本轮棕榈油上涨始于2月初，尤其是2305合约涨幅较大，截至3月2日棕榈油2305合约涨幅接近10%，而同期棕榈油2309合约涨幅为6%，因此两者价差也从2月初的-30元/吨扩大至目前的250元/吨。而且随着印尼出口限制政策的持续，以及斋月备货旺季的到来，两者价差将进一步扩大。

产量走势具有季节性特征

笔者对马来西亚棕榈油产量进行分析发现，受东南亚地区雨季和旱季影响，棕榈油月度产量具有较强的季节性规律。通常来说，每年的3至10月是棕榈油增产周期，每年的11月至次年2月是棕榈油的减产周期。所以每年5月尚处于棕榈油季节性增产初期，而9月则处于棕榈油季节性增产高峰期，显然每年9月比5月供应压力要大。

另外，通过对马来西亚棕榈油库存进行分析发现，库存虽然没有产量有这么明显的规律，但从历史均值来看，5月库存同样低于9月库存，这就形成了棕榈油5月合约强于9月合约的季节性原因。

2月6日印尼高管表示将暂停三分之二的棕榈油出口许可至5月1日，以保障其国内供应。因为通常在每年的斋月来临之前，印尼食品价格都会明显上涨。该国政府实施的国内市场义务（DMO）政策，要求棕榈油出口商在获得出口许可之前，将其部分棕榈油在国内市场进行出售。目前，该国实施的DMO政策为1：6，即棕榈油出口商可以出口国内市场销售量六倍的棕榈油。

根据美国农业部（USDA）下属的海外农业服务局发布的全球农业信息网络报告，在印尼政府表示暂停三分之二棕榈油出口后，预计未来三个月将有40万—80万吨印尼棕榈油将被禁止进入全球市场。印尼限制棕榈油出口使得马来西亚棕榈油获得更大的出口份额，扩大马来西亚棕榈油出口，那么在2—4月期间，马来西亚棕榈油库存也将较往年有更大幅度的下降。那么对5月的棕榈油较为利多，而9月棕榈油届时印尼已经恢复正常出口，则利多有限。

斋月备货旺季来临

马来西亚棕榈油局（MPOB）1月报告显示，马来西亚棕榈油1月出口量仅为114万吨，环比大幅下降23%，为近9个月来最低水平。不过，这种格局有望在2月份发生改变，因为2月、3月将迎来斋月前的备货旺季。今年穆斯林的斋月为3月23日至4月21日，入斋前一个月左右，穆斯林国家会提前采购棕榈油补充库存以备节日消费，对棕榈油出口需求形成提振。而斋月期间，因假期及前期备货库存充足，对棕榈油进口需求则会减少。笔者对2010年以来历年马来西亚棕榈油出口数据进行统计，除了2013年和2020年这两年，其余年份在斋月前备货期的出口量较斋月期间的出口量均有明显增加。目前距离今年穆斯林斋月还有20天左右时间，正处于斋月前的备货旺季，因此对近月合约支撑较为明显。

综上所述，笔者认为，棕榈油2305与2309合约价差有望进一步扩大。