“破晓”行情等待“4月决断”，主线呼之欲出—“思变”的Δ三重奏。两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4月决断”。周末发酵的SVB(硅谷银行)事件具备一定偶发性，高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露，不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断：港股走牛市，A股“修复市”。23年市场主线呼之欲出——聚焦“思变”的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。

政策反转：“央国企重估&数字经济”成为宽信用“再加杠杆”新抓手。当前处于第4轮地产信用深度衰退期，09/12/15年类似阶段都需要“宽信用”政策对冲。“房住不炒”和5%GDP目标约束地产“加杠杆”空间，需要寻找新抓手：(1)“央国企重估”再加杠杆。2.28《央国企重估的“一箭三雕”》测算，央国企“再加杠杆”能够释放接近15万亿的新增信贷空间。(2)“数字经济建设”再加杠杆：去年11月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调，将继续提升“数字经济建设”投资。

困境反转：经济回暖“强预期”短期波折，“复苏现实”仍待4月决断。近期“两会”5%的GDP目标和多家车企大范围降价，对经济回暖的“强预期”形成扰动。2月PMI、出口和社融数据均好于预期，3月高频景气数据也在持续修复，我们认为，“复苏现实”仍待“4月决断”。

美债反转：SVB事件显现深度利率倒挂的副作用，美联储将相机抉择。本周10Y美债大幅下行至3.7%附近，美国非农数据超预期，供给缓和也很突出；鲍威尔讲话偏鹰，但SVB事件也将驱动美联储的相机决策。港股“千金难买牛回头”：各项指标显示港股赔率已显著吸引；库存周期/消费者信心/信贷劈叉后的收敛，指向港股的盈利回升。

SVB事件有惊无险，23年配置聚焦“思变”的Δ三重奏。周末发酵的SVB(硅谷银行)事件短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已比较吸引。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。23年最需要重视的因子是“变化”，建议聚焦“思变”的Δ三重奏：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“(再)加杠杆”的新抓手(运营商/建筑/半导体/信创)；2.“困境反转”：优选低估值高Δg(消费建材/通用设备/创新药/中药)；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：医疗保健(医疗服务/器械)、平台经济、地产竣工链(家电/家具)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。