运量为113.07万吨，签约进度为44%，5年均值为38%。

表2：新年度美棉签约出口情况

数据来源：银河期货、USDA

图1：美陆地棉单周签约量统计（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

图2：新年度美陆地棉累计签约量统计（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

根据美国国家棉花委员会（NCC）第42次年度早期种植意向调查显示，新年度美棉预计播种面积大幅下降，美国棉花生产商计划今年春季种植1141.9万英亩棉花，比2022年减少17%。其中陆地棉意向为1123.5万英亩，比2022年减少17.3%，而皮马棉种植意向为18.4万英亩，增长0.5%。NCC的经济部副总裁Jody Campiche表示，根据五年平均弃收率以及一些州级的调整，考虑到目前的干旱条件，2023年棉花产区的收获面积总计为880万英亩，弃收率为22.6%，用近五年平均单产推算，2023年美国棉花预期产量为1570万包（折合342万吨），其中陆地棉1520万包（331万吨），皮马棉46.6万包（10万吨）。

USDA在其年度展望论坛上公布美国2023/24年度棉花播种面积为1090万英亩，同比减少20.8%，收获面积890万英亩，同比增加19.6%，单产852磅/公顷，同比减少10%，棉花产量344万吨，同比增加7.6%，期末库存为87万吨，同比减少7%。但是由于今年拉尼娜现象即将结束，美棉主产区干旱情况将缓解，因此弃种率预计将大幅下降，2023年度美棉弃种率为18.3%。

图3：美2号棉花收盘价/美玉米收盘价

数据来源：银河期货、USDA

图4：美棉产量走势（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

印度：本年度印度棉花产量再次下调，新棉上市进度缓慢，棉花价格震荡。

继1月份下调印度棉产量之后，2月份USDA和印度棉花协会再次大幅下调印度棉产量。根据USDA在2月份的报告显示，2022/23年度印度棉花产量下调22万吨至555万吨，最近两个月USDA已经两次大幅下调印度棉花的产量，累计下调将近44万吨。印度棉花协会也再次下调了印度棉的产量，1月底下调15万吨至547万吨。由于印度棉目前上市进度非常缓慢，各机构都预测本年度印度棉花产量较之前预期大幅下降。印度棉花协会（CAI）最新报告显示，截至2023年1月31日，2022/23年度印度棉花累计上市量196万吨，上市进度36%，累计上市量较2021/2022年度同期下滑39.8%。

USDA和印度棉花协会在前两月下调了印度棉的消费量之后最近又下调了印度棉花的产量，根据印度棉当前的上市量进度来看，未来继续下调印度棉产量的可能性仍较大，当然印度棉花上市量数据的可靠性还有待商榷，因为如果上市量真的同比减少40%，那么印度棉花价格肯定不会是现在的震荡趋势。但是大概率印度棉花产量是下降的，棉花产量的下降支撑了最近印度棉花价格的走势。

2月份印度棉花价格区间震荡为主，当前印度棉花S-6的价格在61500卢比/candy-63000卢比/candy区间震荡，目前S-6的价格62300卢比/candy，折合美元报价为96美分/磅附近，折合人民币报价为16000元/吨上下，印度棉花目前仍略高于国内棉花价格，但是和中国目前的价差大幅缩小，预计未来订单情况尚可。

印度棉花的弱消费预期大部分已经兑现，但是印度棉花整体上市进度缓慢，未来印度棉花产量可能仍将继续下调，短期内印度棉花价格也较难下跌，预计将维持震荡走势。

表3：印度棉花协会供需平衡表（2023.1.31）

图5：印度棉花产量走势

数据来源：银河期货、USDA、wind

图6：印度棉花现货S-6价格走势

数据来源：银河期货、USDA、wind

二、国内市场：新疆棉产量大增，棉花商业库存高区，棉花供应充足。下游消费情况年后还不错，纱线库存维持在较低位置，开机率大幅提升，终端需求内强外弱。新年度国内棉花植棉意向下降，预计产量也略有下降。国内棉花价格短期区间震荡，中长期震荡偏强。

表4：中国棉花供需预测（2023年2月）单位：万吨

数据来源：银河期货

1、商业库存继续提高，1月出疆量下降

商业库存：1月份棉花的商业库存量继续增加。根据中国棉花信息网数据，1月底全国棉花商业库存量为512万吨，环比增加49万吨，同比减少44万吨。其中新疆库棉花有438万吨，内地库存61万吨，保税区库存为13万吨。由于最近新棉日上市量仍比较高，而1月份有春节棉花消费量少，因此1月份棉花的商业库存继续增加，从2月份的棉花日加工量来看，2月份大概率棉花的商业库存继续增加，本年度棉花供应非常充足。

2023年1月正逢春节假期，随着下游企业陆续放假，采购需求逐渐减少，再加上大部分运输公司也进入假期节奏，1月出疆棉发运总量出现明显下滑。1月，出疆棉总计发运37.76万吨，环比减少15.22万吨，减幅28.7%。其中，通过公路发运15.9万吨，环比减少11.06万吨，同比增加1.5万吨；通过铁路发运量总计21.86万吨，环比减少4.16万吨，同比增加13.5万吨。

图7：全国棉花商业库存走势

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图8：新疆棉出疆量统计

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

2、内外价差缩小，新疆棉或将出口

据海关统计数据，2022年1-12月累计进口193万吨，同比降10%。1月最新进口数据未公布。

据海关统计数据，2022年我国1-12月进口棉纱全年到港量共计109.6万吨，较2021年棉纱进口总量减少约90万吨，降幅达45%。1月最新进口数据未公布。

最近内外棉花和棉纱的价差大幅缩小，内外价差缩小后进口棉纱量预计将增加，而棉花由于有出口美国的订单需求因此进口量一直都不错。预计未来几个月的价差仍将维持在小幅倒挂的状态，棉纱进口量将逐渐恢复。

最近市场流传出中国将发放50万吨左右的新疆棉花出口配额，目前该消息尚未被证实。但是其实发放出口配额也是自美国限制进口新疆棉产量以来市场的诉求，如果允许新疆棉出口，市场可以自由选择资源配置，这样中国可以进口更多的美棉和巴西棉，然后将新疆棉出口给其他不受限制的国家，对新疆棉来是一种新的出路，而且如果出口新疆棉的口子一旦被打开，那么美国对新疆棉的制裁就失去了大部分的意义，只要新疆棉的价格比其他同品种的棉花价格便宜，市场可以自由配资资源，中国消化一部分新疆棉，其他国家消化一部分新疆棉。而出口新疆棉还有出口退税补贴，可以补贴一部分价差，对新疆棉出口也算是一种利好。所有一旦这个消息被证实，对市场是一个较大的利多因素支撑。

图9：中国进口棉花情况

数据来源：银河期货、海关总署、中国棉花信息网

图10：1%征税下内外市场棉花价差

数据来源：银河期货、海关总署、中国棉花信息网

图11：中国进口棉纱情况

数据来源：银河期货、海关总署、中国棉花信息网

图12：C32S国产与进口棉纱价差

数据来源：银河期货、海关总署、中国棉花信息网

3、新疆棉产量增幅超预期 新年度预计播种面积下降

2022/23年度市场预测棉花种植面积增加，产量预计也增加，大部分市场人士预期新疆棉产量在580万吨，但是从目前的加工数据来看，本年新疆棉的产量可能在600-610万吨，比去年增加了13%-15%，这一幅度也大幅超过预期，而且从这一数据来看，当初播种面积要远远大于几个机构的预测面积。本年度大部分新疆棉农处于小幅亏损或者刚刚好持平的状态，按照去年的情况预计新年度棉花的播种面积将出现下降，部分机构预期下降面积在2%左右，我们预计面积下降在5%左右。

根据全国棉花交易市场数据，截至2月22日，新疆棉累计加工了563.19万吨，比去年同期增加了7.02%。根据中纤局数据显示，截至2月22日，新疆棉累计检验了534.07万吨，同比增加4.63%。

据国家棉花市场监测系统对14省区46县市的60家大中型棉花加工企业的调查，截至2月16日，全国加工率为96%，累计加工量量为582.8万吨，其中新疆棉加工543.1万吨；累计销售率为41.3%，累计销售量为250.7万吨，其中国新疆棉累计销售228.9万吨。

图13：新疆新棉加工量（吨）

数据来源：银河期货、全国棉花交易市场、中纤局

图14：新疆新棉检验量（吨）

数据来源：银河期货、全国棉花交易市场、中纤局

4、新年度棉花意向种植面积下降

2022年12月，中国棉花协会对全国10个省市和新疆生产建设兵团共1948个定点农户进行了2023年首次植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4271.76万亩，同比下降1%，其中新疆棉农植棉意向面积下降0.5%，黄河流域和长江流域意向面积分别下降11.1%和7.2%。由于2022年棉花交售价格较2021年大幅下跌，棉农植棉积极性不高，整体植棉意向面积下降，其中内地受政策不明以及其它农作物的价格上涨等因素影响，植棉意向面积进一步下降。

另外根据2月份USDA的展望论坛的数据显示，2023年度中国棉花收获面积同比减少1.7%，新年度棉花产量为595万吨同比减少4.4%，全国棉花消费量为806万多，同比增加2.8%。

5、下游消费尚可，关注小旺季消费

2月初纺织消费趋势有所好转，开机率回升，纱线库存处于低位，订单情况尚可，但是当原料棉花价格下跌之后市场开始观望，造成后来的需求表现并为如预期继续好转。根据中国棉花信息网数据，截至1月底纺织企业工业库存量为59万吨，较上月增加4万吨，较去年同期减少了18万吨。根据中国棉花信息网数据，截至1月底，纺织企业纱线库存天数为17.82天，环比增加0.34天，同比减少10.05天；同期坯布库存天数为33.99天，环比增加0.46天，同比增加0.01天。另外从下游棉纱厂以及坯布厂的开机情况来看，春节后开机率大幅恢复，已经处于去年以来的相对高位，可见市场下游订单尚可。3、4月份是上半年的小旺季，而且目前棉花的价格也基本上稳定，稳定且较低的原料价格使得下游纺企陆续开始采购，因此预计3月份下游需求尚可。

图15：棉花工业库存走势（万吨）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图16：纯棉纱C32S现货利润

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图17：纱线库存周期走势（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图18：坯布库存周期走势（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图19：纯棉纱厂负荷（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图20：全棉坯布负荷（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

6、内销或将改善 出口预期仍较差

内销：根据国家统计局数据，2022年全年国内服装、鞋帽、针纺织品类零售额累计13003亿元，同比减少6.5%。出口：海关总署：2022年全年，我国纺织服装累计出口3235.7亿美元，同比增长2.5%，其中纺织品出口1481.43亿美元，同比增长2%，服装出口1754.27亿美元，同比增长2.9%。

1月份的内销和出口数据都还未公布，预计将和2月份数据一起公布，但是从之前的下游订单情况来看预计1、2月份的内销数据应该表现不错，但是出口数据预计仍比较差。

图21：限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额（亿元）

数据来源：银河期货、国家统计局

图22：我国纺织品服装出口额走势（亿美元）

数据来源：银河期货、海关总署

第三部分 交易逻辑

展望：3月份国内市场，供应端新疆棉增产幅度预计基本上可以确定，产量预计大概率超过600万吨，棉花商业库存高企，棉花供应较为充足，另外如果市场能够出口新疆棉应该也会在3月份左右确定。供应端有利空预期也有利多消息。而需求端，3月份开始下游的消费端小旺季到来，国内需求情况预计将继续好转，但是外需考虑当前几个主要市场经济仍没有乐观表现，预计短期内仍将维持弱需求的状况。棉花短期内受新疆棉产量增幅超预期以及对消费的担忧向上前高15200附近压力较大，而向下14000附近成本支撑作用大，大概率预计区间内震荡为主。而中长期预计更多的看消费预期的好转以及新年度棉花播种预期下降的影响偏强势。未来影响棉花价格的主要因素之一就是棉花出口问题。

国外市场，短期内全球经济增速仍偏弱，但是随着美联储加息步伐减缓以及全球通胀逐渐得到控制，未来全球的经济形势将有所改善。供应端，本年度中国产量超预期增加，而印度棉花产量可能超预期下降，最终综合下来预计产量变化不大，而新年度由于棉花和玉米等作物比较较低，因此预计大概率种植面积下降。而消费端，目前全球消费基本上处于低位，而从全球的经济形势来看，预期最差的时候以及过去了，因此消费端短期内基本将维持，长期可能会有所调增。美棉市场当前签约情况尚可，本年度产量也逐渐明朗，随着中国和其他国家的需求好转预计向下有支撑，而上方由于新年度美棉大量增产，预计向上也有压力，短期内将维持在80-90美分/磅的区间内震荡。印度棉花产量屡次下调，而弱消费也基本上消化了，因此后面价格也不会太弱，当前的价格区间有较大的支撑。