一、宏观分析

美联储还要加息75个基点。

因美国核心通胀指标下降低于市场预期，金融市场再次预期美联储将加息75个基点。目前市场对终点利率预期正式达到了5.5%。这意味着市场已经充分消化了“未来三次议息会议每次加息25个基点”或者“未来两次会议，一次加息50个基点，一次加息25个基点”。因为终点利率预期较之前的5%增加了50个基点，这一定程度上支撑了美元指数，推高了美债收益率。也打压了大宗商品走势。

2月中国PMI远超预期，强化了经济恢复良好的预期。

3月1日国家统计局公布的数据显示，2月制造业采购经理人指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指标中，生产指数、新订单指数、从业人员指数和工商商配送时间指数均高于临界点。制造业生产明显加快，制造业市场需求继续回升，显示当前供需两旺是推动制造业景气度上涨的主要动力。

“两会”召开在即，从高层政府到企业到居民个人，在三年艰难抗击疫情结束的背景下，都对2023年经济发展抱有很高的期望，普遍认为，2023年经济有望实现5.5%的增速。房地产和新能源汽车可能重新成为抓手。积极的财政政策和稳健的货币政策，具体怎么落实，市场也充满了期待。中国宏观经济再次确定突围，重新成为大宗商品价格的重要支撑。

二、产业链分析

国内产量料有所放缓。2月中旬，云南地区电解铝企业正式收到减产文件，省内企业除了极个别企业外，对其他铝厂均有减产要求，预计减产为15万-20万吨，运行产能将下调至350-370万吨。在贵州、云南地区限产影响下，预计2月份电解铝产量会较1月份有所减少。

现实消费依然偏弱。根据wind咨询，截至2月20日，国内电解铝锭社会库存123.3万吨，较上一周的库存增加1.5万吨，与历史统计相比，周度库存增幅处于相对较高水平，目前国产电解铝锭的库存仍在缓慢增加，但增加的速度有所放缓。随着西南地区减产的逐步落地，加上出库量提高，电解铝的库存最近有可能出现拐点。

现货市场看，春节后下游消费复工进展不及预期，终端消费仍相当低缓。当前铝锭现货对期货的大幅贴水，也让铝冶炼厂积极参与套期保值。3月是传统消费旺季，希望3月份下游消费企业能有实质性改善。

数据来源：上海期货交易所，国金期货 数据单位：吨

三、后市展望

宏观仍是主要矛盾，基本面的变化并不大。在美国高通胀和高利率的背景下，海外经济衰退是大概率，面对膨胀的债务，今年主权国家债务违约的概率很大，这在金融上是个大雷。美国75个基点加息早晚会结束，然后市场关注将在缩表，流动性的收紧，泡沫刺穿将成为可能。

国内动力煤成本下降，电解铝企业利润丰厚，这也给后期铝价下跌预留了空间。市场预期在3月份，随着消费旺季到来，中美宏观暂时稳定，铝价偏强运行的概率较大。市场会继续走强预期和弱现实之间反复博弈。但是在宏观大雷的笼罩下，铝价始终当心大幅调整。铝价这几个月的横盘终究会被打破，会不会在3月，我们拭目以待。