一、行情回顾

整体来看，2月国内玉米市场呈现V型走势。由于年前基层售粮较慢，加大了节后的卖压，此外，南方进口玉米集中到港也挤压了内贸玉米的市场，而从需求端来看，养殖及淀粉深加工利润亏损亦使得需求端的支撑有限，玉米开始连续下跌。到月中时，由于国储增加收购及收购价偏高，对市场形成提振，玉米开始反弹。玉米期货市场的走势总体领先于现货的变化，导致对现货的贴水先加深后变窄。

图：玉米期现货走势

资料来源：WIND 国信期货

二、国际玉米市场分析

1．美国出口进度偏慢 新季预计大幅增产

根据USDA2月的供需报告，2022年美国玉米收获面积为7920万英亩，较1月的预估持平。单产为173.3蒲/英亩，低于上年的176.7蒲/英亩。需求方面，饲料需求为52.75亿蒲，较上年大幅减少4.43亿蒲，食品及加工需求为66.9亿蒲，较上年减少0.76亿蒲，出口19.25亿蒲，较上年减少5.46亿蒲，年末结转库存为12.67亿蒲式耳，库存消费比为9.1%，较上年收紧。根据USDA的出口销售报告数据来看，截至2月16日，美国玉米出口签单量2864万吨，相当于年度出口目标的59%，这一完成进度明显低于往年，后期不排除会下修出口预期。对于2023/24年度，美国农业展望论坛预计美国玉米产量、国内用量、出口以及期末库存均将提高。产量预计为150.85亿蒲，比一年前高出约10%，如果实现的话，将是仅次于2016/17年度的历史次高产量。种植面积预计为9100万英亩，比一年前增加240万英亩。平均单产预计为每英亩181.5蒲。

图：美国玉米历史供需格局变化趋势（单位：千吨）

数据来源：WASDE 国信期货

图：美玉米累计出口情况（单位：千万吨）

数据来源：USDA 国信期货

2．天气影响较大 南美产量预估下修

根据CONAB2月的预估，2022/23年预计玉米产量为123.74百万吨，较1月预估下调132万吨，主要是一季玉米单产可能受到低于平均水平的降水的影响及二季玉米播种期天气仍不理想。此外，CONAB消费预计为7938万吨，出口上调200万吨至4700万吨，结转库存8056万吨，库存消费比为6.4%，低于上年，历史对比来看亦处于偏低水平。从阿根廷来看，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计新作产量为4100万吨，比之前预期的4450万吨调低了350万吨。如果最新预测成为现实，将比2021/22年度产量5200万吨低1100万吨。

图：巴西玉米产量（单位：千吨）

数据来源：CONAB 国信期货

图：阿根廷玉米供需平衡表

数据来源：阿根廷农业部 国信期货

3．俄乌战争仍在持续 黑海粮食供应风险较大

因俄乌战争的影响，2022/23年乌克兰玉米产量预计较上年减少1500万吨，从而使得出口较上年减少约448万吨。从小麦出口来看，截至2月，2022/23市场年出口累计为1098万吨，大麦出口累计为198万吨，低于上年的水平。除了可供出口的粮源数量问题之外，乌克兰粮食外运也是一个充满变数的问题，2022年7月22日俄罗斯、土耳其、乌克兰和联合国代表在伊斯坦布尔签署了一份粮食外运协议，到2022年11月19日再度将协议延长120天，这对后期乌克兰粮食的出口给出一定保障，但鉴于俄乌局势仍在发展中，后期不确定性依然存在。

图：截至9月乌克兰主要谷物出口（单位：万吨）

数据来源：乌克兰农业部 国信期货

图：乌克兰玉米生产区域分布（单位：%）

数据来源：USDA 国信期货

三、国内玉米市场分析

1．国产玉米：基层售粮进度快速追进

根据农业农村部的2月最新预估，2022/23年国内玉米收获面积为4307万公顷，单产为6.436吨/公顷，总产量为2.772亿吨，较上年约增加19万吨。总体来看，尽管面积较上年缩减，但整体天气情况好于上年，单产有一定增加。

图：玉米面积与单产（单位：万公顷、亿吨）

数据来源：农业农村部 国信期货

图：各主产省玉米平均单产与2021年增减趋势

数据来源：中央气象台 国信期货

从上市节奏来看，华北地区售粮进度为60%，过去三年平均为59%，目前进度较三年均值提前1个百百分点；东北地区售粮进度为65%，过去三年平均为66%，今年进度落后于三年均值1个百分点。随着天气回升，潮粮保存难度上升，基层售粮进度快速提高，目前已经追平往年的进度。

图：东北玉米售粮进度（单位：%）

数据来源：粮油商务网 国信期货

图：华北玉米售粮进度（单位：%）

数据来源：粮油商务网 国信期货

2．进口：巴西、美玉米进口到港预计增加

由于春节因素，目前1月玉米进口量暂未公布，根据海关总署数据，2022年12月中国玉米进口量为87万吨，同比减少36万吨，2022/23年累计进口129万吨，同比减少125万吨。对于2022/23年来看，预计全年进口量较上年有所减少，主要原因在于：1、受战争及产量减少影响乌克兰玉米进口大幅削减；2、美国玉米销售期但进口利润较往年低且买船也低；3、巴西玉米主要出口期在7月-12月，时间窗口有限。从阶段性进口来看，美国玉米12月、1月对华玉米出口量139、55万吨，而据巴西方面船期跟踪统计，自11月下旬至12月22日，已经有超过90万吨巴西玉米装运驶向中国，由此来看，1、2月合计到港玉米大致在200万吨以上，环比有所增加，但明显低于上年同期。

图：玉米进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署 国信期货

图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨）

数据来源：wind 国信期货

3．需求：饲料需求将有一定增长

根据饲料工业协会数据，全国工业饲料总产量30223.4万吨，比上年增长3.0%。其中，配合饲料产量28021.2万吨，增长3.7%；浓缩饲料产量1426.2万吨，下降8.1%；添加剂预混合饲料产量652.2万吨，下降1.6%。分品种看，猪饲料产量13597.5万吨，增长4.0%；蛋禽饲料产量3210.9万吨，下降0.6%；肉禽饲料产量8925.4万吨，增长0.2%；反刍动物饲料产量1616.8万吨，增长9.2%；水产饲料产量2525.7万吨，增长10.2%；宠物饲料产量123.7万吨，增长9.5%；其他饲料产量223.3万吨，下降7.2%。从销售方式看，散装饲料总量10703.1万吨，比上年增长18.5%，占配合饲料总产量的38.2%，提高4.8个百分点。对于2023年，1月猪价大幅下跌至低位，行业进入大面积亏损，加之春节前养殖业季节性出栏增加，预计饲料消费阶段性减弱，但根据能繁母猪存栏变化来看，2023年上半段生猪存栏大幅缩减的可能性低，即猪料消费有韧性。另外，从禽料养殖利润来看，2022年蛋禽及肉禽利润都处于较好的状态，预计禽类养殖规模亦能保持较稳中有增的状态。综合来看，我们认为饲料需求将有一定增加，但鉴于12月以来猪价的变化，我们将2022/23年饲料产销量预估由4.55亿吨适度下调至4.5亿吨。深加工来看，近几年产能稳中有增，但影响玉米需求在于利润波动，考虑下游消费的自然增长及疫情防控政策的调整，预计2022/23年深加工需求总体稳中略增为主。

图：能繁母猪存栏量（单位：万头）

资料来源：农业农村部 国信期货

图：饲料月度产量（单位：万吨）

资料来源：饲料工业协会 国信期货

图：生猪养殖利润

资源来源：博亚和讯 国信期货

图：禽料养殖利润

资源来源：发改委 国信期货

4．替代品：替代预期减少

近年来，国内玉米存在较大的产需缺口已经成为共识，市场关注的焦点也往往围绕着如何寻找替代品以补充缺口展开。其中，替代品又分为国内替代和进口替代两部分。从国内替代角度来看，2021/22年前半段国内小麦价格相对于玉米尚有一定替代优势，但进入后半段小麦对玉米完全失去性价比；而2022/23年以来小麦在大部分时间都不具备替代玉米的优势，预计全年小麦替代量进一步减少。2022年国内饲料稻谷定向拍卖成交2942万吨，2023年传闻饲料投放规模在1800万吨，若这一数量最后完全实现也较上年减少1000万余吨。从进口替代来看，2022/23年由于欧洲、美国及南美等粮食产区先后出现不同程度的高温干旱之类的恶劣天气，叠加俄乌战争对乌克兰粮食生产的干扰，全球谷物整体供应水平较上年进一步减少。根据USDA的预估2022/23年全球玉米、小麦、稻谷、高粱及大麦五大谷物产量较年减少6800万余吨，这将在一定程度上限制进口谷物补充国内缺口的潜力。

图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：替代性谷物进口（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

5.2022/23年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主

根据我们测算，2021/2022年（玉米市场年度）全国饲料产量估计为4.4亿吨左右，其中配合料为2.67亿吨，自配料为1.73亿吨，饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升，同时禽类养殖利润恢复，我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳中回升，饲料总产量稳中略涨为主。此外，由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行，预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看，国内玉米饲料需求预计为1.944亿吨，较2021/22年增加接近600万吨；深加工方面，2021/22年国内受疫情影响，深加工需求较差，预计随着后期疫情防控形势的稳定，及国家经济刺激政策的实施，2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看，2022/23年国内玉米面积收缩，但整体单产改善，产量较上年微幅增长，进口方面，由于配额限制仍然存在，进口增量有限。综合供需两个方面来看，2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。

表：玉米平衡表

资料来源：农业农村部、饲料工业协会、国信期货

四、结论及展望

国际市场方面，美国旧作供需面仍偏紧，但农业展望论坛预计新作趋于宽松，南美方面天气压力较大，阿根廷玉米产量受到干旱天气影响较大减产严重，巴西占主要地位的二季玉米播种期亦面临一定的天气风险，整体上全球玉米供需格局仍有一定支撑。国内方面，玉米售粮进度提速，目前已经销售近六成，后期卖压趋于减轻，而根据船期来看进口玉米压力接下来亦有缓解可能，供应压力边际好转可期。需求端，生猪市场情绪好转，猪价反弹，降体重结束，猪料消费或企稳，深加工利润较差，开工率偏低，后期需关注实际的终端消费恢复情况，但总体有改善预期。综合来看，国内玉米供需面紧平衡格局，短期压力改善，后市料偏强震荡为主。