1-2月出口同比跌幅收窄，而进口进一步走弱，如何解读，未来有何可期？

出口同比跌幅收窄，而进口进一步走弱

1-2月出口同比跌幅从12月的9.9%收窄至6.8%，略强于彭博调查均值(-9%)和瑞银证券预测(-8%)。进口同比跌幅从12月的7.5%扩大至10.2%， 弱于彭博调查均值的-5.5%。因此，1-2月累计贸易顺差扩大至1170亿美元，高于去年12月780亿美元和去年1-2月累计1100亿美元。

对发达市场出口继续同比大幅下跌，不过跌幅小幅收窄

对G3（美国、欧盟和日本）出口的同比跌幅从12月的16.7%小幅收窄至15.1%。尽管去年同期基数较低，对美国出口同比进一步下跌21.8%（12月同比下跌19.5%），而对欧盟出口同比跌幅收窄至12.2%（12月同比下跌17.5%），得益于暖冬支持了经济活动以及此前出台的财政刺激政策。北亚地区科技产品占贸易比重较高，1-2月对其出口从12月同比下跌19%改善至同比下跌15.7%。另一方面，对东盟经济体的出口继续强劲增长，同比增速提升至8.3%，这可能反映了东盟相对强劲的经济增长。

IT产品出口同比跌幅有所收窄，而消费品出口走弱

IT产品出口同比跌幅从12月的28%收窄至21.7%，主要由于去年同期基数较低。电脑出口同比跌幅从12月的36%收窄至32%，得益于低基数效应，而集成电路和电子面板出口进一步下跌。手机出口从同比下跌29%大幅反弹至同比增长2%。另一方面，消费品出口从此前同比下跌7.8%进一步走弱至同比下跌13.5%。外出活动相关商品的出口在各品类中跌幅最大，其中行李箱和鞋类分别从此前同比增长14%和2%走弱至同比增长2%和同比下跌12%。同时一些家用消费品（如灯具和家具）的出口也进一步走弱。汽车出口的同比增速从91%放缓至65%，主要由于去年基数较高，但仍然保持稳健增长。汽车出口的韧性可能呼应了供应链扰动有所缓解、以及厂商加快交付以满足被抑制需求。

尽管中国经济迅速重启，进口仍进一步走弱

铁矿石和铜矿石进口量同比增速较12月回升，可能反映出国内建筑活动有所改善。我们的调研也表明春节后第一、第二周建筑行业复工进程较为缓慢，但在第三、第四周明显加速。尽管去年同期基数较低，原油进口从此前同比增长15%走弱至同比下跌2%，部分由于石油价格同比增速下滑，同时原油进口量也从此前同比增长4%放缓至同比下跌1%。另一方面，尽管去年同期基数较低，IT零部件进口仍深陷同比两位数下跌，尤其是集成电路和电子面板。汽车和钢材的进口均进一步走弱至同比下跌26%和34%，机床进口仍然比较乏力，同比下跌20%。尽管在过去两个月中国经济迅速重启（环比），内需的同比增长可能仍然较弱，需要一定时间进一步修复（参见瑞银中国每日活动跟踪）。

小幅上调贸易增长预测，但短期仍面临挑战

欧美经济活动似乎较此前预期更有韧性，因此近期瑞银上调了欧元区和美国经济增速预测。大部分全球调查数据在1-2月开始边际改善，尽管仍低于50水平。考虑到全球经济增速略强于此前预期，我们将2023年出口同比增速预测从此前的-4%小幅上调至-3.5%。尽管如此，近几个月一些亚洲经济体的出口增速走弱至同比两位数大幅下跌，例如韩国和越南。科技下行周期尚未见底，瑞银科技研究团队预计智能手机的采购量在2023年第二季度开始逐步改善，同时服务器的采购量也将有所企稳。整体而言，我们预计在未来几个月出口将持续同比下跌。随着科技下行周期逐步见底，叠加低基数效应，今年下半年出口同比增速有望回升。我们将2023年中国经济增长预测上调至5.4%，同时也将进口增速预测从-4%小幅上调至-3.2%，具体参见我们最新的宏观预测更新。

近期美元走强推动人民币走弱，2023年人民币汇率依然有上行空间

自2月以来美元指数有所反弹，主要由于受到非农就业数据强于预期以及美联储鹰派基调的推升。因此，人民币兑美元汇率再度走弱，从1月中旬的6.7贬值至近期的6.9。2月外汇储备下降513亿美元至3.13万亿美元， 部分由于主要储备货币汇率对美元走弱带来的估值损失。由于近期人民币走弱，我们估计2月资本流动外流压力可能有所增大。尽管如此，瑞银仍预计2023年下半年美元将有所走弱，美联储开始降息。尽管中国经济迅速重启以及外需放缓可能导致经常账户盈余收窄，不过中国经济复苏有望提振市场信心，同时吸引更多外资流入。我们维持2023年底人民币兑美元汇率6.8的预测，同时伴随更多双向波动。